TradingKey - 2026年第一季度能源股迎來了罕見的高光時刻。能源精選行業SPDR基金(XLE)在第一季度上漲37.02%，表現遠超大盤，而SPDR標普500指數ETF(SPY)則下跌了4.63%。隨之而來的問題簡單但並不直觀，目前二季度已過半且美伊對峙局勢持續主導供應路線和風險溢價：投資者現在應該增持能源股，還是直接買入原油纔是更好的選擇？

能源股在2026年第一季度經歷異常飆升

2026年第一季度，能源板塊的領跑地位預示着一種與2025年大部分時間截然不同的趨勢。投資者倉位變動的催化劑主要是地緣政治問題，而非單純的基本面價值。當該地區的能源設施遭到襲擊，且局勢持續升級時，油價隨之走高，導致供需錯配加劇。西德克薩斯中質原油（WTI）價格從2月（上漲逾33%）到3月（上漲35%）大幅攀升，因此XLE的漲幅確實滯後於整體漲幅，XLE在3月份9.55%的價格回報便證明了這一點。原油價格與XLE走勢的差異源於XLE是一隻ETF，它並不追蹤原油價格，而僅追蹤組成該基金的22家石油公司的表現。

由於XLE僅投資於22家主要的石油公司，與任何ETF一樣，其內部各公司的回報率存在顯著差異。在2026年第一季度，XLE的成份股中有幾家表現極其出色；然而，總計有50%的石油公司回報率高於XLE ETF。在2026年第一季度的這些領跑者中，APA公司以73.51%的回報率處於領先地位，Texas Pacific Land Corporation以65.23%的回報率緊隨其後，西方石油位列第三，回報率為58.07%。相比之下，Expand Energy(EXE)該季度下跌了0.53%，這突顯出儘管石油板塊在2026年第一季度錄得大幅增長，但板塊的整體表現並不能完全代表任何一家公司的表現。

3月作為第一季度波動最劇烈的階段，帶來了進一步的分化。當月有三家公司股價下跌：TPL、貝克休斯(BKR)以及威廉姆斯公司(WMB)。SLB(SLB)與金德摩根(KMI)在當月基本持平。而在上漲方面，APA再次脫穎而出，僅3月份就上漲了39.74%，遠高於馬拉松石油(MPC)的23.19%以及OXY的22.46%。得出的結論既熟悉又具有現實意義：當原油價格飆升時，能源股並不總是步調一致，部分個股甚至可能逆勢而行。

為什麼2026年第二季度能源股的看漲邏輯依然成立

推高能源價格的近期事件尚未遠去。中東能源基礎設施遭受襲擊，造成的破壞可能需要數個季度甚至數年才能修復。卡塔爾的LNG工廠只是供應中斷在頭條新聞之後持續產生影響的一個案例。雖然在戰爭初期釋放戰略儲備帶來了一定緩解，但其效用正在減弱，且受此前霍爾木茲海峽及周邊地區封鎖的影響，原本應在第二季度運抵終端市場的大量原油目前仍處於滯留狀態。

這預示着油價可能尚未見頂。儘管目前部分油輪可能正通過霍爾木茲海峽，但前期延誤的影響已波及第二季度的供應流和庫存，且累積效應尚未完全釋放。此外，市場可能低估了伊朗的軍事實力。如果伊朗的導彈和無人機庫存規模更大，或者在外部援助下更容易補充損耗系統，那麼原油中所包含的風險溢價持續時間將長於許多模型的預期。在這種情況下，能源股在第二季度可能還有進一步的上行空間，尤其是那些直接受益於商品價格上漲且運營執行力強的公司。

儘管油價攀升，但可能顛覆能源股表現的潛在風險

原油價格上漲並不能保證能源板塊的表現會跑贏大盤。股票是對收益的權益要求，而非對實物原油的索取權。此外，每隻股票都有其獨特的地理政治風險，而作為全球基準的原油則不具備這些風險。在這場衝突中，還有一個我們討論不足的重大風險：針對美國相關資產（包括與美國公司有關的油輪和基礎設施）的有針對性攻擊或騷擾。如果這類目標攻擊升級，即便油價上漲，在 XLE 中佔據很大比例的美國公司也可能面臨事件驅動型損失或運營障礙。

此外，中長期的動態變化可能會使當下的價格飆升演變為未來的阻力。高油價會刺激對非中東供應源的投資，推動建設新的管道和出口路線，並刺激被認為更安全地區的資本支出。北美可能是明年的最大受益者。歷史教訓告訴我們：20世紀70年代的衝擊促使消費者和生產商轉向OPEC以外的多元化供應，導致OPEC的市場份額流失，直到後來規模更大的OPEC+結構在一定程度上控制住了局面。如果當前的衝擊刺激了新盆地（圭亞那是一個常被提及的例子）的又一輪供應激增，那麼供應過剩的風險可能會在幾年後重現，從而給油價和股價帶來壓力。

需求端的變化同樣重要。高油價加速了對受中東局勢動盪影響較小的替代方案的採用，例如發電領域的太陽能和交通運輸領域的電動汽車。這種轉型雖非一蹴而就，但政策激勵和成本曲線可以縮短這一進程。對於像 XLE 這樣由埃克森美孚(XOM)和雪佛龍(CVX)共同佔據極高權重的ETF來說，一個可再生能源增長更快、長期油價持平或下跌的世界將構成估值阻力。換句話說，今天的危機可能會埋下未來競爭和定價壓力的種子。

2026年更適合投資能源股還是原油？

兩種路徑都能取得成功，但獲勝的條件各不相同。如果你尋求的是對地緣政治風險的戰術性佈局——旨在從供應中斷和劇烈波動的油價中獲利——那麼原油（或許可以通過掛鉤近月期貨的石油 ETF 進行操作）是一種更直接的方式。它似乎能迅速反映風險溢價，且不受公司特定運營風險的干擾。另一方面，如果你希望通過收益率、潛在回購以及管理層通過資本紀律增加價值的能力來緩和對大宗商品的敏感性，那麼多元化的能源股組合可能更符合 2026 年的背景，但需記住，在油價最劇烈的飆升期間，股票表現可能會滯後於原油。

天平再次向突發局勢升級和物流瓶頸傾斜，這些因素過早地推高了原油價格；而能源股在穩定、處於高位但平穩的價格環境下漲幅更大，因為這種環境能提供更好的現金流可見性。如果伊朗的攻擊能力減弱速度快於預期，且市場開始計入霍爾木茲海峽航運風險降低的預期，油價（以及隨後的能源股）可能會在調整中回吐部分溢價。如果衝突持續、基礎設施修復延遲且庫存效應減弱，原油和石油股在第二季度同時上漲的可能性就會增加——儘管預計大宗商品對消息面風險的敏感度仍將高於股票。

從實際角度來看，2026 年並不需要做出如此非黑即白的選擇。在配置一系列能源股以獲取收入和潛在經營槓桿的同時，適度配置原油，這與本輪周期的核心現實高度契合（地緣政治即油價；股價滯後於油價並有其自身的風險；以及長期供需反應改變格局的速度可能快於市場共識）。這一框架充分考量了第一季度的既成事實、第二季度的潛在走勢，以及衝擊後的年份可能給能源投資者帶來的潛在回報。

原文鏈接