銅價正在無視中東地緣政治陰雲，向歷史高位發起衝擊。

據追風交易台，花旗集團最新研究報告指出，即便在霍爾木茲海峽持續封鎖的壓力下，銅的實物市場仍展現出顯著的結構性韌性，並將近期目標價維持在每噸13000美元；一旦海峽重新開放、市場情緒改善，銅價有望在年底前均值升至每噸15000美元。

報告認為，能源轉型與AI相關需求、軍事需求增長以及供應端約束，共同構成銅價抵禦周期性衝擊的三重緩衝，使銅在當前複雜宏觀環境下的韌性遠超歷史可比時期。

倫敦金屬交易所銅價周一上漲0.2%至每噸13609美元，逼近歷史最高收盤價。儘管特朗普周末將伊朗最新和平提案斥為"完全不可接受"，金屬市場仍隨亞洲股市同步走高，顯示投資者對局勢進一步升級的擔憂相對有限。

"市場已經從美伊衝突的影響中走出，銅價目前有其獨立的價格趨勢，"蘇州創元和贏資產管理交易經理Jia Zheng表示，中國庫存下降與供應偏緊是主要支撐因素。

近期目標13000美元，牛市情景直指15000美元

花旗對銅價的近期判斷偏中性審慎。報告將基準情景下霍爾木茲海峽封鎖持續至5月底，認為這將持續壓制全球增長預期與市場風險偏好。即便出現更大幅度的風險資產拋售，預計實物市場的逢低買盤仍將支撐銅價在二季度守住每噸12000美元上方。

進入下半年，基準情景預計美國關稅與庫存動態將形成阻力，銅價或回落至每噸12000美元。然而，牛市情景下，若霍爾木茲海峽重新開放帶動增長預期改善、補庫需求釋放，或能源轉型需求因本次危機而獲得結構性提振，銅價年底均值有望達到每噸15000美元。對牛市情景賦予30%的概率權重，基準情景權重為50%，熊市情景（銅價跌至每噸10000美元）權重為20%。

能源轉型需求提供結構性緩衝

銅需求對周期性衝擊的敏感度已較歷史水平顯著下降，核心原因在於結構性需求佔比的持續提升。能源轉型與AI相關需求目前約佔全球銅消費總量的18%，且自新冠疫情後幾乎貢獻了銅需求增量的全部。

報告測算，若將歷史上重大經濟下行期（如1980年代第二次石油衝擊和全球金融危機）中銅需求年均下降3%至5%的幅度套用至當前，假設結構性需求保持不變，周期性需求下降5%僅對應全球精煉銅消費下降約1.7%；若周期性需求僅下降3%，則全球總需求大體持平。這一測算表明，結構性需求的擴張已實質性地降低了銅總需求的下行風險。

高油價本身可能反向刺激能源轉型加速——燃料進口國在地緣政治壓力下傾向於加快推進可再生能源與電氣化，進而帶動電動汽車、儲能及電網基礎設施的銅需求增量。中國在這一邏輯中尤為突出，其銅消費結構中能源轉型佔比更高，抗周期能力相對更強；中國以外市場則對製造業周期的敞口更大。

軍事需求提供額外上行空間

軍事相關銅需求是一項結構性支撐因素。報告估算，全球軍事相關銅消費約為每年250萬噸，佔全球消費總量約9%。共識預期顯示，全球國防預算未來數年將保持溫和增長，可支撐軍事銅需求維持在較高水平。

更值得關注的是，現代戰爭的裝備密集程度持續提升——無人機、導彈等消耗性裝備的大量使用，意味着軍事銅消費的增速可能超過實際軍費開支的增速。若中東或其他地區地緣緊張局勢進一步升級，軍事銅需求存在大幅跳升的可能，俄烏戰爭爆發後的需求變化即為先例。

供應端約束同步收緊

霍爾木茲海峽封鎖對銅供應端的衝擊主要通過兩個渠道傳導：廢銅回收成本上升，以及硫磺供應短缺對溼法銅礦山的影響。

廢銅供應對能源價格衝擊最為敏感。廢銅的回收、加工與再熔均屬能源和運輸密集型環節，燃料與物流成本上漲將直接推高邊際廢銅供應成本曲線，壓縮邊際供應商的入市意願。廢銅是今年銅供應增量的主要來源，而礦山產量預期基本持平，這使得廢銅供應的收縮對整體供需平衡的影響尤為關鍵。

硫磺短缺方面，中東硫磺出口受阻將推高剛果（金）等依賴硫酸的溼法銅礦山的生產成本，但由於當前銅價遠高於礦山邊際成本，直接減產的風險有限，生產商可通過庫存調配與工藝優化加以應對。

"以防萬一"庫存邏輯支撐中長期高價

報告中還提出了一箇中長期價格支撐邏輯：隨着全球貿易摩擦與地緣政治不確定性上升，各國政府與企業供應鏈正從"及時交付"模式向"以防萬一"模式轉變，主動增持金屬庫存的意願增強。

報告測算，若全球精煉銅庫存從當前約1.3個月消費量提升至2個月，在兩年內完成建庫，所需銅價約為每噸14423美元；若目標提升至3個月消費量，兩年建庫所需價格則高達每噸27885美元。

在這一框架下，庫存盈餘與高銅價可以並存——高價格是激勵邊際供應（尤其是廢銅與高成本礦山）入市、滿足庫存建設需求的必要條件。這一邏輯也契合當前市場將銅作為戰略硬資產配置的更廣泛投資主題。