「五一」國際勞動節假期結束。從五一前後的情況來看，國內方面，經濟數據總體平穩，國內工業企業利潤保持較好增長；節前披露完畢的A股上市公司業績向好，2026年一季度非金融板塊盈利增速明顯抬升，同時AI龍頭資本開支延續高增，越來越多行業步入基本面改善通道。

海外中東地緣局勢再起波瀾，國際油價一度衝高，全球股市略顯波動但總體上在A股休市期間漲多跌少，全球科技領域仍保持較高景氣，AI Agent產業進展密集釋放。

綜合內外部環境，我們認為A股市場在節後有望延續小長假之前的震盪上行態勢，中期看，924以來的穩進行情仍在繼續。

具體來看，

大類資產表現：A股休市期間全球主要股市受地緣局勢影響略有波動但漲多跌少，大宗商品表現分化

► 股票市場：節前一周上證指數漲0.8%，偏大盤藍籌的滬深300漲0.8%，偏成長風格的創業板指和科創50分別漲0.3%、8.1%，中證紅利漲1.5%；節前四個交易日，日均成交約2.6萬億元；綜合、電子、石油石化板塊領升，通信、食品飲料、銀行板塊表現較弱。5月4日港股開市期間表現亮眼，恒生指數漲1.2%，恒生科技指數漲2.2%，行情顯現迴歸景氣成長主線跡象。海外方面，美股在A股休市期間先揚後抑，5月1日標普500漲0.3%，納斯達克漲0.9%，雙雙續創收盤新高。5月4日美國驅逐艦強闖霍爾木茲海峽，引發伊朗開火警告，緊張局勢再度加劇[1]，美國三大指數集體收跌，標普500跌0.4%，納斯達克跌0.2%，回吐部分前期漲幅，港股在5月5日也顯現調整。

► 大宗商品：大宗商品價格表現分化。5月1日-5月4日，CRB商品指數上漲1.5%；5月4日美伊海上對峙升級[2]，阿聯酋油輪在霍爾木茲海峽遇襲[3]，地緣衝突反覆推動ICE布油節內上漲3.3%；與此同時，油價攀升，美元走強疊加聯儲局貨幣政策趨於謹慎[4]，壓制貴金屬定價，COMEX黃金同期回落2.1%。

► 債市和外匯：人民幣匯率整體穩定。截至5月4日，美元兌離岸人民幣即期匯率維持在6.83附近，美元指數回升至98.46，美國十年期國債利率上行至4.5%。

國內經濟與政策：假期出行數據平穩增長，1Q26A股非金融盈利增速反彈

► 假期數據：1）五一假期跨區域人員流動整體小幅增長。交通運輸部公衆號發布的數據顯示，4月30日至5月3日全社會跨區域人員流動量達115,645萬人次，按年+2.48%。其中，公路人員流動量105,823萬人次，按年+2.37%；鐵路客運量8301萬人次，按年+4.92%；民航客運量848萬人次，按年-4.67%；水路客運量672萬人次，按年-0.44%。

2）旅遊熱情延續，文旅消費熱度提升。節前國家移民管理局預測「五一」小長假全國口岸將迎來出入境客流高峯，預計日均出入境人員將達225萬人次，單日最高通關量將突破240萬人次[5]。5月4日，攜程研究院發布「五一」出遊總結報告顯示[6]，「五一」假期國內旅遊市場總量穩健增長，出行結構深度優化，中長線跨省出遊佔據主導。品質住宿需求攀升，國內四星級酒店預訂按年增長38.6%；深度文化遊熱度高漲，相關人次按年增長52.3%；「旅行+演藝」模式集中爆發，展演賽事人次按年增長30.6%；入境遊目的地版圖與客源結構同步重構，俄羅斯入境人次按年增長120.1%。

3）電影票房整體穩定，票價創近四年同期最低[7]。根據貓眼數據，截至5月4日20:30，2026年五一檔（5月1日-5月5日）總票房（含預售）突破6.6億元，此前2024、2025年五一檔總票房分別為15.27億元[8]、7.47億元[9]。

► A股業績：2025年A股盈利實現正增長，1Q26非金融盈利增速提升，結構亮點突出。4月30日，A股2025年報和2026年一季報業績公告完畢。2025年全年，全A/金融/非金融歸母淨利潤按年分別+3.0%/+6.7%/-1.1%，其中全年盈利增長較高的為受低基數影響的鋼鐵和受益於價格上行的有色金屬，TMT領域的計算機和傳媒盈利增速均超50%；盈利下滑較多的板塊來自下游消費（商貿零售、農林牧漁）和地產鏈（建築、房地產）。2026年一季度，全A/金融/非金融歸母淨利潤按年增長+7.2%/+2.2%/+11.7%，非金融盈利按年增速快速反彈，盈利增速前五的行業為計算機、有色金屬、電子、基礎化工、電力設備及新能源，降幅前五的為農林牧漁、鋼鐵、汽車、輕工製造及建築。詳情請參考我們近期發布的《年報&一季報總結：整體盈利改善，結構亮點增多》。

► 宏觀指標：1）4月製造業PMI為50.3%[10]，較3月小幅下降0.1ppt，連續兩個月處於擴張區間，製造業景氣水平總體穩定。其中，4月海外需求較好回升[11]，新出口訂單指數在連續23個月運行在收縮區間後升至50.3%。2）1-3月規上工業企業利潤增長15.5%[12]，相比1-2月的15.2%加快0.3個百分點；營業收入按年增長5.0%，相比1-2月的5.3%小幅回落。

► 政策與產業：1）4月28日中共中央政治局召開會議分析研究當前經濟形勢和經濟工作[13]，具體分析參見《定調積極，維穩信心——2026 年 4 月政治局會議點評》。會議對經濟起步定調積極，認為「主要指標好於預期，彰顯強大韌性和活力」。對於下一步經濟工作，提出「要增強信心，以更大力度和更實舉措抓好經濟工作」。從市場角度，會議明確表態「穩定和增強資本市場信心」，定調對資本市場影響較為積極。2）我國自2026年5月1日起對53個非洲建交國全面實施零關稅舉措[14]，至此，中國成為全球首個對所有非洲建交國和所有建交的最不發達國家實現單方面、全覆蓋零關稅待遇的主要經濟體。3）商務部公告公布關於美國對5家中國企業實施涉伊朗石油制裁措施的阻斷禁令[15]。禁令要求，不得承認、不得執行、不得遵守美方單邊制裁，維護企業合法權益。4）中國人民銀行、國家發展改革委、財政部近日聯合發文擴大科技創新和技術改造貸款投放[16]，將支持範圍進一步擴展至電子信息、人工智能、設施農業、消費商業設施等14個領域。

海外經濟與政策：美國滯漲風險上升，關注4月就業及聯儲局降息進展

► 海外經濟與產業：1）美國1Q26實際GDP按月增長2%[17]，低於市場預期。受中東戰事帶來的能源價格大幅上漲影響，美國一季度個人消費支出價格指數上漲4.5%（前值+2.9%）；同期扣除食品和能源後的核心消費支出價格指數上漲4.3%（前值+2.7%）。同時，美國4月通脹預期呈現顯著上行態勢，密歇根大學、克利夫蘭聯儲等口徑的1年期通脹預期均錄得較大漲幅。2）美國3月新增非農就業17.8萬，大超市場預期[18]，創2024年12月以來最高水平，失業率小幅降至4.3%。此外，ADP數據顯示，截至4月11日的四周內，美國私營僱主平均每周新增就業3.9萬人，增長趨於穩定[19]。3）聯儲局維持利率不變，內部罕見出現4票反對。4月29日，聯儲局宣佈將聯邦基金利率目標區間維持在3.5%至3.75%不變[20]，反對票數創1992年以來新高，反映出在通脹壓力之下，聯儲局內部對政策路徑的嚴重分歧。此外，鮑威爾將於5月15日卸任主席，凱文·沃什大概率將接任，鮑威爾卸任主席後仍將繼續擔任理事一段時間[21]。

► 海外政策：1）4月30日，日本當局實施了外匯干預，日元短期內最大升值約3%[22]。4月30日下午，日本財務大臣片山召開緊急記者會表示[23]，「採取堅決的措施的時機正在到來」，此後日本財務省的外匯主管三村財務官對沽空日元投資者做出「最後警告」。在隨後的數個小時內，美日匯率由160.60附近快速下降至155.88附近，日元實現了最大約3%的升值。2）5月1日，美國總統特朗普宣佈將對歐盟輸美汽車關稅從15%提高至25%[24]。特朗普稱，由於歐盟沒有遵守與美國的雙邊貿易協議，美國將在下周提高關稅，如果這些汽車在美國生產則可免於關稅。歐洲議會國際貿易委員會主席朗格表示，特朗普的相關做法「不可接受」，並批評美方「多次違反協議」[25]。3）5月1日起，阿聯酋正式退出石油輸出國組織（OPEC）及「OPEC+」聯盟[26]。中東戰事前，阿聯酋石油產量佔OPEC國家總產量10%至15%。在霍爾木茲海峽受阻的背景下，阿聯酋旨在擺脫產量配額束縛，利用富查伊拉港地處海峽外側的地理優勢靈活調整產量。OPEC 3日發表聲明說，7個「OPEC+」主要產油國決定6月份日均增產原油18.8萬桶[27]。這是「OPEC+」在阿聯酋正式退出後的首次決策，也是其連續第三個月宣佈增產。

展望後市：A股節後有望延續震盪上行趨勢，聚焦景氣主線與周期改善機遇

展望節後，我們認為，國內經濟整體平穩，4月政治局會議維持定調積極，疊加上市公司供需逐步改善、全球AI投資高景氣、出口韌性持續凸顯等多重結構性優勢共振，A股非金融企業盈利改善趨勢明確，一季報非金融板塊盈利高增已逐步驗證該邏輯。當前A股估值相對合理，滬深 300 指數股權風險溢價超過5%。中期維度，資本市場支持我國經濟轉型的效能將持續釋放，924以來A股市場穩進行情有望延續。

配置方面，成長風格仍有優勢，但與其他板塊的相對錶現或有所收斂。經歷過去三年去產能周期，疊加「反內卷」等政策推進，越來越多的順周期行業有望受益於供需再平衡，建議關注兩條主線：1）景氣成長：我們在《成長風格如何走出獨立行情？》中提出，在外部不利的宏觀環境下，景氣度足夠高的產業能夠實現分子端高增長對沖分母端拖累的效果，AI agent在今年的新進展，讓市場看到了AI實現商業模式閉環，並兌現業績增長的可能性，AI基礎設施相關環節，如光通信、算力芯片等環節，以及上游相關材料，供不應求的高景氣狀態在今年仍有保障；儲能電池、上游鋰礦，不僅短期需求持續驗證，而且無論高油價是否回落都將推動中長期能源轉型，仍然具備配置價值；創新藥在去年密集BD交易之後，今年較多公司進入臨床數據驗證階段，值得自下而上關注。未來成長風格重點仍在景氣度跟蹤，例如科技龍頭的資本開支預期，全球半導體銷售周期、核心賽道的盈利增長二階導何時出現變化，以及行業滲透率水平何時出現放緩。2）周期改善：越來越多領域基本面正從周期底部回升，我們建議綜合考慮地緣局勢與產能周期位置，關注供需格局改善的領域，如電網設備、石化化工、電解鋁、油服工程和工程機械等行業；同時，地緣不確定性下油運、小金屬等行業或相對受益。此外，純外需行業面臨外部不確定性加大，純內需行業的基本面回升進展仍然相對偏緩，仍需要進一步觀察。

圖表1：5月1-4日全球主要大類資產價格表現

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表2：5月1-4日全球主要股票市場價格表現

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表3：勞動節假期前後客運量

資料來源：交通運輸部，中金公司研究部

圖表4：1-3月規上工業企業利潤按年+15.5%

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表5：4月製造業PMI為50.3%

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表6：PMI主要原材料購進價格和出廠價格

資料來源：Wind，中金公司研究部

[1]https://www.news.cn/world/20260505/1230841ab8ff4aceadc9d3e177899c49/c.html

[2]https://ysxw.cctv.cn/article.html?toc_style_id=feeds_default&item_id=3954510943834955788&channelId=1119

[3]https://www.news.cn/world/20260505/0a2e316dbb6d42bdadcd892681af418d/c.html

[4]https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20260429a.htm

[5]https://www.nia.gov.cn/n897453/c1782642/content.html

[6]http://sc.people.com.cn/n2/2026/0505/c345167-41571179.html

[7]https://finance.sina.com.cn/jjxw/2026-05-04/doc-inhwtzzy9688030.shtml

[8]https://www.chinafilm.gov.cn/xwzx/gzdt/202405/t20240506_846000.html

[9]http://www.ce.cn/culture/gd/202505/06/t20250506_39354935.shtml

[10]https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202604/t20260430_1963473.html

[11]https://news.cri.cn/20260430/c10d038b-7339-4628-bfca-60cbcd7d2d07.html

[12]https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202604/t20260427_1963403.html

[13]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202604/content_7067187.htm

[14]https://www.mofcom.gov.cn/syxwfb/art/2026/art_18ff89e6cb2e43b7b2e76066a270c8ee.html

[15]https://www.mofcom.gov.cn/zwgk/zcfb/art/2026/art_0ff88c45f1974962a539775085014888.html

[16]https://www.news.cn/fortune/20260430/4688b86c63934f0982854fb320000728/c.html

[17]https://www.news.cn/20260430/2e5ece9ac6b64b48b2c4203a91b8d4d0/c.html

[18]https://news.bjd.com.cn/2026/04/03/11669474.shtml

[19]https://www.adpresearch.com/the-power-of-mom-and-pops/

[20]https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20260429a.htm

[21]https://www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20260429.pdf

[22]https://www.nikkei.com/article/DGKKZO96010470R00C26A5MM8000/

[23]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUB010JR0R00C26A5000000/

[24]https://world.people.com.cn/n1/2026/0502/c1002-40712817.html

[25]https://news.cctv.com/2026/05/02/ARTIrvsAyzSrvvtvSofLS2gf260502.shtml

[26]https://world.people.com.cn/n1/2026/0429/c1002-40710846.html

[27]https://www.news.cn/world/20260503/45c72876969b47299cb1a94c4afa30f8/c.html

注：本文摘自中金2026年5月5日已經發布的《五一假期，市場關注哪些熱點？》

李求索 分析員 SAC 執證編號：S0080513070004； SFC CE Ref：BDO991

陳詩源 聯繫人 SAC 執證編號：S0080125070053

魏冬 分析員 SAC 執證編號：S0080523070023； SFC CE Ref：BSV154

黃凱松 分析員 SAC 執證編號：S0080521070010； SFC CE Ref：BRQ876

李瑾 分析員 SAC 執證編號：S0080520120005； SFC CE Ref：BTM851

劉欣懿 分析員 SAC 執證編號：S0080525060006

張歆瑜 聯繫人 SAC 執證編號：S0080124070034