北京時間5月7日，華納兄弟探索（NASDAQ：WBD）發布了2026財年第一財季（對應自然年2026年第一季度）財報。

　　財報數據顯示，華納兄弟探索報告期內營收約88.93億美元，按年微降0.96%；淨虧損約29.06億美元，按年擴大547.22%。

　　對於此番鉅額虧損，華納兄弟探索方面的解釋是主要受到兩類項目影響：一是13億美元「與收購相關的無形資產稅前攤銷、內容公允價值增值和重組費用」；二是在今年2月，因與奈飛的收購交易告吹後，華納兄弟探索需向奈飛（NASDAQ：NFLX）支付的28億美元「分手費」。

　　《中國經營報》此前報道，去年12月，奈飛率先與華納兄弟探索達成總價約827億美元的收購協議；今年2月派拉蒙將報價提高到約1110億美元，華納兄弟探索轉投後者，促使奈飛放棄了該收購案，這也使得華納兄弟探索需要向奈飛支付28億美元的收購終止費。

　　股東仍然賺了

　　從收入端來看，華納兄弟探索收入並未有明顯的增長或下滑。其中，分銷收入按年基本持平，為49.06億美元；廣告收入按年減少6.72%，為18.47億美元；內容收入按年增長1.1%，為18.87億美元；其他收入按年增長2.43%，為2.53億美元。

　　對此，華納兄弟探索方面解釋稱，在分銷收入方面，美國國內有線電視用戶減少10%，以及先前披露的美國國內批發流媒體協議續約所帶來的影響，但這一下降被現有流媒體市場的持續增長以及HBO Max的全球擴展（包括新增的分銷協議）所部分抵消；廣告收入方面，下滑主要歸因於2026年NBA賽事的缺失，這導致廣告收入減少了1.33億美元，同時美國國內電視網絡的觀衆數量下降了8%，但這一下降被全球輕廣告訂閱用戶的增加所部分抵消；內容收入方面，全球線性電視網第三方授權協議的時機安排、因首播減少導致的電視產品收入下降，以及製片部門遊戲庫收入的減少，但這一下降被製片部門第三方電視授權收入的增加所部分抵消。

　　最大的變化則出現在成本與費用上。首先是收入成本下降了10%，主要歸因於2026年NBA賽事缺失導致的國內體育成本降低，這對收入成本產生了3.58億美元的有利影響，以及與內容採購會計公允價值遞增攤銷相關的內容費用減少。其次是折舊與攤銷費用減少了21%。

　　最後，最重要的變化是與收購案相關的費用，一是向奈飛支付了28億美元的終止費，二是重組及其他費用為2.04億美元，這主要包括重組成本、員工留任費用，以及與先前公布的分離交易和派拉蒙天空之舞（以下簡稱「派拉蒙天舞」）合併相關的諮詢費用。

　　若剔除支付給奈飛的終止費，華納兄弟探索在利潤端的表現將會大幅改善，且營業利潤可以扭虧。不過，華納兄弟探索選擇與奈飛「分手」、轉投派拉蒙天舞，卻仍然為股東們帶來了更高的回報。

　　一方面是以CEO大衛·扎斯拉夫為代表的管理層，在與奈飛、派拉蒙天舞的談判中，最終敲定了約1110億美元的收購方案，且全部為現金。「相比去年，剛開始談判時傳出的600多億美元的報價，最終方案的金額接近翻倍，而且還是全現金，股東們能更快地落袋為安。」業內人士金妍說。

　　另一方面則是華納兄弟探索股價的上漲。在去年7月之前，華納兄弟探索的股價基本在10美元/股以下，總市值不超過250億美元。2025年9月—12月，其股價月度漲幅分別為67.78%、14.95%、6.9%、20.8%，在去年12月15日，更是達到30美元/股的高點，總市值約744億美元。儘管近期股價出現一定程度的回落，但截至2026年5月8日晚上8時許，美股盤前，華納兄弟探索的股價為27.18美元/股，是去年此刻股價的3倍以上。

　　收購之路仍有荊棘

　　在財報發布前的北京時間4月24日，華納兄弟探索股東正式批准以1110億美元出售公司給派拉蒙天舞的方案，這項備受矚目的收購案有望於9月完成。

　　雖然股東會通過意味着收購案邁出里程碑的一步，不過，收購計劃仍需獲得美國司法部和歐洲競爭監管機構的相關批准。

　　天使投資人郭濤在接受記者採訪時表示，影響這筆收購案的因素錯綜複雜，派拉蒙天舞的現金報價更高，與之相伴的風險也更大，能否順利籌集到所需資金，以及後續債務償還，都需要進一步觀察。再者，還需要面對反壟斷審查，派拉蒙天舞由於涉及外資，審批風險尤為突出。

　　除了美國本土的監管審查，在今年4月13日，英國競爭與市場管理局發表聲明，就派拉蒙與華納兄弟探索公司交易可能對英國競爭產生的影響，公開徵求意見。

　　據悉，華納兄弟探索與派拉蒙天舞簽署的合併協議包含雙方的終止權利，包括但不限於：若合併未在2027年3月4日或之前完成，任何一方均有權終止協議，但在合併協議規定的特定情形下，可延期至2027年6月4日。

　　在特定情況下終止協議將要求，或者華納兄弟探索向派拉蒙天舞支付30億美元的終止費，並向派拉蒙天舞償還派拉蒙天舞以下款項：派拉蒙天舞就華納兄弟探索在2026年12月30日前完成次級留置權交換要約的義務而支付的任何款項（金額在任何情況下不超過15.28億美元），以及派拉蒙天舞支付的給予奈飛的終止費；或者派拉蒙天舞向華納兄弟探索支付70億美元的終止費。

　　根據公開信息，派拉蒙天舞方面在公開場合多次表達了對該筆交易的堅定態度。派拉蒙天舞CEO大衛·埃裏森則強調，合併後，公司會增加電影產量，目標是每年至少製作30部電影。他還承諾，未來上映的所有電影都會先進入線下院線，並至少保留45天影院獨家窗口期，之後纔會上線流媒體平台。

（文章來源：中國經營報）