事件：公司發布 2026 年一季報
2026 年 4 月 21 日，公司發布 2026 年一季報。2026Q1 公司實現營業收入 984.98 億元，按年增長 24.79%，按月增長 3.81%，歸母淨利潤 200.79 億元，同 比增長 97.50%，按月增長 44.31%，實現扣非歸母淨利潤 184.59 億元，按年增 長 86.81%，按月增長 11.22%。業績符合我們預期。
銅金共振，業績再創新高
公司是一家在全球範圍內從事銅、金、鋰、鋅、銀、鉬等金屬礦產資源勘查和 開發為主、A+H 股整體上市的大型跨國礦業集團，公司以「開發礦業、造福社會」 為宗旨，致力於為人類美好生活提供低碳礦物原料。2026Q1 公司再次刷新歷史最 佳單季度業績。 按年來看，2026Q1 vs 2025Q1：2026Q1 歸母淨利潤 200.79 億元，按年 增加 99.13 億元，核心在於毛利按年增加 177.16 億元，毛利增長主要得益於主 要金屬品種尤其是銅金等產品量價齊升，其他增利項還有公允價值變動按年增利 23.42 億元。減利點主要是費用和稅金（-22.85 億元），其他/投資收益（-10.96 億 元，主要或由於卡莫阿部分停產導致盈利減少，以及股票投資收益減少），所得稅 （-41.95 億元），少數股東損益（-27.89 億元）。 按月來看，2026Q1 vs 2025Q4：2026Q1 歸母淨利潤按月增長 61.66 億 元，主要的按月增利項是毛利按月增長 23.73 億元，主要得益於銅金價格按月上 漲，其他/投資收益按月增利 6.70 億元，公允價值變動按月增長 28.99 億元，投資 收益和公允價值變動按月增利主要或由於金孖展產投資收益增加。減利項主要是 少數股東損益按月減利 8.79 億元。
毛利端拆解：銅金量價齊升，碳酸鋰開始發力
整體來看，2026Q1 公司毛利潤按年增長 177.17 億元，綜合毛利率按年增漲 13.44pct 至 36.33%。我們認為，公司 2026Q1 毛利潤按年大幅增長主要得益於 銅金等主要產品量價齊升。銅金板塊毛利分別按年增長 42.83、102.77 億元。
按月角度，從詳細分產品的毛利來看，礦產銅金銀表現較好。
2026Q1 礦產品及冶煉端毛利按月增長 54.22 億元，其中，礦產金/銅/銀 Q1 毛利按月分別增長 27.48、24.50 和 6.19 億元，礦產鋅毛利按月增長 0.71 億 元，冶煉產銅、冶煉產鋅毛利按月分別變化-5.29、+0.63 億元。
其他非主營產品（主要包括貿易物流，冶煉加工金銀，鐵精礦，鉬精礦，黃金 製品，銅管/銅板帶，貴金屬貿易，服務業務等其他業務，通過合計毛利值與 主營業務產品之差計算得到）毛利按月減少 30.50 億元，主要或由於 25Q4基數較高，顯著高於其餘季度水平，26Q1 恢復正常水平。
銷量端：2026Q1，礦產金、礦產銀、礦產銅、礦產鋅、碳酸鋰銷量按月分別 變化-3.33%、+0.72%、-0.30%、-12.36%、-17.42，金銀銅銷售整體與產量匹配， 礦產鋅和碳酸鋰銷量均小於產量，或是季度銷售節奏調整所致。 價格端：2026Q1，礦產金、礦產銀、礦產銅、礦產鋅、碳酸鋰售價按月分別 增長 13.86%、60.89%、13.89%、13.76%、68.16%，主要金屬價格按月均大幅 增長。 成本端：2026Q1，礦產金、礦產銀、礦產銅、礦產鋅、碳酸鋰按月分別變化 -5.85%、-5.69%、-3.36%、+3.41%、-14.01%。金銀銅成本按月均下降，結束 了多個季度的成本按月上漲態勢。碳酸鋰成本按月降幅較大，主要是由於碳酸鋰項 目逐步爬坡，帶來生產成本下降。
按年角度，2026Q1 礦產品及冶煉端毛利按年增加 155.80 億元，其他非主 營產品毛利按年增長 21.37 億元。其中，礦產品及冶煉端毛利按年增加主要來自 於礦產金（+102.77 億元）和礦產銅（+42.83 億元）。毛利額按年的主要增量礦 產金核心受益於單價按年增長 64.87%，成本按年增幅僅為 9.90%，同時銷量按年 增長 22.84%。礦產銅核心受益於價格按年增長 34.80%，成本按年增幅為 11.87%。
從單位毛利數據來看，2026Q1 礦產品單位毛利同按月均增長，冶煉單位毛 利按年下降。礦產金/銀/銅/鋅單位毛利按年分別增長 100.23%、274.86%、 49.38%、57.71%，按月分別增長 22.95%、82.61%、24.46%、30.62%。主要得 益於價格上漲遠超成本抬升。冶煉盈利按年下降主要是由於礦石緊張，加工費下降。 首次披露碳酸鋰成本盈利情況，2026Q1 得益於成本按月下降以及碳酸鋰價格環 比大幅上漲，單位毛利按月大幅增長 320%至 6.2 萬元/噸。
費用端：降本控費持續，期間費用率按月下降
從期間費用的變化來看，2026Q1 公司期間費用（含研發費用）按月減少 9.30 億元，主要是由於管理費用按月減少 11.21 億元。2026Q1 公司銷售費用、管理 費用、財務費用、研發費用分別為 2.55、31.30、7.11、3.64 億元，分別按月變化 -0.08、-11.21、+3.90、-1.91 億元，管理費用按月大幅下降主要是由於 25Q4 年 底人員薪酬支出增加造成高基數，財務費用按月增加主要是由於 25Q4 匯兌收益 較高，一季度恢復正常。
2026Q1 末公司資產負債率較 2025 年年底下降 0.2 pct 至 51.4%。2026Q1 末公司借款總額按月增加 77.52 億至 986.10 億元，其中短期借款 411.75 億元， 按月增長 88.22 億，長期借款 574.34 億元，按月減少 10.70 億元。
Q1 非經常性利潤按月增加，主要系公允價值變 動淨收益按月增利
（報告來源：國聯民生證券。本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）我們組建了研究報告知識星球社群，加入後您可以享受以下服務：
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