智通財經APP獲悉，中信證券發布研報稱，建議沿業績增長高確定性、長線行業競爭格局改善兩條主線佈局券商板塊：預計年內市場成交活躍、股權孖展回暖、衍生品業務修復將驅動業績提升，行業 ROE 有望達近十年 90% 分位數，而當前板塊 PE、PB 估值僅處近十年20%分位數以下，估值性價比凸顯;長期併購重組協同效應與槓桿擴容將推動頭部券商份額提升，疊加資金面持續優化，板塊修復空間充足。可關注頭部券商以及優質中型券商。
中信證券主要觀點如下：
行業盈利能力按年上升，頭部機構集中度處於高位
26Q1上市券商共實現扣非歸母淨利潤595億元，按年增長39.9%，達到25Q3水平的87.6%;調整後營業收入1512億元，按年增長31.5%，達到25Q3的88.9%。行業扣非ROE回升至2.06%，按年提升0.46ppts，僅次於25Q3的2.46%。頭部券商優勢更為突出，共實現扣非歸母淨利潤444億元、按年增長47.5%，扣非ROE達2.35%、按年提升0.62ppts;利潤集中度達74.7%、收入集中度達69.3%，均較去年同期有所提升。資產負債表延續擴張，26Q1上市券商主動型總資產突破12萬億元，經營槓桿按年提升0.36至4.18倍，頭部券商經營槓桿達4.58倍且與行業整體差距由25Q1末的0.34擴大至26Q1末的0.40，資本運用效率領先行業。從收入結構看，輕資本業務(經紀+投行+資管)與重資本業務(利息+交易)收入佔比均為46%，結構趨於均衡。
輕資本業務：經紀、投行頭部券商優勢地位突出，資管淨收入規模超越25Q3
26Q1上市券商經紀業務淨收入477億元，按年+44.0%、達到25Q3的97.8%，季度股票與基金成交規模達176萬億元、較25Q3的166萬億元進一步增長，但受2025年佣金率降至1.6bps的歷史新低影響，量增價減格局延續;前十大經紀淨收入券商均為頭部機構，規模優勢持續擴大。
26Q1上市券商投行業務淨收入89億元，按年+31.0%、達到25Q3的92.0%;市場方面，26Q1A股股權孖展規模2538億元(按年+63.9%)、港股IPO規模1099億港元(按年+489.3%)，均實現快速增長;A股股權承銷前十券商合計市佔率提升至92%，其中中信證券、中信建投、華泰證券分別以28%、20%、18%市佔率位列前三，集中度進一步提升。
資管業務淨收入135億元，按年+27.6%、達到25Q3的112.0%，超越25Q3水平，26Q1末公募基金規模高位穩定於38萬億元、25Q4末券商資管規模連續四個季度增長至6.4萬億元(其中集合資產管理計劃規模升至3.3萬億元)，疊加2025年私募股權子公司收入普遍回暖，共同推動業務景氣度上行。
重資本業務：利息淨收入超越25Q3，投資交易能力決定行業分化
26Q1上市券商利息淨收入147億元，按年+91.8%、達到25Q3的104.0%，實現對25Q3的超越。收入端，26Q1孖展沽空季度日均餘額達2.66萬億元，創歷史新高;成本端，多數券商利息支出按年下降，量增本降協同推動利息淨收入大幅修復。
投資交易淨收入551億元，按年+12.6%但僅為25Q3的73.2%，拖累整體營收，主因26Q1股市風格切換且波動加劇(上證指數、科創50、創業板指區間漲幅分別約-2%、-6.5%、-1%，與區間最高漲幅之間出現明顯差距)，對券商把握節奏與控制回撤能力提出更高要求。
從配置結構看，中金公司、華泰證券、廣發證券等頭部券商期初股債比集中在0.11-0.19、衍生金孖展產佔比1.17%-3.97%，非方向性投資交易佈局較深，26Q1投資收益率維持在0.77%-1.12%相對穩健;而權益敞口偏高(股債比0.23-0.29)、衍生金孖展產佔比偏低的中小券商收益率降幅明顯。
成本端：管理費率優化疊加信用減值釋放共同支撐利潤彈性
26Q1上市券商業務及管理費合計714億元、按年+19.0%，但受益於收入端更快增速，管理費率持續下行至47.2%、較25Q1的52.1%下降4.9ppts;頭部券商管理費率為43.4%、較25Q1下降4.4ppts，規模效應下成本管控優勢凸顯。信用減值方面，26Q1合計信用減值損失僅10.1億元，較25Q4的54.4億元、25Q3的30.5億元顯著回落，疊加兩融市場平均擔保比例維持在280%左右的歷史高位，行業風險敞口可控、資產質量穩健，為利潤彈性的充分兌現形成正向支撐。
國際業務：以"高槓杆+高ROE"雙優特徵崛起，逐步成為頭部券商新增長引擎
2025年頭部券商國際子公司業績普遍高速增長，營收端廣發證券國際子公司(+115.2%)、中信建投國際子公司(+102.7%)等領跑，利潤端中信建投國際子公司(+177.6%)、東方證券國際子公司(+125.3%)等彈性突出。核心指標看，中信建投國際子公司ROE19.1%、槓桿率11.7倍，顯著高於公司整體水平;中金公司境外收入與國際子公司淨利潤佔比分別達29.5%、46.9%，國際化程度行業領先。整體來看，國際業務憑藉更廣闊的全球市場空間、更靈活的加槓桿能力以及顯著優於境內的ROE水平，有望持續放大對集團盈利能力的拉動作用，成為頭部券商穿越境內周期、實現估值與業績雙修復的核心引擎。
風險因素
股票與基金成交金額超預期下滑;IPO及再孖展超預期收緊;二級市場超預期下跌或波動加劇;客戶信用風險暴露;公司戰略執行不及預期;政策落地或監管邊際放鬆不及預期。