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　　來源 | 野馬財經

　　作者 | 孫夢圓

　　入局算力，能否接住潑天的富貴？

　　宣佈鯨吞280億秦淮數據後，5月6日，東陽光（600673.SH）又接下了最高190億元的算力大單。

　　公告稱，東陽光控股子公司東莞東陽光雲智算科技有限公司與某企業A公司簽署的《算力服務採購框架合同》，合同預計總金額區間為160億元至190億元（含稅），合同期限為合同約定的訂單驗收通過後60個月。

　　東陽光表示，本次大額算力服務合同的成功簽署，不僅為東陽光算力業務板塊鎖定了穩定且長期的收入來源，更成為公司深耕智算服務領域、夯實算力業務核心競爭力的關鍵里程碑，為公司打造強勁的第二增長曲線奠定堅實基礎。

　　消息一出，東陽光收穫兩連板，7日股價報42.83元/股，市值站上了1289億元的高位。

　　但市場也對這筆買賣質疑聲滿滿，首先，架構存疑：關聯方剛斥資280億收購成熟算力資產秦淮數據不用，卻讓一家無業績的空殼子公司承接神祕「A公司」百億大單，背景成謎令人聯想海南華鐵（維權）「爛尾」前車之鑑。其次，資金承壓：公司負債率超66%，淨利微薄，卻需全額墊資數十億買服務器，且回款周期長達五年，一旦孖展受阻導致交付延期，客戶便可無責解約。第三，條款苛刻：所有風險由上市公司獨扛，稍有差池需賠付20%高額違約金，而客戶無保證金、無預付款，違約成本極低。

　　對此，東陽光董祕辦在對「藍鯨新聞」的回應中強調，東陽光的訂單已經生效，與海南華鐵「沒有可比性」。關於收購秦淮數據及百億大單的前期投入資金來源，公司表示會通過自有資金、金融機構孖展、在二級市場上募資等多種方式籌措，可以預期。

　　影響力研究院品牌與IP委員會主任陳彥頤分析指出，東陽光雖有190億級算力投入，但通過將這些工具組合，可將單一信用風險拆解為設備、收益權、運營能力的多層定價，吸引不同風險偏好的資金入場。

　　圖源：罐頭圖庫

　　接下百億神祕訂單

　　東陽光集團1997年由張中能創立，最初主營鋁箔加工業務，2020年11月創始人離世後，其子張寓帥接手上市公司相關權益，2025年12月，伴隨母親郭梅蘭轉讓股權，張寓帥正式成為公司實際控制人，截至2026年4月28日，持股31.32%。

　　值得一提的是，母子二人曾以400億元身家位列《2025胡潤百富榜》第146位，穩坐「東莞首富」寶座。在《2026年胡潤全球富豪榜》中，張寓帥家族再以440億元身價登頂「東莞首富」。

　　公告中，東陽光僅以「A公司」代稱合作方，未披露其名稱、背景、算力需求合理性等核心信息，僅披露該公司為有限責任公司，依法存續且經營正常，具備良好的資信情況和履約能力。

　　對此，東陽光方面在回覆媒體時表示，本次交易對手方相關信息因商業保密約定暫不對外披露，同時公司已嚴格完成對合作方的盡職調查，充分覈查了對方資格、資信實力和過往履約情況，評估其履約能力可靠、合作風險可控。公司嚴格依規履行信息披露義務，在不違背商業保密的前提下，會及時披露項目進展，充分保障中小股東知情權與公司資金安全。

　　按合同約定，東陽光雲智算負責採購並部署高性能算力服務器，據A公司要求的技術指標，對設備進行測試、全面壓測並上架，A公司完成驗收後由東陽光雲智算提供全周期運維服務，並以租賃方式向A公司交付算力資源，A公司按月向東陽光雲智算支付算力服務費。

　　而合同同時指出，本合同項下算力服務需完成交付、驗貨、驗收三個環節，並經 A 公司確認合格後方可正式履約計費。若東陽光雲智算提供的算力服務因性能指標、部署質量、運行穩定性、硬件合規性等原因出現交付不通過、驗貨不通過或驗收不通過情形，經整改後仍無法滿足 A 公司約定標準的，A 公司有權單方解除對應訂單或本合同，且無需承擔違約責任，將導致公司相關服務無法結算、收入無法確認、已投入資源面臨損失風險，進而對公司財務狀況及經營成果產生不利影響。

　　也就是說，東陽光方面需要保證算力達標後，A公司纔可履約計費。

　　對此，東陽光方面也在回覆媒體時表示，針對驗收不通過、客戶單方解約等潛在風險，公司已建立全流程閉環管控機制：一是對合作方開展全面盡職調查，對方資信良好、履約能力強；二是合同嚴格約定月度驗收、按月支付機制，按節點分批投入，既保障全過程質量管理，也從源頭控制現金流與投入回收風險；三是項目執行階段與客戶保持高頻對接，提前明確技術指標、驗收標準與部署節點，全程同步進度、及時優化，最大限度降低驗收分歧與解約風險。公司將以嚴格履約、穩健風控為前提，確保項目安全落地、長期穩定運營。

　　更值得注意的是，此次百億大單的簽約主體「東陽光雲智算」，是一個成立還不到1個月的公司。

　　天眼查App顯示，2026年4月15日，東莞東陽光雲智算科技有限公司成立，法定代表人為周林，註冊資本1億人民幣，經營範圍包括互聯網數據服務、大數據服務、信息系統集成服務等，由東陽光、吳靜共同持股。

　　圖源：天眼查

　　從業務來看，東陽光自身的業務覆蓋電子元器件、化工新材料、高端鋁箔、能源材料、液冷科技、具身智能六大板塊，其中四大核心製造業務為業績主要支撐。但2019年後，公司營收表現疲軟，歸母淨利潤大幅回落，2023年出現年度虧損，扣非淨利潤也曾在2020年、2023年兩次錄得虧損。

　　2025年，公司總營收149.35億元，歸母淨利潤2.75億元，按年下降26.54%。單季度來看，公司在2025年第四季度出現大幅虧損，虧損規模抵消前三季度盈利，全年業績承壓。

　　剔除上述兩項投資的影響後，2026年一季度，東陽光歸母淨利潤3.52億元，按年增長22.5%。對此，公司解釋主要受益於主業製冷劑行業的根本性改善。供給端，第三代製冷劑實施配額管控，而下游需求穩步提升，供需格局持續趨緊，推動產品價格穩步上行，為利潤增長提供了有力支撐。同時，公司以差異化產品為抓手，深化與戰略客戶的合作，推動核心產品銷量穩步增長。

　　280億鯨吞秦淮數據

　　由於自身業績承壓，東陽光集團近年來正不斷加碼AI算力領域，尋找第二增長曲線。

　　2025年9月，東陽光控股股東深圳市東陽光實業發展有限公司（下稱「東陽光實業」）宣佈牽頭收購秦淮數據中國區全部業務。

　　圖源：罐頭圖庫

　　據悉，秦淮數據是中國乃至亞太地區領先的超大規模算力基礎設施運營商，也是字節跳動的核心算力供應商，截至2025年5月，其運營數據中心總IT容量達782MW，在中國IDC服務商綜合排名中位居第二。這家曾登陸納斯達克、被貝恩資本私有化的企業，最終被納入東陽光佈局。

　　為推進此次收購，東陽光實業於2025年7月18日，與控股子公司宜都市東陽光實業發展有限公司（下稱「宜都東陽光實業」）各出資50%，共同設立宜昌東數一號投資有限責任公司（下稱「東數一號」）——該公司是專門為收購秦淮數據設立的持股平台，成立初期註冊資本僅20萬元。

　　東數一號成立兩個月後，收購計劃正式披露：由其全資孫公司「東數三號」作為直接買方，收購秦淮數據中國100%股權。上市公司東陽光以出資34.5億元、持股30%的方式參股東數一號，成為其第二大股東，彼時僅作為「配角」參與這場併購。

　　2026年1月16日晚間，這場斥資280億元的收購正式交割完成，被譽為近年來亞洲地區算力基礎設施領域規模最大的收購案之一。

　　交割完成不到一個月，即2月5日，東數一號股東結構發生變更，最終形成19名股東的格局，其中包括6家國資股東、2家上市公司（東陽光和平潭發展（000592.SZ）），以及11家知名私募基金，包括佛山金控旗下佛控匯創股權投資合夥企業、上海雲鋒新創投資管理有限公司等。

　　值得關注的是，上海雲鋒新創由虞鋒、馬雲分別持股60%、40%，馬雲的參與為這場資本佈局增添了更多想象空間。

　　此次股東變更後，東數一號註冊資本由20萬元增資至115億元，股權隨之分散，成為無實控人狀態，這也增加了東陽光後續收購東數一號的難度。

　　據《經濟觀察報》報道，19路投資方入股東數一號，核心目標均為秦淮數據，短期內出售股權的可能性極低，若未來東陽光計劃控股，大概率將面臨更高的控股成本。

　　圖源：罐頭圖庫

　　據香頌資本董事沈萌分析，藉助私募基金平台開展收購，可採用較高槓杆，減少自有資金佔用。當前AI熱潮下，數據中心成為投資熱點，且使用率良好，具備穩定現金流，適合企業接手佈局。

　　最新的消息是，據東陽光5月5日發布的公告，東陽光收購東數一號70%股權的事項正在有序推進中。該交易完成後，東陽光將實現對秦淮數據的並表，公司業績有望迎來進一步提升。

　　林先平則指出，「東數一號」多層SPV（特殊目的實體）架構引入19名股東，明股實債嫌疑突出，該模式雖暫時將債務表外化，降低當期負債率，但股東多要求固定回報與退出保障，實質為隱性負債。未來上市公司若全額收購東數一號剩餘股權，表外債務將集中回表，疊加秦淮數據整合成本，或引發債務集中兌付、財務費用激增，使本已高企的槓桿瀕臨失控。

　　他進一步分析稱，整體看，公司證券投資與併購架構均顯激進，在高負債、弱現金流下，雙重風險極易交叉引爆。短期需緊急減持高波動證券、壓降槓桿；長期應規範SPV運作，防範表外風險回溢，否則財務困境將持續惡化。

　　錢從哪裏來？

　　無論是接下算力大單，還是鯨吞算力巨頭，東陽光都需要一筆不小的支出，問題是，從目前公司的財務狀況來看，算力的投入，着實壓力不小。

　　東陽光的公告中提到，本次算力服務合同的履行需要公司前期投入大量資金用於採購高性能服務器等硬件設備，可能通過自有資金、金融機構孖展等多種方式籌措，將產生較大的財務成本。若公司未能有效控制孖展成本，或未來市場利率發生不利變動，導致財務費用超出預期，將對公司相關年度的淨利潤產生一定影響。

　　對於具體孖展結構，東陽光在回應媒體時表示：「東陽光雲智算作為公司控股子公司，依託母公司穩健的經營現金流、優良的主體資信以及完善多元的孖展渠道，疊加當前國家對算力產業的金融政策扶持，母公司整體財務狀況健康、資金統籌與調度能力強，能夠充分保障項目落地的資金需求。」

　　從賬面來看，東陽光2026年一季報顯示，公司營收42.49億元，按年增長26.95%；但歸母淨利潤僅1.19億元，按年大幅下滑57.1%。儘管主營收入實現顯著增長，但其歸母淨利潤卻出現腰斬。

　　業績「增收不增利」的主因，是兩項與當期實際經營無直接關聯的賬面減項：一是確認了高達1.76億元的股權激勵費用，二是所持上市公司股權因股價波動產生了0.57億元的公允價值變動損失。這兩大減項合計達2.33億元，嚴重擠壓了主營增長本應帶來的利潤空間。若剔除這兩項非經常性因素，公司實際經營淨利潤約為3.52億元。

　　債務與財務費用方面，截至2025年末，公司有息債務餘額155.14億元，較期初118.2億元增長31.25%，資產負債率升至66.07%。短期償債端，一年內到期有息負債包含銀行貸款98.85億元、非銀行金融機構貸款7.85億元，同期賬面貨幣資金卻只有52億元。

　　儘管此前因股票投資出現虧損，東陽光仍於4月10日發布公告，擬使用不超過8億元自有閒置資金繼續開展委託理財。公司表示，此舉是在確保日常經營與資金安全的前提下實施，目的是提高閒置資金使用效率、增加收益，該委託理財事項的投資範圍為安全性較高、風險可控的理財產品，不會對主營業務發展造成影響。

　　與此同時，公司還在不斷拉高擔保額度。

　　公告顯示，2026 年第一季度，東陽光新增擔保金額合計34.27億元，同時解除擔保17.23億元。截至2026年3月31 日，公司提供擔保餘額為 129.71億元。截至2026年4月28日，公司對外擔保總額超公司最近一期經審計淨資產的 100%；對資產負債率超過 70%的控股子公司提供的擔保金額佔公司最近一期經審計淨資產的48.26%。

　　而回想此前秦淮數據的收購中，東陽光的大部分資金源於併購貸款，通過發行股份收購東數一號緩解資金壓力。

　　根據公告披露，東陽光與深圳東陽光實業先是共同增資「東數一號」，擬增資金額分別為35億元、40億元；此後，東數一號將前述增資款出資至下屬全資子公司上海東創未來數據有限責任公司（以下簡稱「東創未來」），東創未來將出資款加貸款進一步出資至其全資子公司宜昌東數三號投資有限責任公司（以下簡稱「東數三號」）。

　　在籌措資金的過程中，東數一號還引入了其他投資方。2025年11月，東陽光稱，投資人、買方等約定累計出資和支付112億元款項，東創未來就本次交易簽署併購貸款協議，後續將按照協議約定將168億元併購貸款出資至東數三號。最後，東數三號（東數一號全資孫公司）作為直接收購主體，收購秦淮數據中國100%股權。

　　截至2026年1月，東陽光已合計向東數一號出資34.5億元，同時，東數三號完成向賣方支付合計280億元的交易價款（含代扣代繳稅款）。

　　陳彥頤分析稱，算力租賃的現金流錯配，本質上是「重資產前置、輕資產回收」的時間結構矛盾。傳統制造企業跨界入局，除了銀行借款和母公司擔保，產業裏其實已經形成幾套成熟的結構化孖展和風險共擔工具箱。

　　她進一步指出，除銀行借款外，主流做法包括：一是孖展租賃與售後回租，對沖期限錯配；二是以長期大單為基礎發行算力收益權ABS/REITs，提前變現穩定現金流；三是引入政府、廠商與雲廠商共建產業基金，實現「資本方扛資產風險、運營方扛技術風險」；四是藉助芯片廠商的廠商金融與以租代購，降低首付壓力。

　　不到半年，東陽光剛以 280 億鯨吞秦淮數據、完成亞洲最大算力收購，如今再擲 190 億鎖定超級算力大單。對於39歲的「東莞首富」張寓帥而言，真正的考題在於：如何在高槓杆壓力下，同時駕馭數百億的資本併購與產業落地。你看好東陽光的算力版圖嗎？評論區聊聊。

責任編輯：楊紅卜