智通財經APP獲悉，國泰海通發布研報稱，1Q26大型藥企、中小型藥企及商業化Biotech收入整體保持增長，其中商業化Biotech收入按年+46%，景氣度突出。除部分生物製品公司受稅收因素擾動外，多數創新藥企業經營表現良好，部分公司實現超預期或單季度扭虧。該行認為，創新藥放量、BD兌現、費用率優化和盈利拐點共同構成當前創新藥板塊的核心投資主線，維持行業「增持」評級。

國泰海通主要觀點如下：

藥品板塊收入與利潤雙創歷史新高，創新藥產業進入經營兌現期

2025年A+H藥品板塊收入合計4628億元，按年+10.30%;歸母淨利潤550億元，按年+77.41%，收入與利潤均創歷史新高。大型藥企已基本消化集採影響，利潤恢復至集採前高位;中小型藥企利潤加速釋放，商業化Biotech則在收入高增基礎上實現板塊首次扭虧，顯示創新藥行業已從研發投入期逐步進入商業化與利潤兌現期。

創新藥銷售與BD收入形成雙輪驅動，行業增長結構持續優化

2025年藥企創新藥相關收入，即創新藥銷售收入與BD收入合計約1940億元，按年+35%，佔藥品板塊總收入比例已提升至42%。其中，A+H重點上市公司創新藥收入1679億元，按年+29%;BD收入261億元，按年實現翻倍增長，且仍有較大比例待確認收入有望在2026年繼續貢獻業績彈性。

費用率保持穩健，規模效應推動盈利能力持續改善

2023-2025年大型及中小型藥企三項費用率整體穩定，銷售費用率逐年下降，反映行業合規化經營和商業化效率提升;與此同時，研發投入仍保持較高強度，藥企經營模式由傳統銷售驅動逐步切換至研發與創新產品驅動。商業化Biotech受益於收入規模快速擴大，銷售費用率明顯攤薄，盈利拐點進一步明確。

2026年重點公司有望延續高增長，BD確認與創新藥放量共同支撐業績彈性

展望2026年，重點創新藥公司內生創新藥收入普遍有望維持25%+增長，銷售收入增速普遍達到10%+;多家公司仍有BD收入待確認，有望將收入增速進一步提升至25%-30%，並推動利潤端實現25%+增長。商業化Biotech中，百濟、信達等有望在高收入增長基礎上加速釋放利潤，康方、榮昌、君實、澤璟等則持續向盈虧平衡改善。

風險提示：1)研發進展不及預期風險、2)藥品銷售不及預期風險、3)政策風險、4)行業風險。