智通財經APP獲悉，中信證券發布研報稱，「十五五」開局之年，醫藥行業首次列為國家新興支柱產業，緊隨其後的價格機制優化改革(集採優化)、支持創新藥械高定價、以及推動商業醫療保險發展等行業增量改革政策趨勢，疊加國內醫藥行業在創新領域集中兌現等產業內外催化因素驅動下，看到2026Q1國內醫藥行業業績開始修復反轉，尤其是創新藥、創新器械等新興產業板塊。從宏觀角度來看，醫保基金和醫藥工業運行保持穩健，醫藥改革進入密集期，看到國內醫藥政策逐漸往支持創新方向傾斜，同時商保和長護險在今年開始進入落地期，帶來確定性較高的行業支付增量。從行情和估值來看，2025年以來醫藥行情已經開始築底回暖，但是醫藥基金重倉規模仍處歷史低位水平。

醫療健康產業的內外因催化因素都有望在一季度後開啓一輪新的高潮，其中最亮眼的創新集中兌現有望繼續超預期的延續，以及5月份開始隨着包括ASCO、ESMO等國際醫藥大會的重磅產品數據讀出，中國醫藥創新產品的國際化競爭力將進一步體現，同時政策大變革也開始逐步重新迴歸到臨床價值和需求導向的市場價格定價體系，帶來穩定且持續的國內醫藥市場環境和長坡厚雪的發展主基調，帶來行業成長確定性較高的阿爾法和貝塔。建議在一季報後重點關注醫療健康產業投資機會，加大龍頭創新醫藥器械的佈局。

中信證券主要觀點如下：

Pharma：創新轉型成為收入與盈利能力提升的核心驅動力。

2025年板塊收入及扣非歸母淨利潤增速分別為+2.77%、+5.76%;2026Q1板塊營業收入及扣非歸母淨利潤增速分別為+4.74%、+5.10%。頭部Pharma業務結構從傳統制藥向創新藥轉變迅速，創新藥放量逐步成為營收增長的核心驅動力。創新藥佔比高的企業增長趨勢向好，部分仿製藥等傳統業務佔比高的Pharma企業收入與利潤端承壓：恒瑞醫藥2025年營業收入和歸母淨利潤增速分別達13.0%和21.7%，創新藥收入佔比提升至51.7%;翰森製藥2025年收入增速22.6%，歸母淨利潤增速27.1%，創新藥佔比達82.2%;先聲藥業2025年收入增速16.5%，歸母淨利潤增速86.2%;中國生物製藥2025年收入增速10.3%，創新藥佔比提升至47.8%。研發投入不斷加大，有望支撐創新轉型加速。2025年Pharma板塊的研發費用率為13.47%，相比2024年提升4.55個百分點;2026Q1，板塊的研發費用率為13.03%，相比於2025Q1提升4.11個百分點。高收入基數下研發費用的高增長，反映出板塊整體創新轉型趨勢仍將加速，且隨着頭部轉型較快的Pharma管線逐漸迎來收穫期，料2026年多項重磅管線III期數據讀出與適應症獲批，板塊整體創新業務佔比有望進一步提升。仿製藥集採降價等風險逐步去化，BD out和Royalty收入預計也將會從今年開始進入穩健收入期，進一步增厚頭部Pharma公司的業績回報。

Biotech/Biopharma：衆多公司迎來盈利拐點，國內商業化放量+全球化價值實現是增長核心動力。

2025年板塊收入增速約27.8%，繼續保持較快增長趨勢。創新藥上市/適應症拓展與BD授權帶動收入快速增長，更多Biotech/Biopharma迎來盈利拐點：百濟神州2025年實現GAAP口徑下年度盈利，歸母淨利潤達20.17億元;信達生物、榮昌生物、諾誠健華等均成功實現年度盈利，多個未盈利創新藥企亦實現虧損收窄。創新產品實現快速放量，具有BIC/FIC價值的創新藥在國內醫保助力下商業化放量+出海實現全球價值雙路徑是增長的核心動力：核心大單品首次/新適應症納入醫保助力放量，全球商業化能力持續增強，FIC/BIC產品打開市場需求驗證價值。經營能力提升推動費用結構持續優化，現金儲備增厚支撐研發持續投入。2025年Biotech板塊年末平均現金儲備按年增長54.74%，研發費用按年增長22.50%，且隨着營收迅速增長，研發費用率從2024年的47.34%降低至32.45%，體現出國內biotech公司造血能力持續提升，上市產品放量收入與BD授權里程碑收入帶來現金流改善，對研發投入的支撐作用迅速增強，越來越多的biotech有望實現研發-商業化/BD相互促進的正向循環，Biotech從研發到商業化到實現盈利的路徑正逐步打通，2026年更多創新藥企實現有望迎來盈利拐點。

創新藥出海：中國創新藥全球價值不斷驗證，料2026年進入密集數據催化期。

2026年以來，中國創新藥BD交易金額超預期增長，驗證中國創新藥管線價值提升：2026Q1 License-out交易首付款已達38.5億美元(較2024Q1+1066.7%、較2025Q1+229.1%)，總金額達到525.3億美元(較2024Q1+449.1%、較2025Q1+43.8%);以2025年全年數據為基準，2026Q1交易數量、首付款、總額佔2025年全年比例分別已達26.7%、49.7%、37.9%。展望2026年多個國際學術大會將至：腫瘤領域ASCO/WCLC/ESMO等，其他ADA/ENDO/ACR/ASH等覆蓋代謝、自免等領域。2026ASCO年會中國創新藥報告數量與質量再創新高，共有94項原創性研究成果入選口頭髮言環節，較2025年73項按年增長29%，較2024年56項增長68%;且首次有中國研究進入Plenary Session(康方生物依沃西單抗HARMONi-6試驗)。圍繞國際學術會議數據讀出等關鍵節點的催化，中國創新藥產業有望迎來管線潛力的驗證與價值提升。綜上創新藥產業全球價值凸顯，接下來進入密集數據催化期，建議關注：①頭部創新藥企業有望迎來業績釋放;②核心管線即將迎來重磅數據讀出催化;③具有全球潛力的管線資產國際化有望加速兌現。

醫療器械：創新與出海成為兩大主線，關注高耗和設備。

醫療器械板塊2025年收入及淨利潤的增速分別為-0.51%、-17.29%，行業反腐、集採陸續執行和醫療採購資金到位延遲，整體增速低於國內平均經濟增速。展望後市，創新產品和器械出海料將持續成為板塊發展兩大主線。具體來看：1)IVD&ICL：集採落地效果顯現，2026年業績或觸底回升，集採兌現後龍頭將繼續提升市佔率。2)高值耗材板塊：收入穩健增長，海外持續放量，盈利能力逐步提升。3)低值耗材板塊： 疫情後板塊去庫存良好，逐步進入向上周期，業績表現平穩，出海佔比高，需要重點關注匯兌損益情況。4)醫療設備&上游板塊：設備更新政策保障行業穩健發展，但高庫存需要時間消化，淨利率受到集採影響。

剛需仿製藥/院內製劑：業績正迎來快速恢復。

2025年隨着醫療反腐影響逐步常態化以及用藥剛需性帶來的診療恢復，板塊業績恢復快速增長——2025年板塊的收入和利潤按年增速分別為10.32%和37.69%;板塊研發費用率維持高位，創新轉型下有望迎來估值提升。2025年輸液需求有所回落，2025年大輸液板塊收入按年增速為1.20%，歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤按年增速分別為-17.79%/-19.90%，主要系2025年下半年市場需求回落+上一年同期基數較高+基礎輸液產品受帶量採購影響價格下降+市場競爭格局發生變化;2026年，隨着醫藥業界最嚴格的反腐規定落地，龍頭公司有望依靠早期的營銷合規改革，取得更多的市場份額。

CRO：創新BD帶動孖展回暖，國內CRO行業有望迎來黃金十年。

2025年CRO板塊收入增速為13.00%，歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤增速分別為87.50%/30.15%。隨着全球生物醫藥孖展快速回暖，全球醫藥研發需求正逐步復甦，同時結合中國優秀和高效的CRO服務能力，板塊業績整體增長有望從2026Q1開始逐步加速。2025年國內創新BD帶動下，中國創新藥企業資金投入來源中首付款佔比逐漸提高，股權孖展佔比持續下降，2025年孖展端已呈現結構性改善。展望2026年，一方面預計國內孖展有望進一步復甦，另一方面隨着2025年高景氣早研需求逐漸往後傳導，持續看好2026年臨床前CRO量價齊升及臨床CRO企穩恢復。

CDMO：新分子形態催生強勁需求，訂單/業績快速增長。

CDMO板塊2025收入按年增長9.35%，歸母淨利/扣非歸母淨利按年分別增加34.26%/15.47%。一方面，過去幾年地緣擾動不改中國企業尤其是小分子CDMO份額持續提升，全球比較優勢下愈發明顯(根據禮來公告，近期禮來計劃未來10年投資30億美金在華擴建產能)，頭部企業訂單穩健增長;另一方面，在下游藥物研發需求/商業化放量快速增長的背景下，多肽與ADC相關業務 CDMO企業業績表現突出，中長期來看，新的重磅藥物/新分子/新技術對於工藝開發和試驗設計能力的要求提高，行業遠期外包率和需求也有望隨之提升。

原料藥和中間體：供需格局仍有待改善，中東衝突或推動價格提升。

受到下游集採降價、行業競爭持續加劇以及匯兌損益等影響，2025年和2026Q1原料藥和中間體板塊營業收入增速分別為-1.27/-0.19%，歸母淨利潤增速分別為-23.63/-4.75%，扣非歸母淨利潤增速分別為-42.50%/-44.68%。此外，中東衝突持續影響大宗商品價格，成本驅動下原料藥價格有望提升。中期來看，中國能源供應相對穩定，若中東衝突持續拉長超預期，或有望複製疫情期間部分訂單迴流中國的現象。

生命科學上游供應鏈：行業呈現逐步回暖趨勢，看好需求從局部復甦轉向全面復甦。

隨着生物醫藥行業投孖展復甦以及部分領域價格競爭有所緩和，板塊呈現逐步回暖趨勢。展望2026年，一方面，國內創新藥BD(Business Development)熱潮下，國內生物醫藥投孖展環境有望進一步回升，而且隨着港股市場的持續復甦以及近期國內科創板第五套上市標準重啓，看好國內早期研發需求由局部復甦轉向全面復甦;此外國內企業加速佈局海外市場，有望持續搶佔海外份額;中長期來看，近年來國家政策端不斷鼓勵科研創新，強調供應鏈自主可控，看好科研剛性需求下國產企業的發展機會。同時板塊較多的細分行業小市值公司具備非常強的貝塔屬性。

血製品：多因素擾動下業績承壓，供需後續有望趨於平衡。

受醫保控費、DRG/DIP 支付改革、集採擴圍以及藥品重點監控等因素影響，市場需求短期承壓;供給端，根據上市公司公告，我國2025 年採漿按年增長5.6%， 隨着採漿增速有所放緩，以及進口產品批簽發按年減少，預計行業供需有望趨於平衡。中長期來看，血漿屬稀缺資源，目前我國血液製品的人均使用量較低，隨着未來靜注人免疫球蛋白等產品適用症的增加、循證醫學證據的不斷完善，以及臨床普及率的提升和人口老齡化背景下，血液製品市場有望穩定增長。

醫療服務：收入利潤同步轉好，底部確立，全年有望開啓復甦態勢。

2026Q1醫療服務板塊總體呈現弱復甦趨勢，營收、淨利潤及扣非淨利潤增速分別為5%/11%/10%，預計增速向好主要由於①消費促進政策持續出台，提振居民的整體消費情緒;②醫療本身的經營韌性顯現，預計隨着診療需求提升及供給格局優化，2026年行業有望維持復甦態勢。其中，屈光術式迭代升級驅動業務客單價明顯提升，眼科醫療服務板塊26Q1表現超市場預期，2026Q1眼科服務板塊收入及淨利潤增速分別為+6.4%/+15.5%，全年眼科服務板塊業績有望保持較快速增長，成為消費醫療服務板塊的領軍角色。

家用器械：國內渠道調整持續，海外市場快速拓展。

2026Q1家用器械板塊營收、淨利潤及扣非淨利潤增速分別為+4%/-12%/+7%，板塊業績相對平穩。預計隨着頭部公司線下團隊整合及多元渠道佈局的持續推進，2026年家用器械行業有望維持復甦態勢。頭部上市公司戰略性開拓海外市場，隨着海外業務經營步入成熟期，相關財務指標有望逐步趨於穩定，且板塊成長空間及盈利能力將顯著提升。此外，預計下半年隨着長護險的落地，新的千億級規模的醫保支付增量有望帶來整體子板塊的價值重估。

醫美板塊：板塊階段性承壓，全年有望呈現復甦態勢。

受宏觀消費疲軟影響，板塊業績表現階段性承壓，26Q1板塊收入及淨利潤增速分別為-4.1%/-26.2%。隨着消費促進政策持續出台，居民的整體消費情緒有望提振，26年全年醫美板塊有望呈現復甦態勢，未來隨着宏觀消費恢復，板塊有望恢復較快速增長。

醫藥零售：收入承壓利潤改善，行業反轉趨勢已現。

醫藥零售板塊2025年收入、淨利潤、扣非歸母淨利潤增速分別為1.72%、27.91%、18.39%，2026Q1板塊收入、淨利潤、歸母淨利潤增速分別為-0.14%、8.76%、10.00%，收入端有所承壓，主要由於2025年以來監管政策趨嚴、行業競爭加劇導致開店減緩、關店增加所致;預計2026Q2起，隨着監管常態化、龍頭企業重啓擴張，板塊業績逐季向好趨勢明確。

互聯網醫療：受益於多重利好，進入收穫期。

2025年，互聯網醫療板塊收入增速為18.59%，並且2025H2還有加速趨勢，主要是創新藥院內需求向院外市場溢出並且線上成為藥企首發新藥的重要渠道所致;受益於收入規模快速增長，互聯網醫療板塊各項財務指標體現規模效應，2025年毛利率達到22.91%，按年+1.82ppts，銷售費用率7.39%，按年-0.28ppts，管理費用率3.01%，按年-1.83ppts，淨利率達到5.32%，按年+2.35ppts，歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤增速分別為108.88%/102.28%。隨着規模效應顯現、AI的應用、商保發展等因素共振下，互聯網醫療在流量端、支付端的優勢愈發顯著，具有強議價權。

AI醫療：商業化能力提升，加速重構十萬億級醫藥市場。

AI醫療板塊2025年營收增速為27.66%，得益於AI醫療的產業發展趨勢，近年來實現持續高速增長;2025年歸母淨利潤增速為-61.88%，虧損實現大幅收窄，得益於AI醫療行業收入持續提升同時成本費用相對剛性，利潤率持續修復所致。預計隨着AI醫療商業化能力的提升，未來板塊營收和利潤有望保持良好的增長趨勢。醫療AI將加速十萬億級醫藥市場重構，2026年有望迎來AI醫療商業化確定性更強的一年。同時隨着越來越多的AI醫療公司進入產品兌現和上市收穫期，整體AI醫療板塊的資金穩定性會進一步強化，帶來確定性更高的行業成長貝塔屬性。

中藥大健康：非國企盈利能力顯著改善，期待後續行業各公司「十五五」規劃宏偉篇章。

中藥國企盈利能力相對承壓，中藥國企板塊2025年、2026Q1營業收入增速分別為-1.02%、0.03%，淨利潤增速分別為-2.46%、-11.25%，期待後續「十五五」規劃。中藥非國企板塊2025年、2026Q1營業收入增速分別為-9.91%、1.10%，淨利潤增速分別為4.29%、7.68%，毛利率改善顯著，盈利能力提升顯著。

中藥消費品：板塊階段性承壓，即將迎來拐點。

受宏觀消費影響以及片仔癀終端價格管控影響，中藥消費品板塊表現承壓，2025年收入、淨利潤、扣非歸母淨利潤增速分別為-6.08%、-16.84%、-21.44%，2026Q1板塊收入、淨利潤、歸母淨利潤增速分別為-6.25%、-17.25%、-17.84%。判斷2026年片仔癀控貨控價結束以及牛黃進口放開將改善毛利率，帶動中藥消費品板塊收入利潤迎來向上拐點。

生物疫苗：板塊結構性調整，期待否極泰來。

生物疫苗板塊2025、2026Q1營業收入增速分別為-47.39%、-1.15%，淨利潤增速分別為-578.77%、虧損收窄。2025年和2026Q1整體疫苗板塊收入下降主要系新生兒人數下滑、重磅品種渠道去庫存，以及部分傳統產品競爭日益加劇。關注重磅產品放量和疫苗出海。

風險因素：

地緣政治摩擦加劇風險;宏觀經濟復甦不及預期風險;帶量採購價格降幅和力度超預期風險;一級市場生物製藥企業孖展熱度下降風險;高值耗材降價力度和集採進度超預期風險;創新藥臨床研發失敗風險;醫療服務醫保政策風險;醫療事故風險;產業政策變化不及預期風險;醫療AI發展不及預期風險;商保政策進展和商保產品發展不及預期風險;行業競爭加劇等。