當地時間周四美股盤後，AI雲計算基礎設施公司CoreWeave將發布2026年一季度財報。

這家總部位於新澤西州利文斯頓、以租用英偉達最新芯片算力為核心業務的公司，自2025年3月IPO以來股價已累計暴漲245%，今年以來漲幅也達到93%。最近一個月，CoreWeave接連宣佈與Meta、Anthropic和Jane Street Group簽署合作協議，進一步點燃了市場熱情。

但股價漲得越高，市場的要求也越高。彭博追蹤的36位分析師中，23位給出買入評級，僅2位建議賣出。然而，他們的平均12個月目標價為131美元，已低於CoreWeave周三的收盤價——這意味着，即便是看多的分析師，也覺得當前股價已經「跑得太快了」。

當前市場對此次財報的擔憂也很直接：資本開支是否超預期、利潤率能否持續擴張、債務水平及與OpenAI關係的最新進展。

華爾街在等什麼數字？

華爾街預計CoreWeave一季度營收接近20億美元，較去年同期翻倍；每股虧損1.20美元，好於去年同期的1.49美元。

截至2025年12月31日，CoreWeave的收入積壓訂單（revenue backlog）已接近670億美元。近期一系列新籤合同，預計將進一步推高這一數字。

彭博智庫分析師Anurag Rana在5月4日的報告中寫道：

CoreWeave一季度業績很可能將呼應亞馬遜和谷歌的強勁表現，反映AI算力需求上升以及近期基礎設施擴張帶來的高支出。我們認為，管理層大概率將上調2026年全年營收和資本開支目標，背後有近期一系列新孖展協議作為支撐。

除了當季業績，投資者還會重點關注三件事：全年營收指引、剩餘履約義務（即訂單積壓）的規模，以及公司進入2027年的增長能見度。

擔心一：資本開支失控

CoreWeave的商業模式，本質上是"借錢買英偉達芯片，再把算力租出去"。這意味着資本開支是核心變量，也是最大的風險點。

今年2月，CoreWeave披露資本開支將高於此前預期，股價當天暴跌19%，創下六個月最大單日跌幅。

Global X ETFs主題研究總監Tejas Dessai表示：

市場已經對CoreWeave的資本開支水平有了一定的心理預期。如果他們公布的數字遠超這個預期，市場會非常仔細地審視。他們必須用相應規模的營收增長來支撐這些支出。

換句話說，燒錢可以，但得燒出成績來。

擔心二：利潤率能否持續擴張

資本開支高企，自然把焦點引向利潤率。

市場預計CoreWeave一季度毛利率約為67%。但投資者真正想看的，是這個數字能否在接下來幾個季度持續走高。

美國銀行分析師Tal Liani領銜的團隊在5月5日的報告中將CoreWeave目標價從120美元上調至140美元，並寫道：

持續的利潤率擴張，是股價進一步上漲的必要條件。隨着全年營收確認節奏加快，我們預計利潤率將隨之提升。

擔心三：債務和OpenAI的不確定性

CoreWeave的另一個隱患是債務。

Freedom Capital Markets技術研究主管Paul Meeks對CoreWeave持樂觀態度，但他也直言：

如果他們繼續以垃圾債利率為每一份新合同孖展，這是不可持續的——因為我不認為這門生意能快速轉型，快到足以產生足夠的現金來支付兩位數的利率。

據此前報道，CoreWeave一筆以芯片為抵押的貸款已吸引高達190億美元的認購需求，顯示市場對其孖展能力仍有信心，但高利率孖展的長期壓力不容忽視。

此外，CoreWeave與OpenAI的關係也是投資者關注的焦點。上周，OpenAI據報未能完成其銷售和用戶增長目標，消息一出，CoreWeave股價隨即下挫。今晚財報電話會上，任何關於雙方合作的最新表態，都將被市場放大解讀。

最終，投資者最想知道什麼？

Meeks說，所有這些擔憂背後，投資者最核心的問題其實很簡單：

就是告訴我，你們在2025年12月31日有多少兆瓦的算力在線，在2026年3月31日又有多少活躍兆瓦。這就是我想要的全部。

算力上線規模，是CoreWeave能否兌現增長承諾的最直接證明。

自IPO以來，CoreWeave每次財報後股價都曾出現下跌，但隨後均快速收復失地。今晚，市場將再次檢驗：這家AI算力租賃商，能否用數字證明自己值這個價格。