國投期貨研究院
行情簡述：
白銀期貨五一假期後呈現出強勢反彈的特徵，節後兩周從節前的1.8萬元快速上推至2.1萬元，最大漲幅超過16.7%，市場情緒表現較為樂觀，持倉快速從節前的低水平45.8萬手抬升至50萬手，成交量也迅速擴張，市場分歧有所加大。
反彈原因：
白銀節後企穩原因是地緣緩和和風偏抬升，昨夜祕魯消息給以火上澆油。烏克蘭5月6日零時起單方面停火，俄羅斯計劃5月8日至9日停火，紀念衛國戰爭勝利81周年。另6日消息美國與伊朗正接近達成一份旨在結束戰爭的一頁紙備忘錄。節前金銀下跌主因是美伊衝突帶來的通脹壓力限制聯儲局降息，停戰有助於緩解這種擔憂。此外特朗普訪華帶來市場普遍性的高昂情緒，金銀比一直以來與權益市場的情緒強相關，目前全球主要權益市場處於連創新高的炙熱狀態，這種狀態下風險偏好極其高亢，導致白銀與黃金的價格表現出現顯著背離，白銀表現持續強於黃金。
5月11日夜間消息，祕魯政府簽署《第003號能源危機緊急法令》，宣佈全國進入緊急能源狀態，動因是多重風險疊加——全球油價高企衝擊、祕魯國家石油公司（Petroperú）資金鍊斷裂風險，以及3月天然氣管道爆炸暴露的能源系統脆弱性。消息發布後白銀和銅的價格出現大幅上漲，祕魯白銀儲量居全球第一，佔世界總儲量的22%；白銀產量約佔全球的12%，是世界第三大白銀生產國。市場擔憂祕魯能源危機將影響當地銅礦和白銀生產的穩定性。
後續看法：
a，地緣因素演化：白銀期貨上行趨勢性較為有限，如果能化整體價格下行，市場可能重新關注經濟的實際運行情況，通脹擔憂轉為通脹下行的現狀，難言有持續性上漲的動力；相反，如果地緣局勢重回緊張狀態，原油價格重新上衝，通脹壓力勢必引發聯儲局採取對策，壓制海外流動性，並影響金銀估值重心。
b，風險偏好演化：隨着美國元首訪華落地，樂觀情緒此外近期以股市為代表的風險偏好有過度擴張之嫌，也限制了白銀進一步走強的空間。
c，流動性演化：沃什將於本周周末正式上任，其縮表降息的主張如落地，整體不利於海外流動性依賴的貴金屬估值。
行情總結：
盤面呈現偏強震盪，但已經處於壓力重重的區域。本周是宏觀事件的集中爆發點，暫時定義白銀價格為20500-22500區間的震盪整固，等待方向明朗。後續觀察特朗普訪華事宜以及下周末沃什正式履職聯儲局帶來的變化，此外俄烏美伊等地緣事宜仍保持關注。
國投期貨
高級分析師 吳 江 期貨投資諮詢證號：Z0016394
責任編輯：李鐵民