智通財經APP獲悉，方正證券發布研報稱，2026年起各地容量電價普遍提升，有望在一定程度上緩解電價下滑壓力;中東局勢走向高度不確定，煤炭價格仍有抬升支撐，火電的成本優勢有所減少。來水偏豐帶動水電發電量整體偏好，且水電企業受市場化波動影響較小，考慮到水電企業派息比例整體較高，在無風險利率下行的趨勢下股息率仍有優勢。核電&新能源板塊，儘管受市場化交易電量增長以及年度長協電價下滑影響，核電公司的上網電價或有所降低，但部分省份試點核電機制電價或對核電收入形成託底，且考慮到核電覈准節奏穩健，新機組投運帶來的發電量提升有望實現以量補價。考慮到海風消納條件相對優異，且多地出台海風建設規劃，未來發展潛力較大。

方正證券主要觀點如下：

火電：降價壓力持續，Q1成本優勢逐漸收窄

2025年，火電板塊在「電量收縮、電價下行」的雙重壓力下營收按年下滑5.61%，但受益於煤價中樞大幅下移，燃料成本系統性降低，歸母淨利潤按年增長12.30%。進入2026年Q1，經營環境轉為多空交織，電量端淡季不淡形成支撐，但年度長協電價延續下行，疊加煤價「淡季不淡」逆勢攀升使成本紅利加速消退，歸母淨利潤按年微降1.92%，毛利率僅小幅提升0.33個百分點，板塊盈利從「明顯修復」轉入「小幅盤整」階段，成本與收入的剪刀差正在快速收窄。

水電：來水偏豐推動電量提升，電價較穩支撐業績增長

2025年秋汛超預期帶動發電量由負轉正，全年全國水電發電量按年增長，疊加電價降幅可控、固定成本持續攤薄，板塊歸母淨利潤按年增長8.38%，毛利率攀升至57.04%，盈利能力表現突出。2026年Q1，來水雖由全面偏豐轉向結構分化，但龍頭電站依託年初高蓄能與梯級聯合調度有效對沖了局部偏枯影響，全國水電發電量按年增長8.9%，疊加財務費用等成本按年優化，驅動板塊歸母淨利潤按年高增20.62%，實現量利雙升。

核電&新能源：裝機擴張疊加電價承壓，呈現出增量不增利態勢

核電與新能源板塊2025年共同電價下行的持續性壓力，增量不增利成為全年核心矛盾——新能源板塊歸母淨利潤按年降幅達27.11%，核電則因市場化電價下行出現明顯盈利分化。政策層面，新能源率先受益於可持續發展價格結算機制(136號文)落地，電價下限框架初步搭建。進入2026年一季度，核電在遼寧等地率先迎來地方性機制電價破冰，盈利底部預期逐步明朗;新能源則延續電價下行與消納壓力，盈利修復仍需時間。

風險提示：下游需求不及預期的風險;政策支持力度或推進節奏不及預期的風險;電價大幅下跌的風險;來水波動較大的風險;核電機組覈准不及預期的風險。