公司公告26Q1季報：Q1實現營收79.86億元按年-1.25%；歸母淨利潤4.63億元按年-5.21%；扣非歸母淨利潤3.26億元按年-31.85%，毛利率22.95%按年+5.12pcts，淨利率5.58%按年-0.43pcts。結合公司近況，我們點評如下：26Q1營收按年微降1.2%，毛利率大幅提升但投資期費用拖累淨利率，整體業績表現略超市場預期。AI算力需求驅動PCB增長，AI服務器+光模塊等高階多品類拓展成效顯著。 168億CAPEX加速落地，淮安+泰國雙基地產能釋放有望驅動業績拐點。
26Q1業績超市場預期，毛利率大幅提升但投資期費用拖累淨利率。 26Q1公司實現營業收入79.86億元按年-1.25%；歸母淨利潤4.63億元按年-5.21%；扣非歸母淨利潤3.26億元按年-31.85%，扣非/歸母比70.38%，非經常性損益佔比偏高。毛利率22.95%按年+5.12pcts按月-0.43pcts，創近5個季度同期新高，產品結構向高附加值品類優化趨勢明確。淨利率5.58%按年-0.43pcts，毛利率改善未能充分傳導至淨利率端，主要系投資擴產期費用大幅增加所致：研發費用7.05億元（費率8.82%，按年+2.48pcts），持續加碼AI PCB、mSAP、CoWoP等前沿工藝研發；財務費用1.89億元（費率2.36%），去年同期為淨利息收入（費率-1.42%），由收轉支系168億Capex計劃下新增借款利息增加以及匯率波動帶來的匯兌損失；管理費用3.80億元（費率4.76%，按年+0.74pcts）。加權ROE為1.35%，經營活動現金流量淨額30.97億元，遠超淨利潤規模，主要系折舊攤銷規模較大，經營質量良好。
168億CAPEX加速落地，淮安+泰國雙基地產能釋放有望驅動業績拐點。 2026年公司規劃資本開支168億元創歷史新高，聚焦淮安與泰國雙基地建設。國內端，淮安園區先後規劃80億+110億兩期高端PCB項目，HDI、SLP與HLC產能預計年底翻倍；海外端，泰國一廠已於25年試產並進入頭部客戶認證流程，二、三、五廠及鑽孔中心同步提速建設。中長期看，公司在多條高價值賽道卡位領先：1.6T光模塊mSAP PCB全球頭部地位（27年對應市場規模約250-300億元），台積電CoWoP先進封裝工藝卡位領先（樂觀預計27H2進入小批量產），AI眼鏡等端側產品先發優勢突出。當前處於「重資產投入—折舊攀升—產能爬坡」的陣痛期，研發費率（8.82%）和財務費率（2.36%）雙雙大幅提升拖累短期淨利率，但隨着下半年及2027年淮安/泰國高階產能逐步釋放，收入規模擴張疊加產品結構持續優化，盈利能力望進入上行通道。
**「****」投資評級。考慮到公司近期在AI服務器、1.6T光模塊領域取得積極進展，我們最新預測26-28年營收為**/**/**億，歸母淨利潤為**/**/**億，對應EPS 為**/**/**元，對應當前股價PE為**/**/**倍，**「****」評級。
風險提示：地緣政治衝突加劇帶來潛在的關稅風險、需求低於預期、同行競爭加劇、擴產進度及產能爬坡低於預期、客戶新品拓展不及預期。
團隊介紹
鄢凡：北京大學信息管理、經濟學雙學士，光華管理學院碩士，18年證券從業經驗，08-11年中信證券，11年加入招商證券，現任研發中心董事總經理、電子行業首席分析師、TMT及中小盤大組主管。
團隊成員：程鑫、諶薇、塗錕山、趙琳、研究助理（王焱仟）。
團隊榮譽：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新財富》電子行業最佳分析師第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》電子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛獎》TMT/電子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具價值金牛分析師。
投資評級定義
股票評級
以報告日起6個月內，公司股價相對同期市場基準（滬深300指數）的表現為標準：
強烈推薦：公司股價漲幅超基準指數20%以上
增持：公司股價漲幅超基準指數5-20%之間
中性：公司股價變動幅度相對基準指數介於±5%之間
迴避：公司股價表現弱於基準指數5%以上
行業評級
以報告日起6個月內，行業指數相對於同期市場基準（滬深300指數）的表現為標準：
推薦：行業基本面向好，行業指數將跑贏基準指數
中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨基準指數
迴避：行業基本面向淡，行業指數將跑輸基準指數
重要聲明
特別提示
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