全球投資巨頭機構——柏基投資(Baillie Gifford)近期披露了中國股票的持倉情況。

柏基投資是全球知名的長期投資機構之一，資產管理規模約2.04萬億人民幣，對中國公司的投資規模是1807億人民幣。

截至2026年1月末，柏基中國資產組合的前十大持倉包括騰訊、字節跳動、阿里巴巴、中國平安、寧德時代、紫金礦業、貴州茅台、招商銀行、中國建設銀行及濰柴動力。

(本文內容均為客觀數據信息羅列，不構成任何投資建議）

從最新調倉動向看，新增持倉包括MiniMax、安踏體育、亞朵、華住集團、滴滴、萬華化學、長江電力，以及天齊鋰業、贛鋒鋰業、紫金礦業國際等資源類標的。

此外，年內新增了第二家非上市標的小紅書，目前持倉還包括字節跳動。

賣出/清倉的標的包括李寧、珀萊雅、貝殼找房、老闆電器、山西汾酒、用友網絡等。

除了完全清倉外，也進行了選擇性的倉位調整。例如，隨着外賣與即時零售領域競爭加劇，柏基大幅減持了美團。

從投資的行業分佈來看，明顯偏向——消費、科技、先進製造與金融體系的組合。但更關鍵的，不是買了什麼，而是——他們如何理解這些公司。

柏基投資在年報中，分享了對中國市場的看法。同時，這家國際巨頭機構還分別點評了具體公司——如寧德時代、貴州茅台、紫金礦業、騰訊、阿里巴巴等公司的基本面情況：

1.寧德時代

作為全球最大的電動汽車與電力市場，中國的「國家隊龍頭」寧德時代，與國家的雙碳目標、硬科技領域自主可控的戰略方向高度契合。除本土市場外，公司已在歐洲佈局生產基地，同時也在拓展其他新興市場，這將進一步支撐其未來增長。我們看好寧德時代的市場龍頭地位，以及其面臨的增長機遇的規模與持續性；我們認為，憑藉與多家向電動化轉型的車企的深度合作（這些車企均依賴寧德時代的CTP（無模組）電池技術），其市場優勢具備可持續性。

2.貴州茅台

貴州茅台是中國最重要、最具標誌性的品牌之一。公司主營高端白酒，其產品在中國文化中承載着深厚的歷史底蘊與國民認可度。獨特的釀造環境與工藝，構成了茅台的核心競爭優勢。疊加高端白酒賽道的供給稀缺性與有限競爭，茅台得以維持品牌溢價，並擁有高忠誠度的客戶群體，盈利能力極強。我們看好茅台的品牌力與歷史底蘊，認為其收入增長具備可持續性，核心競爭優勢也將長期延續。

3.紫金礦業

紫金礦業是國內礦業企業，近年來積極開展海外併購，目前業務已覆蓋12個國家，擁有一批極具增長潛力的優質資產。公司歷史上以黃金業務為核心，如今正逐步向銅業務轉型：受益於其在剛果（金）世界級低成本卡莫阿-卡庫拉銅礦項目的佈局，未來幾年銅產量預計將實現翻倍。在碳中和轉型背景下，銅的需求有望持續保持高位，而供應端或面臨產能約束，因此我們認為紫金礦業將在綠色基礎設施建設中扮演關鍵角色。我們認為，市場尚未充分反映大宗商品價格的上行空間與紫金礦業的成長潛力；同時，考慮到公司在信息透明度與披露質量上的持續改善，我們認為其當前的ESG估值折價存在不合理性。

4.騰訊

騰訊是國內領先的社交媒體與娛樂平台，在網絡遊戲領域佔據主導地位，且我們認為其微信生態是中國最具競爭力的生態之一。微信超10億月活用戶的商業化，是公司的核心增長動力之一。此外，騰訊在雲基礎設施、消費及中小企業信貸領域的強勢佈局，以及覆蓋在線音樂流媒體、電商、短視頻等領域的被投企業組合，也為公司提供了進一步的增長空間。公司創始人兼董事長馬化騰始終着眼長期發展，在這個國內變化最快的行業中展現了極為出色的執行力。

5.阿里巴巴

阿里巴巴是國內領先的線上零售企業。經歷了競爭加劇、市場份額流失的階段後，其電商業務正重回增長軌道。食品生鮮、快消品等品類線上滲透率的穩步提升，仍是公司業務的長期增長動力；同時，面對競爭對手對用戶與商家注意力的激烈爭奪，公司正着力將直播、社交媒體功能整合進平台，以期重新激活平台活力。此外，阿里巴巴在基礎設施即服務（雲計算）領域仍保持強勢地位，業務模式與亞馬遜AWS類似。公司已明確戰略方向：聚焦「有盈利的增長」，而非不計代價的擴張。

以上為柏基在年報中對一些中國公司的點評。

對於中國市場，面對投資者的疑慮，柏基在年報中則給出了堅定的判斷：地緣政治只是擾動，創新纔是底色。

柏基投資在年報中提到，儘管地緣政治等不確定性猶存，但中國在人工智能、電動汽車、先進製造和電商等領域的創新加速落地，企業的結構性增長機會日益凸顯。

對於中國市場的估值，柏基認為中國股市估值處於歷史低位。

柏基投資坦言，雖然中國股市連續兩年表現良好，但放在全球的維度對比，仍舊處於折價區間——目前中國主要股指市盈率約16倍，相比美股，具備顯著的絕對價值。

柏基還給出了一個明確判斷，中國市場依然是成長型投資的沃土。

他們認為，隨着市場對以美國投資為核心的全球被動股票投資組合進行風險和收益的重新評估，資金逐步向中國等美國以外的市場分散配置，上述多重因素共同作用，為中國股市與成長型投資創造了有利條件。

針對看好的領域，柏基直言：

「現階段市場尚未充分定價人工智能、自動化與核心技術賽道本土領軍企業的複利效應，這些企業五年內價值翻倍可期，兼具絕對價值安全邊際與結構性增長帶來的強上漲動能。」

柏基投資作為國際上知名的老牌投資機構，成立於1908年，它與巴菲特有個共同之處——遠離金融中心。

巴菲特所在的奧馬哈是個40萬人口的小鎮，柏基投資的總部一直在蘇格蘭愛丁堡，這是一個與華爾街和倫敦金融城完全不同的安靜古城。

柏基與巴菲特在價值投資的理念上非常接近，核心信條寫在愛丁堡總部的大門上：「真正的投資者以10年為單位思考，而非區區幾個季度」。

從長期業績看，柏基旗艦基金SMT的累計回報，不僅跑贏了標普500指數，還跑贏了納斯達克，甚至跑贏伯克希爾哈撒韋的表現。

2004年到2024年整整20年，巴菲特掌管的伯克希爾哈撒韋其投資的股票漲幅達到6.75倍，柏基投資同期的成績是13.64倍，幾乎是伯克希爾成績的一倍。

柏基曾長期是特斯拉的第二大股東，特斯拉股價暴跌50%的時候，它仍然能夠穩如泰山堅持一股不賣，這種堅持最終帶來了豐厚的斬獲了，讓柏基拿到了超過300億美元的收益。

當全球資本市場經歷了互聯網泡沫、2008年金融危機，以及疫情、局部戰爭等多次衝擊時，柏基始終堅守對科技創新企業的投資，多次提前投資那些「筐裏的好蘋果」，如亞馬遜、特斯拉、英偉達、阿斯麥、阿里巴巴、字節跳動…幾乎把這一時期技術進步帶來的優質企業抓住了。

柏基投資的策略思路是自下而上地精選個股建立投資組合，儘可能地忽略諸如企業所在國家或市值等因素，投資受益於技術變革、可持續發展的高質量成長型公司——長期全球成長策略 (LTGG）。

全球技術變革的相關產業和賽道，成為柏基最重要的投資方向。長期全球成長策略還有一個特殊之處，就是強化全球視野，尤其是新興市場的投資。

美國著名國際政治學家保羅·肯尼迪曾經提出：「大國興衰的歷史永遠不會停止，領先國家的相對力量從來不會一成不變。」

於是柏基在投資策略中，也充分借鑑了肯尼迪的論斷，積極觀察，評估各新興發展國家投資市場與技術進步。

柏基在2015年年報中分析了世界三大趨勢：一是技術變革的崛起；二是中國融入並重塑全球經濟；三是全球金融體系的缺陷。

正是根據這個判斷，柏基大舉投資中國的科技股。在21世紀的頭20年中，中國正在通過互聯網、電動車、人工智能等領域的技術追趕，重塑自己在全球經濟中的位置，而柏基的投資也帶來了顯著的回報。

當然，這背後還有一個更深的洞察：技術革命是全球性的，但受益的公司是地域性的。也就是說，同一波技術浪潮，會在不同的地區、以不同的形態產生不同的贏家——全球化的視野。

柏基投資的研究框架是基於長期全球成長策略，需要關注行業未來長期的潛力、公司長期競爭優勢、管理層以及估值等方面。

為此，柏基準備了包含一系列問題的研究框架，包括10個最重要問題。

柏基投資策略，盡調10問：

Q1 公司銷售收入在未來5年是否會至少翻番？

Q2 公司在10年以後會發生什麼變化？

Q3 公司的競爭優勢是什麼？

Q4 公司的文化是否具有顯著差異性？是否具備適應性？

Q5 用戶為什麼喜歡這家公司？它為社會做出了什麼貢獻？

Q6 公司盈利是否可觀？

Q7 公司的利潤率會提高還是下降？

Q8 公司如何分配資本？

Q9 公司市值能否增長至少5倍？

Q10 市場為何會低估公司價值？

柏基投資團隊的「盡調10問」，聚焦於「成長性」「競爭優勢」「企業文化」「社會價值」「盈利能力」「資本分配能力」，這些因素都是企業價值長期成長的驅動力。

分析框架中，沒有「季度/年度數據」「企業是否低估值」「市場情緒」等短期影響股價的因素。

在長期投資的框架中，柏基的做法是預測當前業務的延續情況，理解變化的內容和變化是怎麼發生的，讓投資組合成為持有超級成長型企業的受益者。