智通財經APP獲悉，華西證券發布研報稱，參考優然牧業(09858)最新財務報告，公司26-27年營業收入分別244.9/257.9億元下調至227/245億元，新增28年收入為262億元；26-27年歸母淨利分別10.7/14.7億元下調至9.7/12.4億元，新增28年歸母淨利為17.8億元；26-27年EPS分別為0.28/0.38元下調至0.23/0.30元，新增28年EPS 0.43元。2026年04月28日收盤價3.85 HKD對應P/E分別為17/13/9倍，維持「買入」評級。

華西證券主要觀點如下：

事件概述

公司25FY實現收入206.54億元，按年+2.8%，年內實現歸屬股東虧損4.32億元，去年同期為虧損6.91億元。據此推算，公司25H2實現收入103.7億元，按年+3.2%，實現歸屬股東虧損1.35億元，去年同期為虧損3.6億元。公司25FY實現減虧。

原料奶業務穩健增長，養殖系統方案業務承壓

分業務來看，公司25FY原料奶/反芻動物養殖系統化解決方案業務分別實現營收160.2/46.3億元，分別按年+6.1%/-7.4%；其中25H2原料奶/反芻動物養殖系統化解決方案業務分別實現營收81.3/22.4億元，分別按年+4.5%/-1.1%。原料奶業務穩健增長，拆分量價來看，公司25FY實現銷量415.3萬噸，按年+13.2%，對應ASP為3.86元/kg，按年-6.4%；其中25H2實現銷量211.33萬噸，按年+10.75%，對應ASP為3.85元/kg，按年-5.7%，降幅較25H1已有縮窄。

從生產端來看，公司25FY存欄數量保持穩定，成母牛佔比提升。截止25FY底，公司共有存欄61.9萬頭，按年-0.4%，其中成母牛存欄34.0萬頭，按年+4.8%，成母牛佔比55.0%，按年+2.7pct，成母牛（不含娟姍牛）年化單產12.8噸，按年+1.6%。

減值拖累表觀利潤，實際經營成果穩健

成本端來看，公司25FY/25H2毛利率分別為29.8%/29.6%，分別按年+1.0/+0.4pct。公司毛利率水平改善，主因國內大宗原料市場採購價格下降，同時公司持續推動精益運營管理。費用端來看，公司25FY/25H2銷售費用率分別為3.1%/3.2%，分別按年-0.1pct/持平；25FY/25H2管理費用率分別為4.1%/4.4%，分別按年+0.1/+0.1pct。整體來看，公司費用率水平穩定。

除上述成本、費用外，公司今年大幅計提生物資產公允價值損失，表觀利潤有所承壓。25FY公司計提生物資產公允價值損失43.12億元，按年增加3.91億元，主因報告期原料奶銷售價格下降、淘牛數量增加以及14月齡育成牛當地市場單價按年下降帶來的虧損，部分被肉牛價格上漲、單產提升及飼料成本持續下降等因素綜合影響所致。如剔除上述因素，以能較好衡量公司實際經營的現金EBITDA計算，公司25FY實現現金EBITDA共計55.87億元，按年+4.9%，實現穩健增長。

周期反轉在即，看好龍頭投資機遇

從歷史數據看，原奶價格波動受供需影響較大，並具備一定的周期性。自2021年奶價達到上輪高點後，由於供給端持續增加，需求端疲軟，原奶價格已經歷四年下行周期。展望今年奶價，該行認為供給端出清將持續，需求端有望逐步恢復，奶價周期即將步入反轉。中期來看，該行認為由於供給端產能去化後短期難以回補，未來2-3年或將維持緊平衡狀態。公司作為行業龍頭企業，有望在本輪行業調整中受益，未來周期反轉將釋放較大彈性。

風險提示

產能去化不及預期，消費復甦不及預期，大宗成本變動超預期。