伊朗衝突持續發酵之際，全球金融市場正在上演一場罕見的"定價分裂"。

據追風交易台，德意志銀行宏觀策略師Henry Allen在5月7日發布的報告中指出，不同資產類別之間出現了顯著且相互矛盾的定價邏輯，這些錯位現象或預示着市場存在修正風險。

自伊朗衝突爆發以來，油價衝擊已引發通脹預期升溫和央行政策的鷹派重定價，但股票市場卻與利率市場走勢明顯背離——標普500指數已重返歷史高位，信用利差甚至較衝突前更為收窄。與此同時，市場對長期通脹錨定的信心依然異常堅挺，儘管美國PCE通脹已連續五年高於聯儲局目標。

上述四大市場錯位現象在當前環境下尤為突出，值得投資者高度警惕。該報告認為，這些反常定價在邏輯上難以自洽，部分資產面臨修正壓力。

股債背離：股市「無視」油價衝擊

衝突爆發初期，油價、債券與股票三類資產走勢高度同步，呈現出一致的風險定價邏輯。然而自4月中旬以來，股市與油價及利率之間出現了明顯分化。

10年期美國國債收益率自衝突爆發以來始終與布倫特原油價格保持緊密聯動，反映出市場對油價衝擊及其通脹後果的充分定價。但標普500指數已完全脫離這一相關性，重新攀升至歷史高位。

這一背離並非美國市場獨有。歐洲股市同樣出現類似走勢，STOXX 600指數目前僅較歷史高點低1.7%，與2022年主要指數跌入熊市的情形形成鮮明對比。部分觀點認為美國科技股財報改變了市場格局，但這一解釋並不完整——歐洲股市對能源衝擊的敞口更大，卻同樣出現了類似的背離走勢。

當前的矛盾在於：利率市場在為油價衝擊和通脹後果定價，股票市場卻將其視為短暫衝擊而選擇忽視，兩者不可能同時正確。

央行定價：歐洲加息預期與基本面相悖

另一處顯著錯位出現在聯儲局與歐洲央行的政策預期之間。

利率期貨目前定價聯儲局在未來12個月內幾乎按兵不動，至2027年3月僅隱含約2個點子的加息幅度。相比之下，市場對歐洲央行的定價則截然不同——至2027年3月已完全定價兩次25點子加息，並隱含約三分之一概率的第三次加息，累計加息幅度達59個點子。

這一定價組合在基本面層面難以成立。美國核心PCE通脹3月份錄得3.2%，而歐元區核心CPI同期為2.3%，4月份初值進一步回落至2.2%。與此同時，美國經濟增速明顯快於歐元區，近期非農就業數據創下15個月最強表現，失業率基本穩定。

報告指出，在美國增長更強、核心通脹更高的背景下，市場卻同時定價歐洲央行多次加息而聯儲局長期暫停，這種組合在邏輯上難以自圓其說。

信用利差：能源衝擊下反而收窄

信用市場的表現同樣令人費解。在能源衝擊、增長預期下調以及央行政策鷹派轉向的多重壓力下，美國和歐洲的高收益（HY）及投資級（IG）信用利差不僅沒有走闊，反而較衝突爆發前更為收窄。

即便在伊朗衝突出現積極進展的消息公布之前，信用利差就已經低於衝突前水平。這一現象在歐洲尤為突出——歐洲高收益利差同樣收窄，儘管該地區對能源價格上漲的敞口更大，所受的增長衝擊也更為直接。

報告認為，如果投資者事先知道將發生能源衝擊、增長預期下調以及央行鷹派轉向，合理預期應是信用利差走闊，正如2022年的情形。然而當前市場的實際走向與這一預期完全相反，這種背離難以用基本面邏輯加以解釋。

長期通脹預期：市場信心或過於樂觀

第四處錯位或許是最具深遠意義的一個：市場對長期通脹迴歸目標的信心，在當前環境下顯得異常堅定。

歐元區5年/5年遠期通脹互換（即5年後起算的5年期通脹預期）目前報2.16%，美國同期指標報2.41%。兩者均與伊朗衝突爆發前的水平相差不超過10個點子，顯示市場認為長期通脹將穩定錨定於目標附近。

然而這種信心面臨多重質疑。美國PCE通脹已連續五年高於聯儲局2%的目標，歐元區核心CPI高於2%的時間也已長達4.5年。最新一輪能源衝擊意味着通脹超標的時間將進一步延長。

報告還援引了一個更長期的歷史視角：自1971年佈雷頓森林體系瓦解以來，全球沒有任何一個國家能夠將平均通脹率長期維持在2%以下。在這一歷史背景下，市場對通脹錨定的高度信心，或許本身就是一種需要審視的錯位。