夏日寒風 方顯英雄本色——香江策論2026年夏季策略報告（海通國際首席經濟學家張憶東20260505）
報告摘要
第一部分：海外流動性全景分析——聯儲局政策搖擺，溫水煮青蛙；香港資金面偏松，解禁或擾動
——聯儲局政策分歧和博弈加劇，短期激進降息派（特朗普派）的主導性不足，夏季市場波動加大。
——下半年仍有可能超預期降息及背後的深層邏輯。從基本面角度，聯儲局下半年仍有望降息1-2次，實際降息空間要看油價和特朗普舉措；從政治經濟學角度，美國中期選舉影響下，一旦聯儲局的鷹派導致美股夏季出現大幅波動，那麼，2026年三季度聯儲局的貨幣政策反而有望提前出現「預防式降息」。
——美債：10年期美債收益率二季度大概率在4.0%以上高位震盪，不排除超預期向上，但是四季度仍有望向下突破4%。
——美元：短期相對強勢的波折與中期走弱的趨勢。二季度美元指數預計在98-102區間維持相對強勢，主因美國經濟相對強於歐洲與日本，中東油價高位支撐。中期（6-12個月）美元走弱是大概率事件，人民幣震盪升值趨勢不變。
——香港資金面：宏觀資金面維持溫和寬鬆，但微觀資金面6-7月港股解禁高峯將帶來流動性擾動。
微觀資金面的結構繼續以內資南向資金為主導，前4個月淨流入超2700億港元；而外資迴流逐步復甦，年初至今港股外資累計淨流入71億港元。港股IPO市場保持高熱度，國際資本積極參與。
第二部分：中美經濟深度比較——K型經濟下的表象和內核
——美國經濟：保持繁榮的數字表象，AI成為支撐經濟軟着陸的實體支柱。
2季度，消費與就業趨弱。通脹短期受中東戰爭後遺症的影響和高油價擾動而保持粘性，下半年或溫和向下。美股一季報後盈利普遍上修，二季度警惕下修風險。美國經濟的尾部風險：私募信貸風險。
——中國經濟：平淡的宏觀數據與活力十足的新質生產力。
中國經濟一季度GDP按年增長5.0%，貨幣政策從寬貨幣轉向寬信用；新質生產力成為核心引擎，科技企業盈利增速預期預計遠高於市場平均水平。
第三部分：投資策略與配置建議——科技長牛的夏天，尋找時代贏家
——全球配置框架：從「美元資產獨大」到「多元化配置。建議兼顧」安全與效率「，秉承」防禦與進攻並重「。
——2026年5-12月核心思路：多元化配置，精選全球硬核資產，逢低佈局、積極做多中國資產。建議在市場波動中，逐步逢低超配A股與港股，標配長端美債、美股與黃金，低配美元現金。
——夏季中國股市行情展望：N型走勢、一波三折，為秋季大行情蓄勢。
2026年夏季中國股市行情N型走勢的三大幹擾變量包括：中美關係「鬥而不破」將是長期的常態，特朗普訪華之後的中美關係階段性仍將有波折；美伊衝突的後遺症及東南亞等新興市場風險；AI應用落地是否符合預期？
——中國股票（A股+港股）中長期投資策略：SMART框架精選時代的贏家。不同於2016-2020年白酒房地產和互聯網的「核心資產行情」，這次是新時代的硬核資產，聚焦安全資產硬實力、製造業硬實力、高科技硬科技的硬實力。
S·Security 安全資產（能源/資源/黃金等）+MAManufacturing Abroad 製造出海+RT·R&D Technology 硬科技高科技。
SMART組合回測表現亮眼，從2024年10月28日起回測：能源/資源安全組合累計收益率46%，超額收益58%；製造出海組合累計收益率10%，超額收益22%；高科技硬科技組合累計收益率26%，超額收益38%。綜合組合相對MSCI中國超額收益39%。
——港股夏季投資策略：做時間的朋友，防守反擊。
*港股依託估值窪地、資金流入、盈利改善，趁市場N型走勢震盪蓄勢之際，精選時代的贏家、淘金三條投資主線：新科技成長股、高股息紅利資產、價值成長股。
*目前恒生指數前瞻市盈率約10倍，遠低於標普500的21倍和滬深300的13倍，折價幅度處於歷史極端水平。
*港股IPO將系統性提升AI科技、半導體、創新藥等新時代新興成長的行業權重。一方面，2026年全年港股IPO募資規模有望突破3000億港元，儲備項目集中在科技與醫療行業。另一方面，2026年港股將迎來歷史性解禁高峯，解禁往往會成為資金風格切換的觸發點，成長敘事轉向業績敘事。
結語：在歷史的轉彎處，與時代同行
滄海橫流，方顯英雄本色。歷史的轉彎處，往往也是財富再分配最劇烈的時刻。
與時代同行，與趨勢為伍，方能在變局中把握先機。
致敬著名港片《英雄本色 A Better Tomorrow》，中國股市也值得有更好的明天，結構性的長牛未央。
因為全球經濟金融秩序正從「單極」走向「多極」——美元信用裂痕、人民幣國際化提速、中國科技自立自強、中國資產的政策底、經濟底已過、盈利正在呈現星火燎原之勢，中國資產的價格重估只是時間問題。
在2026年5月至9月這個夏天，是在波動中逢低配置中國資產的關鍵窗口期，戰略上堅定做多中國核心資產，最大的風險不是波動，而是踏空。
（需詳參該報告全文，敬請聯繫海通國際/國泰海通銷售）
責任編輯：尉旖涵