5月7日美股盤後，AI雲計算基礎設施公司CoreWeave公布第一季度營收21億美元，按年增長112%，合同收入積壓接近1000億美元。CEO Intrator電話會上強調：

在AI領域，限制因素已不再是企業和AI實驗室是否願意部署。現在的限制是：能夠多快交付高性能、可靠的AI雲產能。而這正是CoreWeave最擅長的事情。

然而在利潤端，公司一季度調整後每股虧損達到1.12美元，遜於分析師預期的虧損0.91美元。

全年資本支出指引也出現超預期擴張，這意味着折舊與財務費用將持續侵蝕利潤，而第二季度調整後運營利潤指引僅為3000萬至9000萬美元。

與下半年逾9億美元的目標相比，後半段的盈利兌現存在相當的不確定性，市場對此表示擔憂。CFO Nitin Agrawal在財報電話會上安撫稱：

資本支出的增加先於營收和現金流體現，其對損益表的影響已納入當日發布的全年指引之中。

組件漲價推高資本開支，「結構性轉變」降低資本成本

為支撐龐大的算力交付，CoreWeave在資本運作和基礎設施擴張上按下了加速鍵。

公司一季度成功超越了1吉瓦的活躍電力消耗里程碑，並新增400兆瓦簽約電力，使總簽約電力超過3.5吉瓦。管理層將2030年的活躍電力目標定在了8吉瓦以上。

CoreWeave將2026全年的資本支出預期底線上調，預計在310億至350億美元之間。CFO Nitin Agrawal坦言，這一上調主要歸因於「組件價格的上漲」。

CEO Michael Intrator指出，算力基礎設施供應鏈的緊張和漲價是全行業的現實：

在過去6到9個月裏，某些特定組件出現了嚴重短缺，價格隨之上漲，你在整個行業都聽到了這種情況。

但他進一步解釋了CoreWeave在商業模式上的護城河與成本轉嫁能力：

我們的合同在定價時已經包含了交付基礎設施所需的所有組件成本。在很大程度上，我們免受了部分組件價格通脹的影響，因為我們會將其計入最終向客戶提供的報價中，以確保我們能夠獲得我們所設定的目標單位經濟效益。

對於基礎設施建設這種重資產模式，廉價且充足的資金是生命線。

在這方面，公司年初至今已在資本市場狂攬超過200億美元的債務和股權孖展，甚至完成了史上首筆由高性能計算（HPC）基礎設施支持的投資級貸款。CEO Intrator表示：

這是有史以來第一筆由HPC（高性能計算）基礎設施支持的投資級定期貸款，獲得了評級機構A-的等效評級……該孖展的定價暗示其成本低於6%。

他進一步向投資者明確：

這不是一次漸進式的改善。這是一個結構性的轉變，改變了我們未來為投資級客戶合同孖展的方式。目前我們在年內已經將加權平均債務成本進一步壓縮了約80個點子。

「最強訂單季」與AI變現的全面提速

市場最為關注的訂單層面，CoreWeave第一季度，新增了超400億美元的客戶承諾，將合同收入儲備訂單推高至近1000億美元，按月增長近50%，按年飆升近4倍。

CEO Michael Intrator在電話會上直言：

這是CoreWeave歷史上最強勁的訂單季度，收入儲備近1000億美元。

目前，非投資級AI初創公司在總儲備訂單中的佔比已降至30%以下，取而代之的是Meta（210億美元協議）、Anthropic以及華爾街頂尖交易巨頭Jane Street（一季度新增60億美元產能）等超級大廠。

支撐這種瘋狂擴張的底層邏輯，是AI行業重心的歷史性轉移。Intrator指出：

AI工作負載正在從訓練轉向推理、智能體以及跨行業的企業級生產，這越來越屬於計算密集型工作。

他進一步透露目前CoreWeave超過50%的算力正被用於推理。CEO Intrator樂觀地判斷：

推理就是人工智能的變現方式，它的加速正在推動現實世界的生產力提升，這不僅證明了增加投資的合理性，也推動了更廣泛的企業採用。

Intrator強調：

正因如此，我們在單季度內增加的訂單儲備，比大多數AI雲平台在整個歷史上增加的還要多。A100、H100、H200和L40S的平均價格在第一季度均出現了按月上漲，我們近期的機隊產能已基本售罄。

揭祕下半年利潤驟增之謎：「這是時間問題，而非經濟問題」

儘管營收與訂單齊飛，但一季度CoreWeave的調整後營業利潤率僅為1%，創下階段性低點。

電話會上，面對為何下半年利潤會迎來暴增的提問，CFO Nitin Agrawal指出：

這種利潤率動態是基於時間的，而不是基於經濟的。

他向投資者拆解了新數據中心的成本與收入時間差機制：當公司接收到一個帶有電力供應的建築外殼（powered shell）時，就會立即開始產生租賃和電力成本，並在1到2個月的設備安裝調試期間計提服務器等設備的折舊。

CFO Nitin Agrawal坦言，一季度1%的調整後營業利潤率是公司的「利潤率低谷」。Agrawal表示：

活躍電力現已超過1吉瓦，我們正在迅速接近逃逸速度（approaching escape velocity）。從第二季度到第三季度，收入和利潤增長將出現拐點，調整後營業利潤率將在第四季度重返兩位數。

CoreWeave 2026年第一季度電話會議實錄，全文翻譯如下（AI工具輔助）：

主持人：歡迎大家參加CoreWeave 2026年第一季度財報電話會議。今天參與電話會議的有首席執行官Mike Intrator和首席財務官Nitin Agrawal。

在正式開始之前，請注意本次電話會議包含前瞻性陳述，實際結果可能與預期存在重大差異。相關風險因素已載於今日財報新聞稿及將提交至美國證券交易委員會的10-Q季度報告中。本次電話會議將同時呈報GAAP及非GAAP財務指標，二者的調節表已包含在今日財報新聞稿中。

CEO Mike Intrator 致辭

一季度業績亮點

第一季度是CoreWeave具有重要轉折意義的季度。本季度客戶訂單創歷史新高，新增承諾超過400億美元，合同收入積壓訂單增長至接近1000億美元。本季度營收約21億美元，按月增長32%，按年增長112%。公司有效算力突破1吉瓦，這是迄今僅有少數幾家雲計算公司達到的里程碑，CoreWeave正將已簽約產能持續轉化為可創收的雲服務。

四大核心主題

一、需求環境持續強化

現有客戶的超高速增長以及企業新垂直賽道的快速成熟，共同推動了需求的持續強化。人工智能工作負載正從訓練向推理、智能體及各行業企業生產環境遷移，計算需求愈發密集。核心客戶（歷史上以超大規模雲服務商和基礎模型實驗室為主）正在加深與CoreWeave的合作，同時一批全新的企業客戶也在大規模採用CoreWeave平台。

這一趨勢推動第一季度積壓訂單創歷史新高。本季度在繼續變現Blackwell、Hopper和Ampere架構產能的同時，首批Vera Rubin訂單也已完成簽署。這些新客戶承諾主要將在2027年目標中得以體現，預計具有較高的邊際貢獻，與公司歷史上新部署項目的回報水平保持一致。

二、平台能力持續拓展

第一季度，CoreWeave將Anthropic納為新客戶，以支持Claude系列AI模型的開發與部署，同時與Meta簽署了多項新訂單，包括4月初公告的210億美元合作協議。目前，全球最頂尖的四家AI模型開發商均已使用CoreWeave雲服務，中國大陸以外的前十大AI領軍企業中有九家亦在其列。

與此同時，新興垂直賽道已初具規模：

• 金融服務領域： 技術驅動型企業正在CoreWeave上擴展核心機器學習工作負載。該垂直賽道在積壓訂單中的規模已接近100億美元，其中包括現有合作伙伴Jane Street在本季度新增60億美元產能，以及Hudson River Trading等新客戶的加入。

• 物理AI與空間計算領域： 該賽道在積壓訂單中的貢獻已超過10億美元，相關客戶涵蓋World Labs、PhysicsX和Sunday Robotics等。

目前，已有10家客戶承諾在CoreWeave的累計消費金額至少達到10億美元。在需求驅動下，A100、H100、H200和L40S的平均定價均按月上漲，近期產能基本處於售罄狀態。

三、超大規模基礎設施建設

公司已簽約電力容量超過3.5吉瓦，本季度新增逾400兆瓦，預計絕大部分將於2027年底前投入運營。公司在近50座數據中心中成功駕馭了涵蓋電力、冷卻、網絡、服務器及軟件編排層的五個建設階段，持續實現行業領先的從交付到上線時效。

自建數據中心方面，預計首個自建站點將於今年晚些時候投入使用。公司還與英偉達保持戰略合作關係，持續評估共同加速基礎設施擴張的機遇。

四、孖展能力顯著躍升

本季度完成了85億美元的延遲提取定期貸款4.0（DDTL 4.0）孖展，這是史上首筆由高性能計算（HPC）基礎設施支撐的投資級延遲提取定期貸款，獲得穆迪、惠譽和DBRS三家評級機構相當於A-的評級，利率低於6%，且對母公司不具追索權。

自2023年至2025年，公司加權平均債務成本已累計下降約600個點子；年初至今，在完成逾200億美元債務和股權孖展的同時，加權平均債務成本進一步壓縮約80個點子。

總結

公司合同收入積壓訂單正接近1000億美元，涵蓋當前已上線或預計將於2026至2027年陸續啓動的合同。平台已從單純提供GPU擴展至集成CPU、存儲、網絡和軟件的完整AI雲平台，超過90%的預留實例客戶使用至少兩項產品，超過75%的客戶使用三項及以上產品。

AI領域的制約因素已不再是企業和AI實驗室是否有意部署，而是高性能、可靠的AI雲產能能以多快的速度交付。這正是CoreWeave的核心優勢所在。

CFO Nitin Agrawal 致辭

第一季度財務業績

營收： 21億美元，按年增長112%，按月增長32%，增長動力來自產能部署的持續強勁執行。

合同收入積壓訂單： 季末達994億美元，按月增長近50%，按年增長約4倍。其中36%預計在未來24個月內確認，75%預計在未來4年內確認。非投資級AI原生公司及基礎模型實驗室的承諾佔總積壓訂單的比例已降至30%以下，新產能加權平均合同期限維持在約5年。

運營支出： 第一季度運營支出22億美元，其中股票薪酬支出1.53億美元。費用增加主要源於有效電力產能持續擴張，以及銷售與營銷投入加大、一般及行政費用增長。

調整後EBITDA： 12億美元，按年增長91%，調整後EBITDA利潤率為56%。

調整後營業收入： 2100萬美元，調整後營業利潤率為1%，預計為本年度低點。

淨虧損： 7.4億美元，利息支出5.36億美元（上年同期為2.64億美元）。儘管出現淨虧損，但因遞延所得稅資產計提了估值備抵，仍錄得所得稅撥備；預計2026年稅率將保持大體穩定。

調整後淨虧損： 5.89億美元。

資本支出

第一季度資本支出68億美元，在建工程（CIP）按月基本持平。公司大部分定期債務以延遲提取方式構建，即資金僅在數據中心投入運營時才予以提取，與部署模型高度匹配。

資產負債表與流動性

截至3月31日，現金及現金等價物、受限現金和有價證券合計超過33億美元。

年初至今主要孖展進展：

• 以20億美元股權孖展深化了與英偉達的合作關係；

• 完成約85億美元DDTL 4.0投資級債務孖展，獲三家評級機構A-等值評級，利率低於6%；該設施引入ABS式提款特性，於底層合同穩定後可額外解鎖10億美元可提款資本；結構為對母公司無追索權；

• 進入第二季度後，已進一步完成逾100億美元的債務和股權孖展，多筆交易均大幅超額認購，包括可轉換債券和高收益債券；

• 收到Jane Street 10億美元戰略投資；標普將公司主體評級展望由穩定上調至正面；

• 昨日為第五筆DDTL設施（首筆在公開貸款市場銀團化的設施）定價，以支持與OpenAI和Cohere的合同，定價較初始推介區間低50個點子。

年初至今，公司合計完成逾200億美元債務和股權資本的孖展。除合同支撐的自攤銷債務和OEM供應商孖展外，公司無債務到期日早於2029年的到期義務。

業績指引

全年指引（維持不變）：

• 營收：120億至130億美元

• 調整後營業收入：9億至11億美元

第二季度指引：

• 營收：24.5億至26億美元

• 調整後營業收入：3000萬至9000萬美元（利潤率將從第一季度低點開始擴張）

• 利息支出：6.5億至7.3億美元

• 資本支出：70億至90億美元

全年資本支出指引： 從原有指引上調至310億至350億美元，低端上調主要反映部分組件價格上漲。

退出ARR指引：

• 2026年底：180億至190億美元（低端上調10億美元）

• 2027年底：超過300億美元，其中逾75%已完成合同簽署（不含未行使的客戶續約）

問題一：Keith Weiss（摩根士丹利）

問： 資本支出上調及組件價格上漲對盈利能力的影響、英偉達合作關係的變化，以及5吉瓦容量與2030年8吉瓦有效電力目標的關係？

Mike（CEO）：

關於組件價格問題：公司在挑戰性供應鏈環境中已歷練多年。在近6至9個月內，部分組件出現了供應緊張並導致價格上漲，這是行業普遍現象。CoreWeave是一家成功導向型公司，合同定價已涵蓋所有必要組件成本，因此在很大程度上可以規避價格通脹的影響，以確保實現目標單位貢獻利潤率（中段20%區間）。

關於英偉達合作關係：英偉達將CoreWeave的軟件解決方案認定為參考架構，這是對公司軟件質量的有力背書。此外，5吉瓦的基礎設施合作為CoreWeave提供了機會性加速擴張的能力，使公司能夠以更大規模響應客戶對算力基礎設施的需求，是對公司自主獲取基礎設施能力的有效補充。

Nitin（CFO）： 組件價格上漲的損益表影響已體現在今日發布的指引中，CapEx先於營收和現金流顯現。

問題二：Brent Thill（Jefferies）

問： 上半年調整後營業收入僅約8100萬美元，下半年指引約9.19億美元，支撐下半年利潤大幅增長的信心來自何處？

Nitin（CFO）：

第二季度表現與預期完全吻合。公司業務由有效電力和產能爬坡計劃驅動，並非線性增長，這一邏輯在第四季度財報中已有闡述。第一季度是公司利潤率走勢的低點，此後將按計劃實現按月持續改善，收入和利潤率增長的拐點預計出現在從第二季度過渡至第三季度之際。公司重申全年營收指引、全年調整後營業收入指引，以及第四季度低雙位數調整後營業利潤率目標，同時上調2026年退出ARR指引下限。下半年調整後營業收入的增速預計將快於營收增速。

Mike（CEO）補充： 公司已就約50座數據中心的供應鏈進行了充分疏通，單一數據中心提供商對有效基礎設施的貢獻不超過17%，多元化的OEM和ODM合作體系為實現下半年目標提供了有力保障。

問題三：Mark Murphy（摩根大通）

問： 此前簽署的合同是否因組件成本及能源成本上漲而導致利潤率低於預期？是否可將成本轉嫁或重新談判合同條款？

Mike（CEO）：

公司在簽署合同時，已持有所需基礎設施的採購訂單，因此對組件成本有清晰掌握。能源成本在合同期內已以合同形式鎖定，基本實現了成本的透明穿透，從而確保單位利潤率達到目標水平。CapEx指引的小幅上調，僅反映了部分組件價格的階段性上漲。

問： 第一季度營收超預期，為何未將全年營收指引相應上調？

Nitin（CFO）：

公司2026年產能基本已售罄。超預期表現體現在兩個維度：其一，2026年退出ARR指引下限上調10億美元，公司將以更強勁的狀態結束今年；其二，2027年超過300億美元ARR目標中已有逾75%完成合同簽署，充分說明增長勢能已向遠期延伸。

問題四：Tal Liani（美國銀行）

問： 積壓收入確認的觸發機制是什麼？毛利率持續下滑（近五個季度從78%降至68%），未來兩年的改善驅動因素是什麼？

Nitin（CFO）：

關於利潤率：公司利潤率波動主要為時間節奏因素，而非經濟基本面的變化。收到通電機房（powered shell）後，公司立即開始計提租賃費用、電力費用以及服務器和數據中心設備的折舊，而裝修調試階段（約1至2個月）尚未產生任何營收，導致新部署在初期呈現負貢獻利潤率。從第3個月起，營收開始產生，貢獻利潤率逐步正常化至25%左右。過去一年，有效電力產能近乎翻三倍，正是這種"產能先行、收入滯後"的規律導致毛利率承壓。隨着公司產能基數持續擴大，新增產能佔比相對降低，利潤率將隨之恢復並持續擴張。預計毛利率將與營業利潤率同步，在第二季度末至第三季度間觸底回升，此後實現按月持續改善。

關於收入確認：當GPU完成部署和測試並正式交付給終端客戶時，公司開始確認收入，並在客戶合同存續期內以直線法攤銷確認。

問題五：Amit Daryanani（Evercore ISI）

問： 推理計算在算力消耗中的佔比增速如何？這對H100和A100未來12至18個月的利用率和合同經濟效益有何影響？

Mike（CEO）：

CoreWeave構建的是可在訓練與推理之間靈活切換的AI基礎設施，客戶根據自身工作負載需求自主調配算力用途。根據功耗分析推斷，當前CoreWeave超過50%的算力已用於推理，這印證了客戶正通過向其終端用戶銷售算力和模型來實現對CoreWeave投資的商業變現。

關於Hopper和Ampere架構的需求：不同AI工作負載對基礎設施有差異化需求，客戶通常先使用最新架構進行訓練，再將其用於推理，同時引入新一代架構訓練下一代模型，由此形成對多代GPU的持續需求。公司H100和A100均處於售罄狀態，且隨着推理需求增加，相關產品價格持續上漲，這是市場整體供需形勢的強勁信號。

問： 2026年120至130億美元營收指引所需的組件採購鎖定情況如何？

Mike（CEO）： 絕大部分已完成鎖定，採購訂單已下達，基礎設施、電力等關鍵要素均已落實，對全年指引的實現有充分信心。

問題六：Nehal Chokshi（Northland Capital Markets）

問： 本季度新增400兆瓦簽約電力，低於2025年第二、三季度的600至700兆瓦水平，長期來看每季度可新增的簽約電力規模如何？

Mike（CEO）：

管道中的潛在機會規模龐大，包括與第三方數據中心合作商的租賃項目以及自建項目。公司基礎設施擴張與客戶需求信號緊密協調，無法給出固定的季度新增兆瓦數，但整體管道極為充裕：本季度新增400兆瓦，上季度200兆瓦，過去12個月累計達2吉瓦。綜合來看，公司有能力實現供需匹配，而需求本身極為旺盛。

問： 約1000億美元的積壓收入對應約2吉瓦的已簽約產能，而簽約總電力為3.5吉瓦，剩餘約1.4吉瓦尚待分配，"分配"這一表述是否準確？待分配規模較上季度是增加還是減少？

Mike（CEO）：

"分配"這一表述基本準確。公司所處的市場地位較為特殊——產品需求極為旺盛，因此可以有針對性地遴選客戶，優先支持那些有望在生命科學、基礎模型實驗室、推理產品等領域持續引領行業發展的戰略性客戶，從而構建高質量的生態體系。

Mike Intrato（CEO）：

感謝CoreWeave全體團隊、客戶和合作伙伴。這些成就離不開大家的共同努力。第一季度着實非凡，我們將繼續保持專注、嚴格自律，並堅守對創新和卓越運營的承諾，在這場時代變革中持續領跑。我們期待在接下來的季度與大家保持溝通，持續更新進展。