機構：中金公司 　　研究員：吳升勇/王嘉鈺/侯利維 　　業績回顧 　　1Q26 業績超出VA 一致預期 　　新濠博亞娛樂(MLCO.US)公布1Q26 業績：淨收入13.67 億美元，按年上升11%，按月上升6%，恢復至1Q19 的99%；經調整物業EBITDA 為3.81 億美元，按年上升12%，按月上升15%，恢復至1Q19 的92%，好於Visible Alpha 一致預期的3.47 億美元。我們認為新濠博亞娛樂的表現主要是由於其在中國澳門市場份額上升，從4Q25 的14.0%擴大至1Q26 的15.2%。 　　發展趨勢 　　我們預計，由於中東衝突或導致短途旅行受到青睞，2026 年五一黃金周或將受益於較高的遊客質量和強勁的客流量。 　　新濠博亞娛樂以3.75 億美元(約為2026 年商標許可費的7倍)從其母公司新濠國際發展(200.HK)收購一家知識產權控股公司。 　　新濠博亞娛樂將繼續支付商標許可費，直至此前簽署的10 年協議期滿為止(該協議簽署於2024 年1 月1 日)。 　　儘管市場的營銷返點環境仍然保持激烈，但我們預計新濠將保持理性，繼續通過服務和產品進行競爭，從而使其對客戶的再投資率保持在穩定水平。 　　管理層預計，2026 年新濠博亞娛樂的資本支出為4.25 億美元(此前預計為4.50 億美元)。 　　新濠博亞娛樂已批准一項新的5 億美元股份回購計劃(總計7.1 億美元)。 　　管理層預計，隨着資產負債表的修復，新濠博亞娛樂將於2026 年底恢復派發股息。 　　盈利預測與估值 　　新濠國際發展(200.HK)：我們基本維持2026 年和2027 年經調整EBITDA 預測不變。我們維持跑贏行業評級和目標價5.60 港元，對應我們對新濠博亞娛樂(MLCO.US)8.20 美元的目標價以及8%的資產淨值折價率，較當前股價有31%的上行空間。 　　風險 　　復甦速度可能慢於預期；行業競爭加劇，市場份額可能流失。