大地期貨研究院

　　觀點小結

　　PX/PTA

　　核心觀點：中性 

　　市場關注點在於美伊談判進展，目前美伊雙方對彼此提出的和談方案表示不滿，表明分歧較大，美國或考慮恢復對伊朗的軍事行動，談判前景仍不明朗。產業方面，PX和PTA基本面呈現供需兩弱格局，PX負荷低位徘徊，而PTA負荷來到五年來最低水平，PTA顯性庫存仍未實現有效去化。需求方面，淡季來臨，下游紡織企業接單較少，原料備貨意願一般，聚酯工廠庫存增加，隨着利潤持續走弱，短纖負荷有進一步下調的可能性。

　　策略：考慮到美伊談判不確定仍存，單邊震盪為主，多頭需要對美伊達成協議帶來的最後一跌保持警惕。由於需求的負反饋，PTA低負荷並沒有帶來顯著的庫存去化，450-500元/噸之間沽空PTA加工費。短纖利潤長期偏低，工廠存在檢修預期，關注850元/噸以下多短纖9月加工費的機會。

　　估值：中性PXN反彈，PX-MX回落，PTA加工費維持高位，聚酯產品利潤分化，纖維類利潤偏低，瓶片利潤偏高。在PTA主動降負荷帶動下，PTA環節利潤顯著改善。

　　成本：中性美國伊朗局勢整體趨於緩和，但談判進程並不順利，雙方對彼此提交的方案均表示不滿。原油市場的關注點在中東局勢的演變和霍爾木茲海峽持續封鎖下供需持續收緊之間橫跳，油價保持震盪格局。

　　供應：中性

　　PX：國內裝置變化不大。海外裝置，韓國韓華道達爾一條77萬噸5月初停車，重啓時間待定。馬來西亞55萬噸裝置5月6日停車，計劃檢修兩個月。

　　PTA：本周獨山能源300萬噸重啓，嘉興石化220萬噸停車檢修，台化150萬噸檢修，百宏250萬噸負荷提升，威聯化學250萬噸小幅降負。

　　需求：偏空紡織行業進入淡季，訂單較少，聚酯工廠庫存持續累積，纖維類利潤低位，短纖有進一步降負荷的預期。

　　供需平衡：偏多PX負荷維持低位，PTA裝置檢修增加，負荷降至五年低位，但受需求負反饋影響，PTA社會庫存去庫不明顯。5月-6月在中東局勢未見改善情況下，仍存去庫預期。

　　MEG

　　核心觀點：中性

　　美伊局勢仍有變數，霍爾木茲海峽目前仍未出現通航的跡象，中東乙二醇出口受阻。國產方面，乙烯制隨國內煉廠負荷提升，產量小幅增加。煤基合成氣制在利潤豐厚的情況下，負荷提至高位。需求方面，淡季來臨，下游紡織企業接單較少，疊加對高價原料牴觸心理較強，前期補庫積極性一般，聚酯庫存繼續累積，在低利潤的情況下，短纖有望帶動聚酯負荷進一步下調。

　　策略：美伊局勢不確定較大，單邊短期震盪，中長期在去庫預期帶動下，價格重心上移，逢大跌做多。

　　估值：中性近期乙二醇價格回落，但原油價格回調幅度更大，油制利潤回升，煤制利潤收窄。

　　供應：偏空截至5月8日，中國大陸地區乙二醇整體開工負荷在58.4%，按月上周+1.9%。其中乙烯制產能利用率53.8%，按月+2%。非乙烯制乙二醇開工負荷在66.2%，按月上周+1.6%。

　　需求：偏空紡織行業進入淡季，訂單較少，聚酯工廠庫存持續累積，纖維類利潤低位，短纖有進一步降負荷的預期。

　　供需平衡：偏多美伊局勢仍有變數，進口恢復概率下降，乙二醇基本面二季度仍有大幅去庫預期。

　　PTA價格回顧

　　MEG價格回顧

　　01、價格、價差和利潤

　　PX9-1月差回落

　　美國伊朗局勢整體趨於緩和，但談判進程並不順利，雙方對彼此提交的方案均表示不滿。原油市場的關注點在中東局勢的演變和霍爾木茲海峽持續封鎖下供需持續收緊之間橫跳，油價保持震盪格局。

　　石腦油價格走勢偏弱，日本CFR中間價919.75美元/噸，按月上周-201美元/噸，漲幅-17.93%。

　　PX CFR台灣1184美元/噸，按月上周-79美元/噸，漲幅-6.25%。

　　PXN大幅回升，短流程利潤回落

　　PXN最新為264.25美元/噸，按月上周+42.15美元/噸。

　　PX-MX價差繼續大幅回升，PX短流程生產利潤136美元/噸，按月上周-25.33美金/噸。

　　亞洲汽油裂解價差走高

　　亞洲石腦油裂解利潤按月回落

　　中東的石腦油供應仍然受阻，緊張情況仍然可能延續，但液化氣價格下跌，石腦油和液化氣價差仍然處於相對高位，以及亞洲汽油的緊張程度緩解，對石腦油需求帶來一定拖累。

　　進入汽油消費旺季，石腦油汽油型重整利潤相對芳烴型重整利潤走強。

　　二甲苯和甲苯化工相對調油經濟性繼續提升

　　PTA基差和月差走強，現貨加工費繼續改善

　　現貨基差總體偏強，不過個別主流供應商出貨壓制漲勢，周內本周下周在09+180~190附近商談成交。本周少量倉單在06-19~21有成交。

　　本周PTA加工差修復，周均在463元/噸。

　　5月11日，PTA期貨主力合約收於6486元/噸，按月上周-304元/噸，漲幅-4.48%。

　　MEG基差走強，9-1月差見底回升

　　節後乙二醇港存兌現去庫，且月內外輪到貨稀少，乙二醇重心堅挺上行，現貨高位成交至5340-5350元/噸附近。隨後受美伊雙方接近達成備忘錄協議以結束戰爭消息影響，原油展開大幅回調，商品市場承壓明顯。乙二醇盤面大幅下行，現貨低位成交至4870-4880元/噸附近，低位聚酯工廠點價跟進尚可。

　　5月11日，MEG期貨主力合約收於4833元/噸，按月上周-329元/噸，漲幅-6.37%。

　　聚酯產品利潤震盪回落

　　02、供需存

　　2026年PX投產集中於下半年

　　2026年，國內待投產裝置共有380萬噸，投產增速8.7%。包括福佳大化擴建30萬噸，華錦200萬噸，九江石化150萬噸（有推遲的可能）。從投產時間來看，福佳大化將於今年年底或2026年年初出料，華錦在2026年三季度落地，九江石化要到四季度才能投產，因此全年來看，PX供應壓力主要體現在四季度。山東裕龍石化300萬噸只能生產MX，尚未拿到PX的生產批文，預計將推遲至2027年。

　　2026年海外PX新裝置投產不多，僅有印度石油公司（IOC）一套80萬噸於2026年下半年投產，主要為下游PTA裝置提供原料。

　　中國PX負荷小幅變動，海外兩套裝置停車

　　國內裝置：負荷小幅調整，變化不大。

　　海外裝置：韓國韓華道達爾一條77萬噸5月初停車，重啓時間待定。馬來西亞55萬噸裝置5月6日停車，計劃檢修兩個月。

　　中國PX負荷小幅變動，海外兩套裝置停車

　　PX國內裝置目前開工率83.27%，按月上周+0.02%。亞洲PX裝置開工率73.17%，按月上周+0.01%。

　　國內PX4月份產量313.5萬噸，按月增幅-4.8%，按年+9.4%。

　　對二甲苯3月進口按月+8.9%，按年+22.9%

　　2026年1-3月我國累計進口PX數量為284.35萬噸，按年+26.9%，3月份進口104萬噸，按月+8.9%，按年+22.9%。

　　2026年PTA無新投產裝置

　　由於洛陽石化32.5萬噸，儀化35萬噸，亞東75萬噸以及三房巷2期120萬噸裝置，累計產能262.5萬噸，停車時間超過兩年，且目前暫無恢復預期，因此至年底予以剔除。2026年1月1日起，中國大陸地區PTA產能基數調整至9209萬噸。

　　2026年，PTA無新投產裝置，投產壓力緩解。

　　PTA4月月度產量按月-12.2%，按年+2.2%

　　2026年1-4月PTA產量2500.3萬噸，累計按年+6.7%。4月份國內PTA產量595.1萬噸，按月-82.5萬噸，增幅-12.2%，按年+12.8萬噸，增幅+2.2%。

　　PTA出口按月按年大幅回升

　　2026年1-3月PTA出口量為91.6萬噸，按年-3.1%。3月份PTA出口量31.13萬噸，按月+51.4%，按年+7.4%。

　　國內PTA負荷按月上周繼續下行

　　本周獨山能源300萬噸重啓，嘉興石化220萬噸停車檢修，台化150萬噸檢修，百宏250萬噸負荷提升，威聯化學250萬噸小幅降負。

　　PTA負荷60.49%，按月上周-4.82。

　　PTA倉單數量維持高位

　　PTA社會總庫存增加

　　忠樸最新庫存數據，截至5月8日，PTA社會庫存增加，按月節前+6.2萬噸至306.6萬噸。其中倉單+4.9萬噸，在庫在港庫存+11萬噸，PTA工廠庫存-5.9萬噸，聚酯工廠庫存-3.8萬噸。

　　乙二醇投產集中於四季度，增速偏高

　　2026年，總共有四套裝置投產，以油制為主，總共275萬噸，MEG2026年投產增速回升至9.2%。巴斯夫2026年年初已經投產，其他三套裝置投產時間均在四季度，二季度、三季度處於投產空窗期。

　　MEG4月產量按月-8.7%，按年-2.4%

　　2026年1-4月MEG產量671.1萬噸，按年+0.7%。4月MEG產量155.7萬噸，按月減少14.9萬噸，按月-8.7%，按年減少3.9萬噸，按年-2.4%。

　　MEG開工率小幅回升

　　截至5月8日，中國大陸地區乙二醇整體開工負荷在58.4%，按月上周+1.9%。其中乙烯制產能利用率53.8%，按月+2%。非乙烯制乙二醇開工負荷在66.2%，按月上周+1.6%。

　　乙烯制裝置，揚子石化30萬噸計劃5月上旬檢修一個半月，古雷石化70萬噸重啓延後，三江石化極低負荷運行，遠東聯50萬噸計劃5月中下旬停車檢修。非乙烯制，黔希煤化工30萬噸提負荷，榆林化學第三條計劃5月13日停車。

　　近期乙二醇價格回落，石腦油價格回調幅度更大，油制利潤回升，煤制利潤收窄。

　　3月MEG進口按月-14.7%，按年-19.4%

　　2026年1-3月份，我國進口MEG總量為190.2萬噸，按年-3.1%。3月MEG進口55.75萬噸，按月-14.7%，按年-19.4%

　　MEG港口庫存大幅回落

　　5月8日，華東主港地區MEG港口庫存73.8萬噸，按月上周-11萬噸。預計到港量回落，整體位於低位，而出庫量大幅下降。

　　MEG廠家庫存按月大增，聚酯工廠庫存天數按月增加

　　截至5月8日，聚酯工廠乙二醇原料備貨天數13.8天（按月+0.7）。

　　乙二醇工廠4月庫存39.2萬噸，按月+2.7萬噸，按年+10.2萬噸。

　　2026年聚酯投產增速高於2025年

　　聚酯2026年聚酯新投產能較多，預計投產量547萬噸，投產增速在6.14%，高於2025 年。投產類別來看，由於2024年和2025年瓶片裝置投產較多，利潤持續低迷，2026年瓶片的規劃新裝置不多，只有兩套富海30萬噸加上科森新材料40萬噸共70萬噸。而長絲前兩年投產較少，利潤顯著改善，2026年長絲成為投產的主力

　　3月上旬，桐昆恒優和恒逸海寧兩套裝置投產，4月中旬華成36萬噸老裝置復產。

　　聚酯負荷繼續小幅下行

　　聚酯負荷繼續小幅下降。截止5月8日，聚酯負荷80.87%（-0.08%），其中，長絲負荷82.38%（+0.5%），短纖負荷79.64%（-2.01%），瓶片71.44%（+0%）。

　　1-3月聚酯淨出口量363.1萬噸，按年+8.9%

　　1-3月聚酯累計出口363.1萬噸，按年增加8.92%。其中瓶片累計出口152.1萬噸，按年增加1.7%。長絲累計出口118.7萬噸，按年增加19.8%。短纖累計出口39.2萬噸，按年增加6%。

　　聚酯產品主要出口方向為東南亞和南亞國家，近年來聚酯產業鏈向海外轉移，主要以產業鏈下游偏終端為主，需要從中國大量進口聚酯產品作為原料。預計二季度聚酯出口將延續增長趨勢。

　　聚酯產品庫存全面增加

　　短纖權益庫存天數12.28天（+0.39天）。DTY36.3天（+2.9天）、FDY33.2天（+3天）和POY27.5天（+4.6天）。聚酯切片14.37天（+0.13天）、聚酯瓶片8.86天（+3.13天）。

　　成品庫存回落，原料（滌絲）備貨仍然較差

　　截至5月7日終端織造成品（長纖布）庫存平均水平為17.37天，較上周減少0.61天。五一期間，部分工廠開啓放假、減產模式，工廠多消耗手內庫存為主。假期歸來後，新單承接不足，坯布進倉量偏低，目前常規坯布商談價格漲幅不及預期，部分功能性面料走貨較好存在支撐。

　　截至5月7日終端織造企業原料（滌絲）庫存平均水平為9.88天左右，較上周-1.76天。原油振幅較大，下游布行採購受原料高頻波動影響，多隨採隨用，嚴格控制原料及成品庫存。節後原絲價格高企，抑制下游廠商採購熱情。

　　淡季來臨，下游接單一般

　　截至5月8日，經編、噴氣、噴水、圓機和印染開工率分別為43.85%（+2.59%）、50%（-0.17%）、61.07%（-1.01%）、43.08%（-0.78%） 、51.31%（+0.62%）。

　　截至5月7日終端織造訂單天數平均水平8.76天，較上周+0.81天。五一假期恰逢廣交會，期間高附加值、功能化等產品訂單小幅增量。當前訂單多以翻單和零星補貨為主，批量大單明顯減少。下游下單趨於謹慎，「小批量、多批次、快翻單」模式成為主流整體。織造行業整體呈現訂單少、利潤薄、同質化競爭嚴峻的特點，新訂單接單情況一般。

　　03、供需平衡表預估

　　PX月度供需平衡預估

　　國內產量，上半年中國PX無新增產能，因此PX供應變化主要來自存量裝置負荷變化。國內煉廠季節性檢修疊加為應對原料供應短缺進行的預防性降負荷，考慮到霍爾木茲海峽存在通航預期，負荷繼續下調整空間不大。

　　進口，一季度PXN和短流程偏高，日本韓國PX貨源充裕，我國PX進口偏高。進入3月，美國伊朗戰爭導致中東原油及石腦油出口受到嚴重阻礙，亞洲煉廠降負荷較多，加上汽油需求進入旺季，在減化增油的背景下，PX及其他芳烴進口均會出現大幅減量，二季度PX進口量預計在70萬噸左右。

　　需求，PTA二季度檢修量較多，在PX供應短缺預期下，負荷維持低位，但在加工費偏高情況下，6月份重啓預計增加。

　　綜上，二季度PX國產量和進口量均會出現減量，需求方面也會存在一定的減量，但總體來看PX基本面將去庫。後期關注點在於霍爾木茲海峽通航情況，考慮到中東原油主產國原油已經出現實質性減產，基本面將繼續維持緊張，二季度緊張程度相對此前有所緩解。

　　PTA月度供需平衡預估

　　供應端，今年PTA無新投產裝置，一季度PTA整體開工中性，在下游需求季節性偏弱情況下，持續累庫。進入二季度，PTA進入傳統檢修季，考慮到PX供應緊張，PTA裝置負荷維持低位，後期隨着加工費持續走高，6月份負荷逐漸提升。

　　淨出口方面，今年印度成為我國PTA第一大進口國，一定程度彌補了土耳其的進口減量，但印度GAIL125萬噸裝置2026年一季度投產， 進口需求將出現減少，因此二季度我國PTA出口將繼續出現減量。

　　需求方面，今年聚酯裝置投產較多，投產增速高於去年。但負荷不宜高估，參考2022年，當上遊原料出現大幅漲價的情況，下游需求將出現負反饋，聚酯開工將降至低位區間。

　　綜上，二季度PTA在原料供應限制情況下，開工產量將出現減量，出口受海外裝置新投產影響減少，基本面去庫。

　　MEG月度供需平衡預估

　　供給方面，今年二季度出現乙二醇投產空窗期，產能投放主要集中在下半年。一季度乙二醇價格偏低，乙烯制和非乙烯制利潤均偏低，但存量產能較多，產量仍維持高位。進入二季度，中東美國伊朗戰爭的影響逐漸體現，原油和石腦油供應發生短缺，疊加國內裝置季節性檢修。其中乙烯制裝置負荷受效益較差影響繼續下調，非乙烯制利潤較好，但上調空間有限。因此二季度乙二醇國產量將出現10-20萬噸的減量。

　　淨進口，五月份霍爾木茲海峽有通航的預期，中東乙二醇出口逐漸恢復，但需要時間，預計7月份以後淨進口才會出現顯著修復。

　　需求端，今年聚酯裝置投產較多，投產增速高於去年。但負荷不宜高估，參考2022年，當上遊原料出現大幅漲價的情況，下游需求將出現負反饋，聚酯開工將降至低位區間。

　　綜上，我國乙二醇乙烯制開工大幅減少，下調空間已經不大，而非乙烯制開工已經提升至高位，4、5月進口大幅下降，6月開始恢復，7月顯著恢復，基本面去庫幅度相對之前收窄。

　　許安靜

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責任編輯：李鐵民