Coinbase公布一季度總營收1.4億美元，按月下降21%，錄得淨虧損3.94億美元。面對現貨市場疲軟，其「萬物交易所」戰略初獲成效：衍生品與預測市場年化收入分別突破2億和1億美元。Coinbase管理層表示公司正加速向「AI原生」轉型，未來超90%的鏈上AI代理交易發生在Base鏈上。

華爾街見聞提及，5月7日美股盤後，Coinbase公布一季度總營收1.4億美元，按月下降21%，錄得淨虧損3.94億美元。首席財務官Alesia Haas在電話會開場表示：

受加密資產價格及交易量雙雙下滑逾20%拖累，營收表現不可避免受到衝擊，但公司在可控範圍內執行良好，各項指引均達標或超預期。

加密交易市場份額創歷史新高，穩定幣USDC持有量亦刷新紀錄，衍生品及預測市場等新產品收入增長顯著，為整體業績提供重要支撐。

資產規模方面，儘管加密資產價格下跌，平台資產量仍實現淨單位流入，為連續第12個季度增長。CEO Brian Armstrong表示：

當市場環境困難時，我們看到客戶會將交易活動整合到他們信任的平台上。

與此同時，公司本周宣佈削減員工規模，向AI原生運營模式轉型，預計將帶來約5億美元年化成本節省。Alesia Haas表示：

我們正在向一家AI原生（AI native）公司轉型。我們的產品迭代速度正在迅速攀升。每位工程師的拉取請求（Pull Requests）數量按年激增了近80%。

「萬物交易所」成效初顯，非加密業務與衍生品挑起大梁

在覈心的現貨交易量承壓之際，投資者最關心的是：Coinbase的收入增長可持續性在哪裏？財報給出的答案是「萬物交易所（Everything Exchange）」戰略的全面開花。

除了訂閱和服務收入穩定在5.84億美元（佔淨收入44%）外，新興業務正在迅速實現商業化：

• 零售衍生品業務： 創下歷史新高，年化收入運行速度已超過2億美元。

• 預測市場： 增長極快，在推出僅兩個月後的3月份，年化收入就達到了1億美元。

• 非加密合約： 白銀、黃金、石油等非加密合約交易量按月增長超過4倍。

CEO Brian Armstrong 表示：

我們從客戶那裏聽到，他們希望在Coinbase上交易的不僅僅是加密貨幣。我們在過去一年裏，已將Coinbase從一個主要專注於現貨的加密平台，轉變為一個可以交易任何資產類別的平台。

Brian Armstrong補充稱：

在任何給定的市場中，總有資產在上漲，也有在下跌，這就是交易的本質。我們在多樣化資產類別方面看到了真正的牽引力。

針對機構市場，儘管一季度機構交易收入按月下降27%至1.36億美元，但機構借貸需求旺盛，日均貸款餘額創下14億美元的歷史新高。

公司同時確認，面向機構的Deribit期權業務整合進展順利，預計將在2026年內全面完成。

擁抱「AI原生」：智能體商業（Agentic Commerce）打開估值想象力

如果說衍生品是近期的業績支撐，那麼「AI與加密技術的融合」則是Coinbase拋給華爾街的最強中長期增長故事。本次電話會上，「AI」成為了最高頻的戰略詞彙。

Armstrong描繪了一個高度自動化的未來商業圖景：

很快將有數十億的AI智能體（Agents）進行交易，它們需要能跟上節奏的軌道。加密貨幣是唯一能同時滿足快速、廉價和全球化這三個條件的選項。世界經濟正在向鏈上轉移，而Coinbase生來就是為了抓住這一轉型機遇。

據管理層披露，超過90%的鏈上智能體交易量發生在Coinbase支持的Base鏈上，且AI智能體在進行鏈上支付時，99%的時間都在使用USDC。由Coinbase孵化、現已開源的X4O2協議，正成為AI智能體商業最受歡迎的標準。

這種「AI原生」不僅體現在對外業務，也深刻重塑了Coinbase的內部研發。CFO Haas透露了運營效率指標：

我們正在轉型成為一家AI原生公司。我們的產品迭代速度正在快速提升，每位工程師的拉取請求（Pull Requests）按年增加了近80%。這種擴展團隊成員並以如此速度迭代產品的能力，對我們的執行效率而言是改變遊戲規則的。

除了業務本身，困擾華爾街多時的監管陰雲也迎來了曙光。對於市場關注的《清晰度法案》（Clarity Act），Coinbase首席法務官Paul Grewal給出了極度樂觀的預期：

我們有信心該法案將於初夏進行全院表決。這意味着我們有信心在夏末看到一份簽署生效的立法。

針對此前極具爭議的「穩定幣收益」問題，Grewal強調，目前的妥協方案保留了基於活動的收益，同時禁止了純銀行式的被動收益，他表示：

從發布的文本來看，我們認為很明顯，收益將被保護，我們可以保留當前計劃的關鍵要素。

Coinbase 2026年第一季度電話會議實錄，全文翻譯如下（AI工具輔助）：

主持人

歡迎參加Coinbase 2026年第一季度財報電話會議。在進入正題之前，首先聲明：本次電話會議中我們可能會發表前瞻性陳述，實際結果可能與預測存在重大差異。請參閱我們向SEC提交的文件及本次演示文稿相關頁面，了解可能導致實際結果與預測產生偏差的風險、不確定性及其他因素。

此外，本次討論將涉及某些非GAAP財務指標。相關調節說明已在Coinbase投資者關係網站的財報演示文稿中提供。

Alesia Haas，首席財務官

大家好，歡迎參加我們2026年第一季度財報電話會議。我是Alicia Haas，Coinbase首席財務官。今天的電話會議中，您將看到一張新面孔。

在此，我向大家介紹Sean Aggarwal。Sean是我們的首席業務官，同時也是我們最新任命的投資者關係負責人。未來大家將會經常見到他。我想簡單介紹一下Sean——他曾是我們最早的IR負責人。2018年，他主導了我們的E輪孖展；2020至2021年公司上市期間，他是我最得力的助手。今天是他參與的第一次公衆公司財報電話會議，我也非常高興能將他重新介紹給我們現在的投資者群體。Sean，歡迎回來。接下來我將把主持權交給他，由他帶領大家了解今天電話會議的議程安排。

Shan Aggarwal，首席業務官兼投資者關係負責人

謝謝Alicia，大家好！很高興再次擔任IR工作。正如Alicia所說，我是Sean Aggarwal，Coinbase首席業務官兼投資者關係負責人。今天我將主持本次電話會議。除Alicia和我之外，還有幾位尊敬的同事共同出席：我們的聯合創始人兼首席執行官Brian Armstrong、總裁兼首席運營官Emily Choi，以及首席法務官Paul Grewal。

今天的議程安排如下：首先由Brian和Alicia就Coinbase的戰略及第一季度業績發表評述，隨後我們將回答來自X平台用戶及分析師社區的提問。Brian，有請。

Brian Armstrong，首席執行官兼聯合創始人

好的，謝謝Sean。我想先從我們的使命說起——增進全球經濟自由。這一使命與所有人息息相關，因為全球有40億人被排斥在金融體系之外，他們是沒有銀行賬戶的群體，也是沒有經紀賬戶的群體。加密貨幣通過賦予每個人平等的財產權、穩定的貨幣選擇以及無需許可的金融服務，從根本上解決這一問題。

市場現狀

儘管加密市場整體下行，但鏈上經濟的基本面增長依然強勁。整個金融行業正在向鏈上遷移，因為加密貨幣提供了更快、更便宜、更高效的金融基礎設施。過去7年，加密貨幣交易量增長了50倍以上；穩定幣市值現已突破3000億美元，且仍在快速增長；代幣化現實世界資產規模持續擴大，預計到2030年將達到16萬億美元。此外，加密貨幣迎來了一個新的催化劑——AI。未來將有數十億個AI智能體（Agents）進行交易，它們需要能夠與之匹配的基礎設施。而加密貨幣是唯一同時滿足三個條件的選項：快速、低成本、全球可用。

Coinbase的競爭優勢

總體而言，全球經濟正在向鏈上遷移，而Coinbase的建立正是為了把握這一歷史性轉變。原因如下：

第一，我們是加密領域最受信賴的品牌。個人和企業信任我們託管的加密資產規模，超過全球任何其他公司。 第二，我們在中心化交易所匯聚了全球流動性，形成了強大的網絡效應。 第三，我們是全球最大的受監管穩定幣平台。 第四，我們在構建和規模化前沿產品方面擁有經過驗證的成功經驗。

簡而言之，我們相信隨着世界日益向鏈上遷移，Coinbase具備制勝的優勢。

產品矩陣

Coinbase的產品體系服務三大客戶群體：消費者（通過零售、高級交易和自託管應用）、機構客戶（通過我們的Prime經紀平台）以及開發者（通過CDP，即Coinbase開發者平台——任何公司都可在此集成加密功能的一站式平台）。

我們產品體系最強大之處在於，所有產品都構建於共享基礎設施之上，在整個平台範圍內產生網絡效應和規模經濟。其運作方式是：經過實戰檢驗的託管系統存儲着全球規模最大的加密資產；結算通道快速、低成本、全球可達；交易所憑藉多元客戶群實現深度流動性；USDC等穩定幣保障資金高效流動；所有這一切，都由我們超過十年積累的監管合規歷史記錄作為支撐。

第一季度亮點

本季度我們面臨交易市場疲軟帶來的不利因素，但在可控範圍內執行良好。衍生品交易量實現大幅增長，這得益於"萬能交易所"（Everything Exchange）戰略的推進。USDC在Coinbase產品中的持有量創歷史新高，Base鏈上的穩定幣交易量按年增長10倍。在下一前沿賽道，我們也保持領先地位——超過90%的鏈上智能體交易量發生在Base鏈上。

核心指標回顧

加密交易市場份額： 儘管市場下行，我們的全球市場份額持續增長，並再創歷史新高。當市場環境艱難時，用戶傾向於在其信賴的平台上集中進行交易活動。

平台資產規模： 簡而言之，Coinbase託管的加密資產規模超過任何其他平台。儘管資產價格有所下降，第一季度標誌着我們已連續第12個季度實現原生單位淨流入。這是我們戰略的核心組成部分——最受信賴的品牌吸引資產流入平台，進而推動客戶採用更多產品。

穩定幣增長： 本季度尤為值得關注。儘管加密市場整體表現承壓，USDC在我們平台上的持有量再創歷史新高。我們是USDC最大的分銷商，超過25%的USDC存放在我們的產品中，且我們獲取約50%的USDC經濟收益。

2026年三大優先戰略進展

一、萬能交易所（Everything Exchange）： 我們聽到了用戶希望在Coinbase交易更多資產類別的訴求。在過去一年裏，我們已將Coinbase從一個以現貨加密為主的平台，轉變為可交易任何資產類別的綜合平台。我們新增了7×24小時股票交易、股權期貨、零售衍生品訪問權限及地理擴張。預測市場也已上線。目前，這一戰略已初見成效：衍生品交易年化收入已超過2億美元；預測市場增長迅猛，僅上線兩個月便在3月實現年化收入1億美元；我們還新增了白銀、黃金、原油等非加密合約，按月增長超過4倍。

二、穩定幣全球推廣： Coinbase擁有覆蓋USDC、Base和Coinbase開發者平台的全棧穩定幣解決方案，我們正看到這一組合加速推動穩定幣的採用。過去兩年，穩定幣總供應量翻倍，USDC在這一不斷擴大的市場中佔據了更大份額；本季度穩定幣交易量翻倍，USDC及合作伙伴穩定幣貢獻了超過80%的總交易量；Base現已成為穩定幣交易的主導鏈，佔比達60.2%。

在智能體基礎設施方面，USDC和Base正在為AI智能體的大多數鏈上交易提供支持。當智能體進行鏈上支付時，99%的情況下使用USDC，且超過90%的交易發生在Base鏈上。第一季度，我們也看到智能體廣泛應用X402協議，涵蓋交易、AI推理、媒體生成、存儲等多種使用場景。Coinbase正處於智能體經濟的中心。

三、鏈上業務增長： 我們持續通過Coinbase應用簡化DeFi的使用門檻。去中心化交易所（DEX）交易量按月增長2倍，借貸餘額在過去一年已增至超過10億美元。

總結而言，金融的未來在鏈上，而Coinbase是最具實力驅動這一變革的公司。加密正在更新金融體系的各個層面，Coinbase擁有服務多元客戶群體的全棧解決方案，智能體商務是下一個前沿領域。接下來，我將把話筒交給Alicia。

Alesia Haas，首席財務官

謝謝Brian。2026年第一季度，我們實現總收入14億美元，季度淨虧損3.94億美元，調整後EBITDA為正3.03億美元。接下來我將逐項解析這些數據，但在深入數字之前，我想先分享我們對本季度的整體評估，因為僅憑表面數字並不能呈現全貌。

季度綜合評估

在我們可控的範圍內，我們做到了應有的水準，業務基本面表現良好：加密交易市場份額創歷史新高；原生單位淨流入連續第12個季度增長；萬能交易所在衍生品和預測市場方面初現生機；費用控制優於指引。

然而，宏觀環境確實相當嚴峻：加密貨幣總市值和總交易量均按月下降逾20%，長尾資產的波動率處於歷史低位。簡而言之，本季度價格端的逆風超過了業務強勁增長所帶來的正向貢獻，但基本面依然穩固。

回顧我們2月份提供的展望，本季度實際表現達到或優於所有預設區間，充分體現了"專注可控之事"的執行理念。

收入分析

第一季度總收入按月下降21%，反映了市場整體的疲軟背景。值得提醒的是，我們的收入本身具有非線性特徵，相當一部分與加密資產價格和交易量同步波動。真正重要的是，我們能否在周期中持續構建和發展產品體系及平台資產規模，並在短期波動中實現長期增長。

交易收入為7.56億美元，其中消費者交易收入5.67億美元，按月下降23%，而同期消費者現貨交易量整體下降35%——降幅好於整體市場，原因有二：一是交易結構向消費者核心交易傾斜，部分偏離高級交易；二是衍生品和預測市場等新產品的貢獻持續提升，雖計入總收入，但不納入僅涵蓋現貨加密的"交易量"關鍵業務指標。

機構端交易收入1.36億美元，隨交易量下降27%。

訂閱與服務收入5.84億美元，按月下降16%。原生單位流入持續增長，但這一增長被資產價格下滑及利率變化所抵消。穩定幣收入為3.05億美元。Coinbase產品中持有的USDC平均規模達190億美元的歷史新高。

在此提醒大家，我們與Circle的USDC合同每3年自動續簽，且無法終止。

此外，我還想說明本季度的一項報告變更：我們將1800萬美元企業級穩定幣收入重新分類至"其他收入"項下。這一調整反映了我們在企業運營層面將現金與USDC視為完全可互換資產的處理方式，與我們今年早些時候將支付類穩定幣列為現金及現金等價物列報於資產負債表的決定保持一致。我們已對歷史期間數據進行了重新列報以保持可比性。

區塊鏈獎勵收入為1.01億美元，受資產價格下跌和協議獎勵率下降影響有所下滑，但質押餘額的原生單位量實現增長。

利息和金融手續費收入6800萬美元，按月增長13%，平均日均貸款餘額達14億美元，活躍客戶數實現雙位數增長。

最後，我想重點介紹Coinbase One——付費訂閱用戶現已突破100萬，表明產品價值主張獨立於宏觀市場條件而有效傳遞。值得注意的是，Coinbase One會員產生的增量交易量更高、貢獻收入更多，是我們整個產品組合中參與度最高的客戶群體，且表現出強勁的單位經濟效益。

收入多元化

收入多元化是我們的核心財務目標之一。我們自豪地擁有12款年化收入超過1億美元的產品。零售衍生品業務如Brian所述，第一季度再創歷史新高，年化運營收入超過2億美元，有望成為我們下一個突破2.5億美元的產品。預測市場同樣進展順利，有望成為第13款年化收入突破1億美元的產品，而這距離其正式運營僅兩個月。我們持續聚焦收入多元化，並對這一產品組合的廣度及我們快速推出和規模化億元級收入產品線的能力深感鼓舞。

費用與資產負債表

第一季度總運營費用14億美元，按月下降5%。技術與開發費用5.26億美元，小幅增加，主要受2025年第四季度完成的併購相關一次性成本影響。管理及一般費用按月下降17%，主要受益於我們提前推進的費用削減措施，涵蓋與交易相關的法律費用、客戶支持費用及政策相關支出的減少。

這是我們連續第13個季度實現正向調整後EBITDA，橫跨牛市、熊市以及各種市場環境。我們認為，這一記錄是對我們業務模式穩健性最有力的證明之一。

季度末，我們持有超過100億美元的現金及現金等價物，總可用資源達120億美元。這賦予了我們靈活性，可同時推進跨周期投資、把握戰略機遇以及通過股票回購回饋股東。

提醒大家，我們2026年可轉換票據將於6月1日到期。除非票據達到約定轉換價格，我們預計將償還這筆13億美元的債務。第一季度，我們回購了約60萬股，耗資約110萬美元，累計回購已大致抵消自2024年第四季度以來因員工薪酬發行股份的約90%。

前景展望

展望第二季度，我們預計訂閱與服務收入在5.65億至6.45億美元之間，存在按月增長的機會。

技術與開發及管理費用預計將繼續按月下降，第二季度區間為8.20億至8.70億美元，較第一季度下降4%至9%。

除常規費用展望外，我們預計將產生5000萬至6000萬美元的裁員重組費用，相關費用將作為獨立重組項目體現在第二季度財報中。

如本周二公告所述，我們正在向AI原生公司轉型。產品迭代速度已迅速提升，工程師人均Pull Request數量按年增長近80%。尤為重要的是，質量投入的增速更為顯著，核心服務的集成測試覆蓋率在過去六個月提升了3倍。以如此速度提升團隊成員的迭代能力，將從根本上改變我們的執行效率和產出能力。

在季度費用展望之外，我們還首次提供了全年調整後費用展望。我們將調整後費用定義為：技術與開發費用加上管理費用加上銷售與營銷費用，再減去無形資產攤銷。預計2026年調整後費用將在43億至46億美元之間，較我們2025年第四季度的年化退出率中點低約5億美元。我還想指出，若不考慮USDC獎勵的增長，2026年調整後費用預計將與2025年基本持平。

以上是我們的準備好的陳述，現在我將把主持權交還給Sean，進入問答環節。

Shan Aggarwal，首席業務官兼投資者關係負責人

謝謝Alicia。本季度的問答環節將結合X平台用戶和分析師社區的提問，所有問題均以書面形式提交，我們將盡量覆蓋大家感興趣的各類話題。首先，我們談一個大家都高度關注的話題——監管。

問題一：關於Clarity法案（來自高盛James Yarrow）

Paul Grewal，首席法務官

關於Clarity法案，我們有信心該法案將於本月進入標記審議程序，隨後在初夏進行全院投票，並於今年夏末前完成簽署立法。

這一時間表得益於一個關鍵議題——獎勵問題——取得的實質性進展。就在上周，Tillis參議員和Brooks參議員宣佈就穩定幣獎勵問題達成妥協。我們並非在此宣佈勝利，但感謝兩位參議員為解決這一重要問題所做的努力。當然，立法進程仍在繼續，各方聲音將持續表達。一如每一項華盛頓妥協方案，各方或多或少都有些不滿意，但條款的方向——尤其是在保留基於活動的獎勵的同時，禁止被動的純銀行存款式收益——在我們看來是一種可行且可持續的路徑。

細節固然重要，但從已發布的語言來看，我們認為獎勵將受到保護，我們現有項目的核心要素得以保留。

至於對未來業務的影響，立法通過後仍有大量規則需要制定，現在做出判斷為時尚早。但我們可以明確的是，我們正在構建一種基於參與度和實用性的商業模式，無論最終框架如何，這一定位都將使我們和客戶受益。

更重要的是，我們不應忽視更宏觀的視角——Clarity法案將為整個行業、我們的客戶以及Coinbase帶來重大機遇，尤其是我們在監管明確框架下構建新產品和服務的能力。這是前所未有的，而且是以年為單位推進，而非逐案處理。這正是我們長期以來投入時間、精力、汗水和熱情所追求的目標。我們期待在下周的標記審議及後續環節中繼續努力，推動該法案通過。

問題二：Clarity法案通過後的生態影響（來自JP摩根Ken Worthington，向Brian提問）

Brian Armstrong，首席執行官

Clarity法案的意義遠不止穩定幣和獎勵問題。如Paul所說，它將為代幣化、商品與證券的區分、交易所與託管機構的角色界定、DeFi以及自託管錢包等方面帶來大量機遇。

我認為這將類似於GENIUS法案通過後的效應——穩定幣領域的先例讓我們看到，隨後數月間數百家美國大型企業紛紛宣佈穩定幣集成。Clarity通過後，同樣有望看到大量企業宣佈集成加密功能，不論是用於鏈上孖展、向客戶提供加密服務，還是藉助Coinbase開發者平台實現更深度的集成。

這將解鎖大量機構資本流向整個行業。我們希望每家公司都能融入加密驅動的金融體系，就像今天使用互聯網或AI技術一樣，而Coinbase可以為它們提供相應的服務。

問題三：穩定幣獎勵政策變化是否影響與Circle的收入分成協議（來自花旗Paul Christianson）

Paul Grewal，首席法務官

目前與Circle簽訂的合同條款固定，且如Alicia所強調，自動續簽。我們預計與Circle的合作關係將在相同條款下繼續推進。立法細節尚未最終確定，無法在此做出完整判斷，但我們相信最終結果將落在正確的位置，合作關係將一如既往地延續。

Alesia Haas，首席財務官

我補充一點：收入分成與USDC的整體供應量及採用率掛鉤，不受任何獎勵條款語言的實質影響。

問題四：非技術人員使用AI推送代碼的風險（來自X平台用戶）

Brian Armstrong，首席執行官

我應該在最初的文章中說得更清楚：我們鼓勵產品經理、設計師及其他非技術員工使用AI智能體起草代碼，這越來越容易做到。但所有代碼在上線前仍須經過人工工程師的審核，對最敏感的系統還設有多級人工審核機制。

AI智能體不僅能提升代碼執行速度、讓更多人參與編寫，還將進一步提升質量和網絡安全標準。Anthropic最近發布的模型就是一個很好的例子，它實際上能夠發現99%以上的人類工程師無法識別的安全漏洞。這有點像自動駕駛汽車，已經進化到比人類駕駛員更安全的階段。未來某一天，非技術人員編寫的代碼經AI審核通過後也可以直接上線，但那一天尚未到來。Coinbase將持續在這一前沿領域進行嚴格測試，當我們看到AI在特定場景下的表現穩定超越人類標準時，自動化就是負責任的選擇。

Alesia Haas，首席財務官

補充一點：我們在質量和集成測試方面的投入速度，已經超過了Pull Request增長的速度，充分體現了我們對提升平台質量的持續投入。

問題五：競爭環境與市場份額增長（來自Cantor Fitzgerald Ramsey El-Assal，向Emily提問）

Emilie Choi，總裁兼首席運營官

第一季度，Coinbase加密交易量市場份額創歷史新高。在整體加密市場交易量按月下降逾20%的背景下，我們在現貨和衍生品領域的全球市場份額均實現增長，自2023年第一季度以來累計增長約5倍。我們發現，當市場環境困難時，用戶會選擇更信任的平台，這也是我們連續第12個季度實現原生單位淨流入的原因之一。

市場份額的提升，得益於產品創新和衍生品平台的持續擴張，包括在旗艦Coinbase應用中推出衍生品功能，以及新增非加密合約支持。萬能交易所戰略已獲驗證：零售衍生品年化收入超過2億美元，預測市場年化收入已在3月突破1億美元，且這些都是交叉銷售至現有客戶群的增量收入，非常積極。我們相信，在下行市場中獲取的市場份額具有較強的黏性，市場條件好轉後仍將持續。

問題六：穩定幣移動基礎設施戰略（來自William Blair Andrew Jeffrey，向Emily提問）

Emilie Choi，總裁兼首席運營官

我們已構建了一套更快、更低成本、面向全球的結算層，並將充分發揮其價值。我們擁有完整的技術棧：作為數字美元，USDC是首要分銷渠道；Base是結算層；支付API是企業級集成層；X402是下一波智能體商務浪潮的開放標準。我們是全球唯一擁有端到端垂直整合技術棧的公司。我們不是作為網絡參與者，而是作為驅動穩定幣的平台。這一市場的機遇規模巨大，我們認為目前仍處於早期階段。

問題七：X402協議與智能體商務的商業機遇（來自Oppenheimer Reena Kumar，向Brian提問）

Brian Armstrong，首席執行官

X402是我們在Coinbase內部孵化的開放協議，用於智能體商務。它允許智能體在任意請求中附帶大小不等的支付，無論是電商結賬還是與其他智能體的交互。目前，這一協議已在Linux基金會旗下開放治理，Cloudflare、AWS、Stripe、Shopify、Google等衆多公司已加入貢獻和監督，使其成為目前最受歡迎的智能體商務開放標準。

就對Coinbase的商業價值而言，主要體現在以下幾個方面：一是第一季度X402交易中99%以USDC結算，我們通過與Circle的合作關係從中獲益；二是第一季度90%的智能體穩定幣交易量在Base鏈上完成，Base已成為領先的鏈。此外，由於X402從Coinbase內部孵化，我們在Coinbase開發者平台中提供了非常完善的API，使開發者能夠輕鬆將其集成到任何支持智能體的應用場景中。

這正體現了Emily所說的全棧解決方案理念——我們是唯一同時擁有X402、Coinbase開發者平台、Base和USDC這些產品的公司，這些產品共同構成了智能體商務領域的領先技術棧。

問題八：萬能交易所的商業化進程與收入貢獻（來自Piper Sandler Patrick Moley，向Alicia提問）

Alesia Haas，首席財務官

如我們開場所述，萬能交易所已開始產生實質性影響。零售衍生品年化收入有望達到2億美元；預測市場是增長最快的新產品之一，截至3月已實現1億美元年化收入，而這距上線正式運營還不到兩個月。非加密資產方面也開始顯現牽引力，白銀、黃金、原油合約交易量按月增長4倍，是我們擴展可交易資產類別決策得到市場驗證的具體體現。

我們下季度將為大家帶來更多進展。我們不會按產品逐項提供展望，整體目標是繼續提升總交易量市場份額，持續滲透新資產類別並加深客戶參與度。

問題九：加密期權交易在美國的推出進展（來自Clear Street Owen Lau，向Alicia提問）

Alesia Haas，首席財務官

去年完成的Deribit收購使我們擁有了機構客戶和專業做市商所需的期權交易基礎設施。目前整合工作進展順利，預計2026年內完成全面整合，屆時現貨、永續合約、期貨和期權將統一在單一平台上，實現跨資產類別的深度流動性和效率提升。整合里程碑將在年內陸續公布。

美國市場方面，今天無法給出具體時間表，但我們正在積極推進，非常樂觀，近期將有全球層面的進展。

從全球衍生品業務來看，美國和國際衍生品交易所在本季度的收入貢獻均創歷史新高，機構衍生品收入增長有效抵消了Deribit期權業務活躍度的季度性下滑。

問題十：加密交易量承壓期間的市場結構轉型（來自Citizens Devin Ryan，向Brian提問）

Brian Armstrong，首席執行官

這正是我們大力投資萬能交易所的原因之一——多元化可交易資產類別。近期加密現貨交易有所下滑，但衍生品、預測市場、大宗商品期貨等則表現強勁。在任何市場環境中，總有資產類別上漲，也有下跌，這是交易業務的本質。萬能交易所正是幫助我們分散這一周期性風險的答案。

與此同時，我們也在拓展非交易類收入——訂閱與服務收入目前佔淨收入的44%，是一個有效的平衡因素。

關於實用性方面，我認為並不存在"等待期"。穩定幣正在爆炸性增長，預測市場、代幣化、智能體商務以及DeFi借貸等領域都展現出強勁的使用需求。這些實用性需求已經到來，我們只是處於現貨加密資產短暫下行、其他資產類別補位的過渡階段。隨着我們進一步多元化，整體將逐步形成更穩健的上升通道。

問題十一：此次裁員重組是環境因素還是AI轉型驅動（來自KVCM Alex Markgraff，向Alicia提問）

Alesia Haas，首席財務官

兩者同時作用，很難將其截然分開。我們確實面臨市場逆風，同時也經歷了向AI原生運營模式的轉型。如前所述，工程師人均Pull Request數量按年增長78%，這一趨勢將持續深化，未來越來越多的工作將由AI在各職能部門中承擔。

在具體金額方面，此次行動與2025年第四季度的運營率相比，總成本減少約5億美元，這已體現在我們的第二季度及全年展望中。2026年全年調整後費用將在43億至46億美元之間，剔除USDC獎勵增長因素後，調整後運營支出與2025年至2027年相比基本持平。

問題十二：關於手續費定價策略（來自X平台用戶President Noble）

Alesia Haas，首席財務官

我們的一貫立場是：客戶選擇我們，並不是因為我們最便宜。但我們確實會持續試驗和審視不同的收費方案。客戶選擇我們，是因為我們最受信賴、最易於使用、託管資產規模最大、持有80項許可證、擁有全球監管基礎。客戶可以在覈心平台、Advanced高級交易和Coinbase One之間自由選擇，不同層級滿足不同需求，而非單純比拼價格。

當然，從長期看，隨着交易逐步商品化，費率下行是合理預期，這也正是我們專注於收入多元化的原因。我們目前已有12款年化收入超過1億美元的產品，且新產品管線充足。手續費壓縮的風險始終在我們的考量之內，但短期內我們尚未看到明顯跡象。

Brian Armstrong，首席執行官

我補充一點：對於價格敏感的客戶，我們已經提供了很好的選項。Coinbase One訂閱可享受零手續費交易，許多用戶正在利用這一權益；Coinbase Advanced高級交易平台則為專業交易者提供極具競爭力的階梯式定價，高交易量客戶可以降至極低的幾個點子。因此，希望降低或零費率交易的用戶，在我們平台上都有很好的選擇。

問題十三：機構交易收入下滑分析（來自Needham & Co John Todaro，向Emily提問）

Emilie Choi，總裁兼首席運營官

機構與零售之間的升跌本就是動態交替的，這在業務中一直如此。機構交易收入1.36億美元，按月下降27%，與宏觀機構趨勢一致。波動率下降壓縮了對沖需求，尤其是Deribit的期權活躍度在第四季度創歷史新高後出現回落，對機構收入產生了不成比例的影響。然而，Deribit的未平倉量市場份額在此逆風下保持穩定，業務定位的持久性依然完整。

從收入線以下的指標看，季度末機構參與度實際上相當強勁，主要下滑集中在1月份。活躍借貸客戶按月實現雙位數增長，日均貸款餘額創歷史新高至14億美元，45家主要金融機構已在第一季度將代幣化從概念推進至生產階段。機構投資者清楚地認識到加密貨幣的長期實用價值，並在監管明朗化之前積極佈局。此外，我們擁有非常強勁的機構管線，包括含質押的ETF產品、Prime託管激活等，均將為我們開闢新的增量空間。

問題十四：未來一至三年最令Brian興奮的事（來自X平台用戶）

Brian Armstrong，首席執行官

加密領域正在發生的事情非常多。

第一，所有資產類別都在向鏈上遷移——股票、預測市場、大宗商品、外匯，以及各類現實世界資產的代幣化（目前約300億美元，預計2030年將達16萬億美元）。交易效率將越來越高，越來越多的價值將流向鏈上。

第二，我們正處於穩定幣的黃金時代。支付現在可以做到快速、低成本、全球可達——不到一秒、不到一分錢，抵達世界上任何地方，就像發一條WhatsApp消息一樣即時且幾乎免費。這在支付歷史上從未有過，而我們將看到越來越多的全球GDP支付流轉至穩定幣軌道上。

第三，智能體商務將成為其上的催化劑。人們越來越依賴智能體完成工作，智能體也需要對應的支付能力。我們推出了agentic.market網站，匯聚了所有AI智能體可訪問的服務，智能體可通過X402協議支付交易費用，代表用戶自主完成工作。

這是為整個世界以及AI智能體構建更高效金融基礎設施的絕佳時代，這正是我在未來數年裏滿懷期待去做的事情。

Shan Aggarwal，首席業務官兼投資者關係負責人

好的，今天的財報電話會議到此結束。感謝大家參與我們的第一季度業績更新，期待下季度再與各位交流。