5月9日，著名經濟學家、蓮華資管首席投資官洪灝發布了他與瑞士寶盛的月度對話，圍繞着全球半導體周期、油價未來走勢，A股市場表現，以及人民幣的升值趨勢等問題，給出了清晰的觀點。

洪灝指出，相比日韓，A股也並不弱，上證指數已回到4200點；

港股也有一定回暖，

去年到今年，港股上市的科技公司中，80%以上大幅漲穿發行價；

內地創業板和科創50，對標美股納斯達克指數，

創業板指數已近2015年泡沫時期的歷史高點，年內創出新高毫無懸念。

洪灝認為，這些指數更能反映中國經濟有生命力的部分，

其次，對於近期以半導體為首的AI行情，

他表示「半導體周期是一個全球性周期」。

先進生產力已轉向AI、算力和半導體。

今年最大的變化，是AI Agent開始改變物理世界，對存儲半導體產生爆炸性需求。

很多存儲公司業績實現十幾倍、幾十倍的增長，並且未來兩年的產能已全部賣完。

中國半導體公司估值和走勢對標美國，

美國有英偉達，中國有寒武紀；美國有Anthropic，中國有DeepSeek。

半導體的盈利至少未來兩年無法證僞，行情一時半會兒走不完，

但他也警示投資者，拋物線式的上漲最終也會迎來拋物線式下跌，只是現在沒有到時候。

此外，洪灝指出，未來幾年人民幣繼續升值沒有懸念，

他在去年底時，就曾給出過6.8的第一目標位。

更強的人民幣和更弱的美元符合中美兩國最佳利益，

第二個目標看6.2-6.5，長期看到5左右。

洪灝最後認為，整體不確定性在減弱，流動性未邊際變壞，5、6月份是個對市場比較友好的窗口期。

投資報整理精選了洪灝分享的精華內容如下：

創業板對標納斯達克

相比海外A股也並不弱

問：和日韓相比，其他什麼原因導致中、港股票都相對比較弱？我們什麼時候能夠期待一個比較強勢的行情？

洪灝：首先，其實A股不弱的，

現在上證指數已經回到了4200點。

同時我覺得港股其實也有一定的回暖，當然它回升的勢頭，是比其他地區要弱一點。

其實我覺得，最主要的還是投資者沒有看對指數。

我舉兩個例子。

一個就是中國香港市場，

去年到今年，可以看到，上市之後，科技公司80%以上是大幅升穿發行價的；

同時內地的創業板，其實就直接對標美國的納斯達克指數，

或者說中國最好的科技公司，其實都在創業板，還有科創50，

這些指數里，它的成分股一般都是機器人、AI、還有生物醫藥等等，這些公司的盈利增長非常驚人。

以前我們也討論過類似的話題，

就是說很多公司實現了從0-1的模式轉換，從一個虧錢的公司轉成一個開始掙錢的公司等等。

當你看到這些指數的表現的時候，我相信大家就會對於中國經濟有一個更正確的認識，

比如說創業板已經接近歷史最高點了，2015年泡沫時候的最高點了。

我相信今年之內，創業板大幅創出歷史新高，這是毫無懸念的；

其他相關的科技公司，都會有所表現。

所以，當我們看這些相關指數的時候，

我們更能夠感受到中國經濟裏特別有生命力的一部分。

海外很多投資者，看中國的時候，還是在看一些老掉牙的指數，上證指數這些，

我相信這種結構沒有反映我們中國經濟真實的情況，

因此他就看不到中國經濟的生命力所在。

當然，韓國市場已經瘋狂了，

因為其大部分表現是由三星、海力士等半導體公司推動的。

我們以前也從未見過這種股市表現。

半導體周期

是一個全球性周期

問：您目前對這些以半導體為首的AI設備行情的看法是什麼？就是美國跟中國會有不同的看法嗎？

洪灝：我相信半導體周期是一個全球性的周期，

現在先進生產力的代表，已經轉化為AI、算力，還有半導體。

你要實現AI，那麼你的半導體上，就要實現突破。

比如說，我們今年一個新的趨勢就是AI Agent，

這個AI不僅僅是文字輸出、陪你聊天。

這個AI是可以幫你訂機票、訂酒店、安排你的行程，

自動回覆E-mail，自動跑量化的程序、去選股票，甚至可以自動下單交易了。

這是一個非常大級別的改變，它從文字的輸出，變成物理世界的改變。

現在領先的AI Agent模型裏，其實有很多是中國的公司，

大家熟悉的，比如Mini Max，Manus這些。

當你要使用AI Agent時，對於半導體的要求就更高了。

以前你可能買個GPU就可以了，然後基於Process去處理你的一系列指令。

現在你需要整台機器去協同運作。

比如你需要下單的軟件，你需要量化計算的軟件，你需要E-mail等等，整台機器都要協同運作。

同時，AI它是需要有記憶的，

所以這些都導致了對於半導體，尤其是存儲半導體端爆炸性的需求。

比如說在這個財報季裏，我們看到很多存儲公司，它的業績都是十幾倍，幾十倍的增長。

同時，未來兩年的產能全部都賣完了，都定完了。

這個是我們今年看到的最大的改變。

即便是去年年底，我們認為AI將會進入我們的物理世界，

我們也沒有想到它來得這麼快，這麼突然，而且這麼火爆。

主要還是因為對於存儲的需求，以及在GPU之間信號傳遞的需求，引爆了行情。

我覺得我們中國這邊很多半導體公司，其實它的估值和價格走勢都是對標美國公司的。

美國有英偉達，我們有寒武紀，

美國有Anthropic，我們這邊有DeepSeek，估值現在是450億到500億美元。

半導體的周期是全球性的，

這些半導體公司的產能是屬於全世界的，所以美股漲的話，我們中國股票也漲。

同時很多在香港上市的半導體相關、AI相關的股票，它們上市之後的表現非常好，

最近我們看到一家非常棒的公司，上市之後第二天就漲了接近4倍。

這樣的行情，隨着半導體的盈利——至少未來兩年沒有辦法證僞——

你沒有辦法認為它的盈利會崩塌，所以估值的優勢就有了。

比如說看到很多半導體公司的估值還是個位數，儘管它也漲了很多倍了。

這些都告訴我們，半導體是一個全球性的周期，同時如果你想在AI上領先的話，你對於半導體的需求和要求是非常高的。

我相信這個行情一時半會兒還沒有走完，

但是我們也要知道，這種拋物線式的上漲，最後必然迎來拋物線式的下跌，只是現在沒有到時候。

人民幣被嚴重低估

今年有望升至6.2-6.5

問：我記得您講過，人民幣可能還是會漲到一個比較厲害的水平，目前您對於貨幣的看法是差不多嗎？

洪灝：人民幣升值我覺得沒有懸念，只是速度的快慢，

這個是你無法預測的，因為是由央行來掌握的。

但是它的大方向肯定是沒有變化的，

在未來幾年裏，人民幣還將繼續升值，

無論是因為出口的強勢，人民幣實際匯率被嚴重低估，還是我們外匯儲備的積累，以及中國製造業相對的強勢。

這一切都告訴我們，中國人民幣是全世界最被低估的貨幣之一，它有強烈的升值需求。

對中國和美國而言，人民幣處於兩個大國經濟關係中的一個非常微妙的平衡點。

美國希望將製造業帶回美國，

要做到這一點，它實際上需要一個更弱的美元；

與此同時，我們希望將經濟結構重組為以消費為基礎的經濟。

如果要這樣做，更強的人民幣將使這一轉型更容易，

更強的人民幣，會增加中國消費者的國內購買力，

而且，更強的人民幣，對進口商將原材料運到中國製造產品也更有利。

所以我認為，更強的人民幣和更弱的美元，符合這兩個國家的最佳利益。

如果是這樣，這可能也將是特朗普來訪期間的重要議題。

在很久之前，我們已經對人民幣升值目標給出過觀點，

在7.2的時候，我們說升值到6.8附近；

現在到6.8的時候，我們看6.5，6.2等等，

一直到破5左右，當然，5是更長時間的目標價格。

不確定性在減弱

5、6月市場將比較友好

問：上個月您講過，中東局勢最壞的情況已經過去了。油價還是在偏高的位置，但好像股票市場也沒這麼擔心所謂高油價對於經濟的影響。

如果未來美伊雙方最終真的達成協議，假設油價回落，那能不能期待環球市場能夠再創新高呢？

洪灝：我相信，未來一兩個月左右，環球市場還是會有新高的。

油價，的確是一個非常大的不確定性，

全球石油戰略儲備消耗的速度，還是有史以來最快的，

但是我們現在消耗的都是歷史成本計價的油，可能都是在40、50美元價格囤回來的油。

那當這個海峽重新開啓的時候，它就會彌補一部分的供需缺口。

石油現價這麼高，主要是因為有一些經濟體又想要石油，但是又沒有戰略儲備，那隻能現在用高價來購買，

但是，遠期的油價，其實我們看到還是比較平穩的。

我相信市場可能是這樣去思考這個問題的，如果是這樣的話，其實即便是石油現價高，其實它不確定性並沒有那麼高。

因為海峽遲早是要開放的，因為不開放的話，伊朗也會沒錢了。

伊朗不賣油的話，它財政的消耗也差不多了。

比如，前兩天美國說，「我們很可能將達成停火的協議」，

但是，我們看到早上伊朗還去打阿聯酋的煉油廠，

下午這個停火協議就出來了，美國人也沒有太在意伊朗對阿聯酋煉油廠的襲擊。

這些告訴我們，其實離達成的時間，已經非常臨近了。

所以，我覺得石油雖然比以前貴了，但是市場並不認為它是一個特別大的不確定性。

油價雖然高，但是它對於實體經濟運行的影響，其實並沒有像70年代的幾次石油危機那麼大。

因為當時全球的經濟還是依賴於石油，尤其是中東的石油，

那時候還沒有美國的頁岩氣革命。

因此，油價並不是一個最大的不確定性因素。

如果是這樣的話，市場會越過這個短期的不確定性去看長期。

同時在這個市場裏，其實最確定的就是半導體公司。

因為半導體公司人家會告訴你三年的產能都賣完了，這太確定了，

再加一點價格，每一年的盈利，你都能夠算出來是多少。

同時加上大規模的資本開支，基本上未來兩三年的盈利可見度是非常高的。

在這麼確定的盈利預期下，以及資本支出的爆發，還有貨幣政策暫時也加不了息；

所以我們都看到了，整體的不確定性在減弱，同時流動性並沒有馬上開始邊際地變壞；

所以，我相信5、6月應該都是對於市場來說比較友好的兩個月。