金吾財訊 | 交銀國際發布5月研選。4月修復行情已至關鍵節點，5月進入政策催化密集期。4月，美伊達成階段性停火協議，地緣形勢趨於常態化，風險溢價回落，加之南向資金逆勢淨流入，恒指自季末低位溫和回升。當月科技產業敘事迴歸，日韓股市修復相對加快，而恒生科技估值修復相對滯後，指數在26,000–26,500點區間的技術阻力仍有待突破。南向資金1季度逆勢淨流入超2,200億港元的南向資金，奠定了本輪市場韌性的資金基礎；但進入4月，南向資金操作節奏有所分化，短線趨勢明顯，多以逢低佈局、波段操作為主。5月重點關注中美元首會晤，其成果質量將影響行情的高度與持續性。美國白宮方面已正式公布訪問日程，從當前的談判框架看，雙方在經貿領域有機會達成相關階段性安排——如延長部分301關稅排除期、確認採購承諾清單等。雙方在貿易安排、半導體出口管制及採購承諾等關鍵議題上存在邊際改善空間。基準情景下，峯會落地階段性具體成果的概率偏高，有望繼續降低市場對中美貿易摩擦的風險溢價定價，科技板塊有望受益彈性最強。但尾部不確定性仍存，若成果落地低於預期，疊加關稅複審窗口同步開啓，屆時需關注市場情緒波動。與此同時，我國基本面邊際改善或對5月港股形成低位支撐。「十五五」開局之年的財政前置效應正在逐步顯現，工信部「人工智能+製造」專項行動持續推進，政策層面不乏產業催化信號。但內需修復節奏、基本面改善對港股估值的拉升效應仍屬漸進式，而非快速拉升。行業配置方面，啞鈴結構向進攻端傾斜，峯會前保留彈性頭寸。1）科技互聯網是當月賠率最高方向。恒生科技1季度累計回調逾15%後估值仍處歷史中低位，頭部平台回購持續護盤；中美元首會晤若落地正面成果，板塊均值迴歸空間可觀，重點關注AI應用商業化及智能駕駛等產業催化主線。2）高股息底倉持續，但邏輯已從防禦轉向伺機換倉——電信、公用事業及國有銀行維持低配底倉，峯會後兌現階段性絕對收益、轉向彈性更高方向的窗口正在開啓。3）消費板塊保持戰略關注，若峯會協議涉及進出口採購安排，疊加五一黃金周高頻數據短線催化，具備品牌溢價與出海邏輯的消費龍頭風險收益比尚可。