智通財經APP獲悉，東方證券發布研報稱，看好公用事業板塊。認為：1）國際秩序重構背景下，公用事業作為重要實物資產有望價值重估；2）為服務高比例新能源電量消納，我國需進一步推動電力市場化價格改革，未來電力市場將逐步給予電力商品各項屬性（電能量價值、調節價值、容量價值、環境價值等）充分定價。

東方證券主要觀點如下：

1Q26火電板塊盈利維持高位，內部分化加劇

1Q26火電及轉型板塊毛利率16.0%，按年/按月+0.3/+2.2 pct；淨利率9.4%，按年/按月+0.1/+7.4 pct。1Q26營業收入合計2765億元，按年/按月-0.6%/-5.2%；歸母淨利潤合計193億元，按年0.8%、按月+523%；經營現金流621億元，按年/按月-20.0%/+9.2%。24家樣本公司中14家公司業績按年改善，10家公司按年惡化，該行推測業績內部分化與電價區域跌幅差異、燃料價格變動對成本端的影響，以及電量結構差異有關。該行預計2026年不同火電公司之間盈利繼續呈現分化趨勢，其中資產質量優異的公司佔優。

水電穩健增長、新能源及核電業績承壓

2025年新能源樣本公司營業收入合計1511億元，按年-4.5%；歸母淨利潤合計216億元，按年-25.2%。1Q26營業收入合計393億元，按年-5.4%；歸母淨利潤合計65.7億元，按年-36.0%。1-3月全國風電/光伏新增裝機15.8/41.2GW，按年+0.8GW/-18.5GW，光伏新增裝機或已進入降速階段。該行預計2026年新能源利用率及市場化電價問題難言改善，樣本公司業績或將繼續承壓。水電樣本公司2025年歸母淨利潤合計590億元，按年+8.4%。主要受益於費用節約以及來水改善。核電樣本公司業績承壓，主要與電力市場化改革深化導致核電綜合電價按年下行有關。該行預計隨着核電裝機持續增長、各省核電機制電價政策陸續完善，行業盈利增速有望觸底回升。

1Q26公用事業基金持倉水平按月提升

截至1Q26末，公用事業（電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）佔全部基金股票投資市值比例提升至1.31%，按月+0.06pct。分基金類別看，截至1Q26末，行業前十大持倉基金產品以被動指數型基金為主；該行測算被動型基金（被動指數型和增強指數型基金）/主動型基金（剔除被動型基金的剩餘基金）佔全部基金股票投資市值比例為0.96%/0.35%。截至1Q26末，公用事業的基金持倉低配2.32 pct，低配幅度按月擴大0.29 pct，高於歷史均值水平（2016年以來公用事業的基金持倉平均低配2.02 pct）。

投資建議與投資標的

燃氣：全球秩序重構及地緣衝突背景下天然氣價格中樞或將超出市場預期，國內上游氣源資產有望受益，相關標的：首華燃氣、新天然氣。

火電：2026年我國各省份煤電容量電價補償比例持續提升，疊加現貨市場在全國範圍內全面鋪開，火電將逐步從基荷電源向調節性電源轉變，其商業模式改善已初見端倪。該行預計2026年火電行業派息能力及派息意願均有望持續提升，推薦標的：建投能源、華電國際、國電電力、華能國際、皖能電力；相關標的：豫能控股。

水電：商業模式簡單且優秀，度電成本在所有電源中處於最低水平，建議逢低佈局優質流域的大水電，相關標的：長江電力、國投電力、桂冠電力。

核電：長期裝機成長確定性強，市場化電量電價下行壓力最大的時間節點已過，相關標的：中國廣核。

風光：碳中和預期下電量仍有較高增長空間，靜待行業盈利底部拐點，優選風電佔比較高的行業龍頭公司，相關標的：龍源電力。

風險提示：棄風棄光率大幅提升，煤炭價格大幅上漲，市場電價低於預期等。