黃金在伊朗衝突後出現下跌。自2021年以來，黃金曾連續錄得年度上漲，其中2025年更是大漲55%。但近期的拋售以及黃金相較其他資產類別的表現不佳，正促使投資者重新審視黃金作為傳統避險資產的角色。

3月，也就是伊朗衝突爆發的第一個月，黃金下跌 14.5%；同期，富時全球指數下跌 9%，標普500指數下跌7.8%，美國國債總回報指數下跌3.6%。這與以往地緣政治危機期間的表現明顯不同。過去，在市場下行時，黃金通常能夠跑贏其他資產，並提供保護。

疲弱表現延續至4月。儘管股市在4月上半月已恢復至接近衝突前水平，但黃金仍較衝突前下跌約10%，僅收復了大約三分之一的跌幅。黃金走勢更接近美國國債，這表明當前黃金對實際利率和貨幣政策的敏感度，高於對地緣政治風險的敏感度。

摩根士丹利研究部金屬與礦業大宗商品策略師Amy Gower 表示：「這場衝突引發了能源供應衝擊，削弱了市場對美國降息的預期，因此黃金這一次難以發揮避險資產作用並不令人意外。」

這一轉變背後有一個關鍵動態：黃金並不總是能在通脹衝擊面前提供保護。油價高企和供應鏈中斷可能推高市場對利率的預期，而這種環境通常會打壓金價。

Gower 指出：「黃金對貨幣政策的敏感性已經取代其他因素，成為關鍵的價格驅動因素。這掩蓋了黃金的避險屬性，並削弱了其對沖地緣政治風險和通脹風險的有效性。金價反映的不僅是某一特定事件的影響，更重要的是隨後出現的政策反應。」

央行拋售增加壓力

央行活動的變化也給金價帶來額外下行壓力。自2022年以來，各國央行大量買入黃金，但在3月暫停了購買。例如，土耳其央行在2月27日至3月27日期間出售了52噸黃金，並安排總計79噸的黃金互換。與此同時，印度推遲黃金進口審批。

交易所交易基金（ETF）是黃金的另一類重要買家，但它們也轉為賣方，拋售約90噸黃金，而這些黃金是在1月和2月累計買入的150噸中的一部分。

不過，已有早期跡象顯示這些壓力可能正在緩解。ETF已經回購了3月拋售黃金中的近一半。中國報告稱，其黃金儲備出現自2025年1月以來最大單月增幅。美元走弱也在為金價提供支撐。

復甦在前

隨着央行和ETF恢復買入，並且市場預期聯儲局將在2026年剩餘時間內按兵不動，摩根士丹利研究部預計，黃金價格可能在今年下半年升至5,200美元，較4月22日水平高出約9%。這一展望不及此前更樂觀情境下金價最高升至5,700美元的預測。

Gower表示：「黃金可能仍將對實際收益率保持敏感，但我們認為金價仍有進一步上行空間。」

摩根士丹利經濟學家預計，聯儲局將在2027年1月和3月分別降息25個點子。Gower補充稱：「這應會利好黃金，ETF的購買決策對政策信號尤其敏感，而黃金目前正重新與實際利率走勢保持一致。」

不過，前景仍面臨風險。如果與伊朗的衝突持續時間較長，尤其是擾亂霍爾木茲海峽的能源流動，可能會令油價和通脹持續處於高位，從而使聯儲局的政策路徑更加複雜。

Gower警告稱：「如果市場開始預期利率將在更長時間內維持不變，甚至預期加息，金價可能會承壓。與此同時，如果局勢出現解決方案，金價的上行空間也可能有限，因為當前價格已經處於高位，可能會抑制ETF、央行和消費者的需求。」