車規級AI芯片公司黑芝麻（維權）智能5月8日晚間公告，其自2026年3月啓動的配股孖展計劃終於完成。根據公告，公司以每股18.88港元向認購方Infini Global Master Fund配發及發行33，544，600股新股份，募集資金淨額約6.324億港元。
然而，這筆看似尋常的孖展背後，是配售協議簽署僅9天后即告終止的異常情況——恰逢香港廉政公署與證監會聯合調查風暴席捲金融圈，而認購方恰恰是被調查波及的對沖基金無極資本。與此同時，公司在定價時較市價存在約2.13%的折讓，而截至今日，二級市場股價已跌至18.04港元，這意味着認購方在發行當日即面臨賬面浮虧。多重疑點籠罩之下，這筆孖展的真實性質值得深入探究。
配售代理「閃電退場」：監管風暴下的巧合？
2026年3月9日，黑芝麻智能宣佈與中金公司及華泰國際簽署配售協議，計劃以每股18.88港元向認購方配售約3354萬股，預期募資約6.33億港元。然而僅9天后（3月18日），公司即公告稱，配售代理與其終止配售協議。
這一時間節點極為敏感。就在數日前——3月13日前後，香港廉政公署與證監會展開代號「導火線」的聯合行動，突擊搜查了中信證券、國泰君安國際的香港辦公室，並帶走相關文件。此次行動被媒體稱為香港自2017年以來規模最大的金融業突擊搜查。被調查的不僅是兩家中資券商，還有對沖基金無極資本也遭到調查。
市場消息顯示，調查涉及涉嫌以機密資料換取賄賂的高管人員。儘管黑芝麻智能公告將配售終止的原因表述為「商業原因」，與廉政風暴無關，但作為一家與無極資本深度綁定的認購交易，其配售代理在行動曝光後數日內便急於退出，這種「巧合」難以讓市場完全釋疑。
認購方「身份迷霧」：無極資本的隱祕面紗
本次孖展的認購方Infini Global Master Fund，其管理人為無極資本管理有限公司。這家在調查風暴中被突擊搜查的對沖基金，同時握有一張來自中東的「名片」。
根據公告披露，無極資本旗下還設有無極資本（中東）有限公司（Infini Capital Management （ME） Limited），該公司已獲得阿布達比全球市場（ADGM）金融服務監管局（FSRA）的發牌。這意味着無極資本在中東金融中心阿布扎比擁有持牌運營資格，其資金來源和業務佈局具有一定的國際化背景。中東資金近年來在全球科技投資領域表現活躍，尤其是在AI、自動駕駛、芯片等賽道，這與黑芝麻智能的核心業務方向存在一定的戰略契合度。
然而，中東資金背景並不等同於「免檢」標籤。根據市場信息，無極資本創始人錢濤以直接與相關公司磋商配售交易而聞名，「越界」進入通常由投行主導的地盤。更值得關注的是，高盛集團和摩根士丹利因「Know Your Account」規則未將無極資本納為客戶，摩根大通、瑞銀集團數月前就已切斷了與其的主經紀商業務關係。這些全球頂級投行的集體「迴避」，即便有中東資金加持，也難以完全消除市場對該公司合規狀況的疑慮。
而錢濤本人，其領英主頁僅列出兩項職務：無極資本創始人及香港金牛的創始人。根據香港證監會信息，其曾在摩根士丹利持牌執業，持續時間不足一年。根據市場信息，為吸引資金，他曾向投資者承諾對投資虧損百分百兜底，並收取高達50%的績效費。
當這樣一家被多家頂級投行拋棄、正被監管機構調查、但同時又擁有中東持牌資格和國際化戰略佈局的對沖基金，成為一家港股上市公司數億港元配股孖展的單一認購方時，這筆孖展的合規性與真實性，是否存在潛在的法律風險？
定價與股價倒掛：認購方「上市即浮虧」的質疑
定價層面，本次18.88港元的認購價較公告前一日（2026年3月9日）收市價19.29港元僅折讓約2.13%，較前五個交易日均價折讓僅0.35%。對於一個超6億港元的大宗配售而言，這一折讓幅度可謂相當有限。
而更加令人疑慮的是，截至今日配售完成公告之日，黑芝麻智能二級市場收盤價為18.04港元，較認購價18.88港元已經下跌約4.45%。這意味着，認購方股份上市之日便已處於賬面浮虧狀態。在一個正常的市場化配售中，機構投資者通常以折讓價格參與，以期獲得一定的安全邊際。
對此，一種可能的解讀是，認購方與公司之間存在某種非公開的戰略合作或利益安排，使得其願意接受短期賬面虧損。然而，公司公告並未詳細披露這種協同的具體內容，僅以「能夠在相關資本、業務及其他資源方面產生長期戰略協同」一筆帶過。在無極資本本身已被監管調查、孖展模式備受質疑的背景下，這種模糊的表述難以令市場信服。
配售代理離場後的「單挑」：交易合規性存疑
本次孖展的另一項不尋常之處在於，配售協議終止後，公司並未披露後續簽約任何新的配售代理或財務顧問。換而言之，這筆6.32億港元的大宗股份發行，是在沒有獨立專業中介機構「背書」的情況下，由公司與認購方直接推動完成的。
在港股市場中，獨立配售代理的存在，不僅承擔了尋找投資者的職能，更重要的是，其參與可以從一定程度上確保定價的公允性、發行過程的合規性，以及各方利益的平衡。當配售代理因某種原因主動退出，而公司選擇「跳過」中介、直接與認購方完成交易時，市場對其定價是否公允、交易是否獨立的質疑便難以迴避。
儘管公司公告強調認購方為「獨立第三方」，而無極資本被調查的主體與其自身是否直接相關尚待定論，但在調查結果出台前，這筆交易的「乾淨」程度打上了問號。
基本面承壓：頻繁孖展與持續失血
拋開孖展過程不談，黑芝麻智能的財務基本面同樣不容樂觀。根據公司2025年全年業績，儘管營收按年增長73.4%至8.22億元，但淨利潤急轉為淨虧損14.25億元，其中研發支出高達14.17億元，佔營收比例超過173%。
這種「每賺1元、花掉2.19元」的財務結構，決定了公司必須依賴外部孖展維繫運轉。過去12個月，公司已連續推出三次孖展計劃（2025年2月配售、2026年1月認購、2026年5月本次認購），合計募資金額突破24億港元。即便如此，截至2026年1月31日，2025年2月配售的仍有約4.11億港元未動用，2026年1月認購的5.38億港元更是分文未動。部分閒置資金與公司持續高強度的資金需求之間，是否存在規劃失當或使用效率低下的問題，同樣值得深究。
本文創作藉助AI工具收集整理市場數據和行業信息，結合輔助觀點分析和撰寫成文。
責任編輯：AI觀察員