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路透倫敦/哥本哈根5月7日 - 減肥藥的初步數據正推動諾和諾德（Novo Nordisk，NOVOb.CO）和禮來（Eli Lilly，LLY.N）股價上漲，投資者押注這種更易服用的藥物能將市場擴大至數百萬新增患者，並有助於緩解定價壓力。

丹麥諾和諾德近年來一直難以跟上美國競爭對手禮來公司的步伐，周三該公司宣佈其新推出的Wegovy減肥藥第一季度銷售額 (link) 約為預期值的兩倍後，股價應聲飆升。

禮來公司在諾和諾德推出該藥數月後才推出其Foundayo口服藥，上周因減肥治療藥物銷量增長而上調了盈利預期 (link)，目前該市場仍主要由所謂的GLP-1類注射藥物主導。

投資者和分析師表示，強勁的早期處方數據支持了這樣一種觀點：口服療法能夠推動市場擴張，而不僅僅是將患者從注射劑轉移過來。美國有超過1億人患有肥胖症，其中只有一小部分人在使用GLP-1藥物。

諾和諾德投資者卡內基投資顧問公司（Carnegie Investment Counsel）董事總經理沙姆斯·阿夫扎爾（Shams Afzal）表示：「在上市的這一階段，該產品似乎正在擴大市場，」並補充說，口服藥為開始治療提供了更便捷的途徑。

「對注射器的恐懼可能此前曾讓相當一部分人群望而卻步，不敢考慮注射劑。」

如果口服藥能吸引新患者而非蠶食注射劑的市場份額，那麼儘管面臨定價壓力，肥胖症市場仍可能實現更快增長，並支撐兩家公司的估值。

WEGOVY口服藥迅速走紅

分析師提醒，口服GLP-1類藥物仍處於早期階段，諾和諾德尤其面臨重振自2024年以來停滯增長的挑戰。儘管如此，已有跡象表明該藥片重塑需求的速度快於預期。

「用戶自費購買的意願以及藥片普及的速度給我們留下了深刻印象，」Jyske Bank分析師亨裏克·哈倫格倫·勞斯岑 (Henrik Hallengreen Laustsen) 表示。他目前預計藥片將佔據35%至40%的市場份額，高於此前15%至20%的預測。

分析師指出，諾和諾德銷售額的激增部分源於批發商和網上藥房的囤貨行為，但即便排除這一因素，基本面需求仍超出預期。許多用戶是新患者，而非從注射劑轉用口服藥的患者。

「我不認為這會蠶食那些對注射劑已經滿意的患者，」BMO Capital分析師埃文·塞格曼 (Evan Seigerman) 表示。「這對諾和諾德和禮來而言，都是觸達不願使用注射劑患者的另一種途徑。」

諾和諾德首席執行官邁克·杜斯特達爾 (Mike Doustdar) 在媒體電話會議上表示，近80%的Wegovy口服藥使用者是「未曾接受過GLP-1治療的患者」，這表明該藥正在向新用戶群體拓展。

花旗分析師在報告中指出，截至4月中旬，Wegovy口服藥的每周處方量已達約20.7萬份，並補充稱這一增長態勢表明諾和諾德與禮來仍有增長空間，而非引發「市場蠶食」。

肥胖症市場並非零和遊戲

禮來公司表示，自4月在美國上市以來，已有超過8,000名醫生開具了Foundayo處方，其中約三分之一此前從未開過口服GLP-1藥物的處方。

Foundayo早期銷量的約45%來自其面向消費者的直銷平台LillyDirect，而諾和諾德表示，Wegovy銷量的約50%來自自費購買。

定價仍是關鍵風險。受實際售價下降影響，諾和諾德第一季度經調整的美國銷售額下降了11%。禮來也出現了類似情況，但其應對沖擊的效果更為顯著。

諾和諾德及禮來股東Union Investment的分析師馬庫斯·曼斯 (Markus Manns) 表示，諾和諾德目前在口服藥領域處於領先地位，但面臨價格進一步侵蝕以及注射劑領域生物類似藥競爭迫近的風險。他敦促公司業務多元化，拓展至肥胖症和糖尿病以外的領域。

諾和諾德股東 Causeway Capital 的投資組合經理亞歷山德羅·瓦倫蒂尼 (Alessandro Valentini) 表示，關鍵結論是口服藥似乎正在吸引新用戶。

「我認為這纔是真正令人振奮的，因為此前討論的焦點大多集中在諾和諾德與禮來之間的競爭……而這些是新的處方，是此前無法獲得該藥的新人群，(現在) 他們正在獲得該藥，」他說道。

「這不是一場零和遊戲。這是一個正在擴大的市場。」

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