金吾財訊 | 國泰海通證券表示，供需格局繼續向好，煤價觸底回升，開啓新一輪周期。回顧2025年至2026Q1煤炭行業：從需求端看，2025年全年火電發電量6.29萬億千瓦時，按年-1.0%，多年來首次負增長，電煤需求觸底。2026Q1火電發電量按年+3.7%，恢復正增長。展望2026年，新興業態的AI、新能源、城鄉等用電需求已經逐步佔新增用電貢獻大頭，電力需求有望繼續維持5%以上的較好增長態勢。同時新能源將正式步入「降速提質」的新發展階段，對於火電替代壓力將見頂回落，煤炭最主要需求的火電需求有望恢復增長。供給端看，2025年全年原煤產量48.3億噸，按年+1.2%，預計2026年國內產量基本穩定。2025年，中國煤及褐煤進口量4.9億噸，按年下降9.6%。2026年受美伊衝突影響，海外煤價漲幅高於國內，進口煤價格倒掛下，預計進口量將進一步下滑。展望後市，2026年4月下旬以來，在節前補庫的帶動下，港口煤價大幅上漲。鑑於現在明顯較低的港口庫存及攀升的日耗，預計電廠補庫力度不小，並有望疊加煤化工行業補庫，力度超過以往，煤價大漲啱啱拉開序幕。該機構認為即使完全不考慮地緣的影響，實際全球中長期煤炭的供需平衡表也步入了邊際市場收縮，看多全球煤炭資源，全球的煤價中樞有望持續提升。重申戰略性看多未來5-10年的能源大周期；A股推薦未來5年維度有量增成長性的龍頭。