投資要點

中期選舉：怎麼選？今年中期選舉日期為11月3日，主要為衆議院席位和參議院席位選舉。其中，衆議院435個席位需要全部改選，參議院則需要改選三分之一。中期選舉分為初選和普選，初選為黨內選舉，由各州選出兩黨候選人蔘加全國普選，一般在3月-9月期間進行，普選在11月3日舉行，各州進行全民投票，在兩黨候選人中決出最終獲勝者。

焦點：民調、議題與選區重劃。1）民調明顯下滑。特朗普的民調平均支持率從2025年3月初開始下滑，截至4月29日，民調平均支持率下滑至39.2%，淨支持率更是下滑至-18.8%，為其第一、第二任期以來最低點。在經濟、移民、貿易和通脹等核心議題方面，表現都很糟糕。尤其是通脹和經濟領域表現最差。

2）議題聚焦成本。經濟依然是美國民衆最關心的核心議題，民調數據顯示，醫療保健和住房成本以及食品和消費品的價格，是美國民衆最關心的經濟問題。兩黨在經濟、通脹、關稅、邊境安全以及美伊戰爭等領域都存在較大分歧。

3）選區重劃測算。今年出現了罕見的「期中選區重劃」潮，多州通過立法或司法訴訟重新繪製了地圖。截至4月30日，已有7個州通過了新的選區劃分方案；還有幾個州的選區可能在選舉前發生變化。經過部分州的選區重劃後，共和黨和民主黨在衆議院的席位數量上大概率保持平衡。

展望：特朗普勝率低。1）共和黨優勢不大。根據270towin統計，截至4月30日，共和黨將獲得50個席位，民主黨獲得46個席位，剩餘4個為搖擺州，民主黨想翻盤有一定難度。在衆議院選情上，民主黨顯著領先，並且歷史上執政黨在中期選舉中贏得衆議院的勝率僅10%。根據Poly market數據顯示，民主黨在衆議院獲勝的概率為85%，在參議院獲勝的概率為52%。

2）無論是統一的黨派組合還是分裂的黨派組合，美股長期表現都較好。自1937年以來，在統一的黨派組合下，美股1年內獲取正收益的勝率高達76%，收益率平均為13.9%。在1947年以來，在分裂的黨派組合下，美股1年內獲取正收益的勝率高達79%，收益率平均為15.1%。

3）中期選舉年，美股回報率相對偏低，波動率相對較高。1931-2025年數據顯示，中期選舉年平均回報率為4.7%，明顯低於非中期選舉年平均回報率9.5%。中期選舉年後，股市往往表現強勁。自1950年以來，中期選舉後一年的平均回報率高達15.4%，幾乎是同期其他年份回報率的兩倍（7.8%）。

風險提示：中期選舉選情變動風險，數據測算存在偏差。

正文

自3月3日起，美國德克薩斯州開始初選，今年的中期選舉早已拉開序幕。中期選舉作為特朗普上任的中期大考，能否繼續贏得國會兩院將是其政治意圖能否延續的關鍵。本文擬從中期選舉流程、選情概況以及資產表現等方面，全面剖析特朗普面臨的困局以及核心資產展望。

1、中期選舉：怎麼選？

根據美國《憲法》規定，總統選舉每4年舉行一次，國會選舉每2年舉行一次，在總統任期中間舉行的國會選舉被稱之為「中期選舉」，另外一次國會選舉與總統選舉同時進行。按照慣例，中期選舉時間一般定在11月份的第一個星期二，今年選舉日為2026年11月3日。

中期選舉包括什麼？通常來說，中期選舉包括聯邦選舉、州選舉和地方選舉，較為重要的是聯邦選舉，即衆議院席位和參議院席位選舉。按照規定，美國衆議院共有435個席位（根據人口等因素劃分，人口大州席位多，人口小州可能僅1席），議員任期是2年，即需要全部改選；美國參議院共有100個席位（均分，50個州每州2席），議員任期是6年，需要改選三分之一。

具體來看，當前共和黨控制着美國國會兩院。對於衆議院來說，目前共和黨佔據218個席位，民主黨佔據214個席位，有3個席位空缺（兩位議員去世，一位議員辭職）。由於中期選舉中衆議院的435個席位需要全部改選，共和黨需要贏得218個席位才能繼續掌控衆議院。

對於參議院來說，目前共和黨佔據53個席位，民主黨佔據47個席位（包含兩名獨立議員）。中期選舉中參議院有35個席位需要改選（包含2場特別選舉），其中22個屬於共和黨，13個屬於民主黨。民主黨需要淨增4個席位才能掌控參議院，而共和黨淨減不超過3個席位，就可以繼續掌控參議院。因為即使出現50對50的情況，共和黨副總統萬斯兼參議院議長，可以投出打破僵局的關鍵一票。

中期選舉流程分為初選和普選。初選為黨內選舉，由各州選出兩黨候選人蔘加全國普選，一般在3月-9月期間進行，例如，北卡羅來納州、德克薩斯州等初選在3月3日開啓。

初選模式通常有4種，開放式、封閉式、半封閉式以及前二（前四）式等。確定初選結果的方法包括簡單多數制和多數制。美國有41個州規定候選人在初選中獲得多數選票即可獲勝；8個州要求候選人投票率要超過50%等，這些州需要進行決選。

全國普選在11月3日舉行，各州進行全民投票，在兩黨候選人中決出最終獲勝者。值得注意的是，由於佐治亞州的決選日期在普選之後，考慮到佐治亞州是搖擺州，兩黨席位的最終結果最晚可能在12月1日揭曉。

2、焦點：民調、議題與選區重劃

2.1.民調明顯下滑

特朗普的民調平均支持率從2025年3月初開始下滑，在2025年3月中旬淨支持率轉負。截至4月29日，特朗普的民調平均支持率下滑至39.2%，淨支持率為-18.8%，為其第一、第二任期以來最低點。

進一步看，大部分民衆對於特朗普工作表現的態度分佈較為極端，要麼非常認同，要麼非常不認同，在中間區域的反而較少。特朗普支持率的下降主要源於「非常認同」群體的下滑。

特朗普在經濟、移民、貿易和通脹等核心議題方面，表現都非常糟糕。過去一年，特朗普在覈心工作上的支持率一直呈現下降的趨勢，尤其是通脹和經濟領域較為顯著。截至4月29日，通脹領域支持率僅27.5%，淨支持率下降至-41.5%；經濟領域支持率為35.1%，淨支持率下降至-26.3%。移民和貿易領域淨支持率也為負，分別為-9.2%和-19.7%。

2.2.議題聚焦成本

目前經濟依然是美國民衆最關心的核心議題。根據皮尤研究中心最新民調顯示，僅有28%的民衆認為經濟狀況優秀或者良好，70%以上的民衆認為經濟狀況一般或較差。

不過，不同黨派有所分化。例如，共和黨作為執政黨，49%的共和黨人對當前經濟狀況持積極態度，基本上為特朗普第二任期以來高點。而民主黨人則只有10%的人持積極態度。

進一步來看，經濟問題聚焦於成本。根據蓋洛普民調最新數據顯示，通脹和高生活成本是美國家庭面臨的最重要的財務問題。超過50%的美國居民認為近期物價的上漲，帶來了生活的困難。皮尤研究中心民調數據也顯示，醫療保健和住房成本以及食品和消費品的價格，是美國民衆最關心的經濟問題。約七成的民衆（71%）表示非常擔心醫療保健費用，66%的人表示非常擔心食品和消費品的價格，62%的人表示非常擔心住房成本。尤其是醫療保健費用是所有民衆都較為擔憂的問題，無論是什麼黨派。

醫療保健問題是兩黨重點交鋒的話題，核心仍是圍繞《平價醫療法案》（ACA）改革。共和黨主張廢除或削弱ACA，通過市場化方式來幫助民衆，民主黨則主張捍衛並擴大ACA，補貼永久化等等。目前民主黨派在這一問題上具有一定的領先優勢。

不過，針對生活成本問題，兩黨都不佔優勢，6成以上民衆都認為沒有信心。

其次，兩黨在貿易政策領域存在嚴重分歧。絕大多數美國民衆表示不讚成特朗普政府大幅提高關稅，60%的受訪者持反對意見，其中39%表示強烈反對。相比之下，讚成提高關稅的比重僅37%。同時，受訪者中71%的共和黨人（或傾向共和黨的獨立人）讚成提高關稅；93%的民主黨人（後傾向民主黨的獨立人）反對提高關稅，其中，70%的人強烈反對。民主黨人認為政府的關稅政策對經濟和民衆的影響偏負面，而共和黨人則認為長期將產生積極影響。

再者，兩黨在移民政策和邊境安全方面也存在分歧。共和黨主張加強邊境管制、嚴管非法移民等，民主黨主張驅逐行動引發人道危機，移民減少引發勞動力供給短缺。不過民調顯示，6成多的民衆同意在美墨邊境保持強大軍事。截至2025年，美國邊境巡邏隊與從墨西哥越境進入美國的移民的「遭遇」（逮捕、驅逐）次數已降至50 多年來的最低水平。

此外，大多數人不讚成特朗普對伊朗的軍事行動。根據皮尤研究中心民調數據顯示，美國超過60%的受訪者反對軍事行動。其中，44%的人強烈反對，強烈支持的比例僅18%。

2.3.選區重劃測算

理論上來說，美國人口普查結束後，各州要求每10年重新劃分選區。聯邦政府要求由此劃分出的選區人口大致相等，並且不得造成種族或族裔投票歧視。但是，今年出現了罕見的「期中選區重劃」潮，多州通過立法或司法訴訟重新繪製了地圖。

這很大概率與政治博弈有關，執政黨希望通過重新劃分選區，即採取將對手支持者全部放入一個選區（多餘票就浪費了）或者分散到多個選區（得票率降低）等方式，來提升自身在衆議院的選舉勝率。

截至4月底，已有7個州通過了新的選區劃分方案，分別是加利福尼亞州、密歇根州、北卡羅來納州、俄亥俄州、德克薩斯州、猶他州以及弗吉尼亞州。

根據Ballotpedia評估，核心戰場德克薩斯州預計為共和黨增加5個席位，加利福尼亞州預計為民主黨增加5個席位。密歇根州、北卡羅萊納州以及俄亥俄州預計為共和黨增加4個席位；猶他州和弗吉尼亞州預計為民主黨增加5個席位。也即從目前重新劃區地圖已經生效的州來看，民主黨預計能淨增加1個席位。

不過，還有幾個州的選區可能在選舉前發生變化，例如，佛羅里達州、路易斯安那州可能為共和黨增加3-4個席位；而喬治亞洲可能為民主黨增加一定席位。

總之，經過部分州的選區重劃後，共和黨和民主黨在衆議院的席位數量變化上大概率保持平衡。

3、展望：特朗普勝率低

3.1.共和黨優勢不大

從參議院選情來看，根據270towin統計，截至4月30日，共和黨將獲得50個席位，民主黨獲得46個席位，剩餘4個為搖擺州。只要共和黨牢牢守住自己的優勢，便可以繼續掌控參議院，民主黨想要翻盤有一定難度。

從衆議院選情來看，根據270towin統計，截至4月30日，民主黨將獲得216個席位，共和黨將獲得202個席位，剩餘17個為搖擺州。共和黨想要繼續掌控衆議院，不僅需要守住自己的優勢，還需要再掙得16個席位才能勝選，難度極大。

此外，從歷史統計來看，自1946年以來的20次中期選舉，執政黨贏得衆議院的次數僅2次，勝率只有10%，平均要損失約26個席位。

總的來看，民主黨有較大概率在衆議院翻盤，重新掌控衆議院；而共和黨在參議院雖領先，但優勢並不明顯，仍有壓力。根據Poly market在4月30日的數據顯示，民主黨在衆議院獲勝的概率為85%，在參議院獲勝的概率為52%。

分裂的國會將增加特朗普行政政策的推行難度。根據規定，美國的法案政策需要得到國會兩院的表決通過纔會移交給白宮，等總統簽署該法案，該法案纔會成為法律。一旦執政黨失去國會兩院的任一一院，總統政策推行都將面臨極大阻礙。考慮到當前特朗普的選舉形勢，有較大概率要死守參議院。

3.2.資產有何影響？

無論是統一的黨派組合還是分裂的黨派組合，美股長期表現都較好。

根據Hartfordfunds研究數據顯示，自1937年以來，在統一的黨派組合下，美股1年內獲取正收益的勝率高達76%，收益率平均為13.9%。在1947年以來，在分裂的黨派組合下，美股1年內獲取正收益的勝率高達79%，收益率平均為15.1%。並且時間維度越長，美股獲取正收益的勝率越高。

進一步來看，中期選舉年，美股回報率相對偏低，而波動率相對較高。根據對1931年-2025年的標普500指數回報率測算顯示，中期選舉年平均回報率為4.7%，明顯低於非中期選舉年平均回報率9.5%。並且，數據顯示，中期選舉年在初始幾個月回報率非常低，直到選舉確定性上升後纔開始上升。同時，相比非中期選舉年，中期選舉年的股市波動性也明顯較高。

中期選舉年後，股市往往表現強勁。自1950年以來，中期選舉後一年的平均回報率高達15.4%，幾乎是同期其他年份回報率的兩倍（7.8%）。無論政府權力處於何種狀態，股市都表現較佳。尤其是1950年、1962年、1990年、1994年、1998年以及2022年，中期選舉後一年平均回報率都在20%以上。

風險提示：中期選舉選情變動風險，數據測算存在偏差

注：本文來自國泰海通證券發布的《特朗普有多少勝算——美國中期選舉研究一》，報告分析師：李俊 S0880525040063，汪浩  S0880521120002