ChainCatcher 消息，加密研究機構 Delphi Digital 發布最新報告《How Far Can Saylor Stretch It》，對 Strategy 的比特幣（BTC）資金擴張機制進行了系統分析，指出其孖展結構正從「低成本增持」進入「邊際效率遞減」階段。報告顯示，當前以 Bitcoin 為核心的資產積累體系中，STRC 已成為 Strategy 持續購入 BTC 的核心孖展工具。早期依賴 MSTR 股價顯著溢價（mNAV 遠高於 BTC 淨值）實現「增發即增持」的正向循環，但隨着估值回落至約 1.24 倍 EV 基礎 mNAV，普通股增髮帶來的 BTC/股增厚效應已接近盈虧平衡。

與此同時，可轉債工具雖在歷史階段發揮重要作用，但已累積約 82 億美元本金，並在 2027 年 9 月後面臨集中償付壓力，使孖展結構長期可持續性承壓。STRC 通過向收益型投資者提供約 11.5% 年化月付股息，為 Strategy 提供持續孖展來源，用於延續 BTC 購買節奏。然而該機制也引入持續現金流義務，使每一輪孖展在增加 BTC 資產的同時，也同步累積未來派息負擔。

報告強調關鍵風險情景：若 BTC 價格橫盤且 MSTR 溢價無法恢復，則「STRC 孖展購幣增益」可能被「普通股稀釋與派息義務」逐步抵消。儘管公司約 22.5 億美元現金儲備可覆蓋 2027 年約 10 億美元贖回壓力，但 2028 年更大規模債務與派息結構仍待解決。此外，STRC 當前約 283 億美元授權發行上限成為關鍵約束節點。一旦觸及上限，新增 BTC 購買能力可能放緩，但既有派息義務仍將持續存在，從而改變整體 BTC/股動態增長路徑。