金吾財訊 | 國盛證券發布研報指，時代天使(06699)2025年業績實現海內外雙輪驅動高增，海外市場有望進入利潤釋放期，維持「買入」評級。

核心財務數據方面，2025年公司收入3.7億美元，按年增長38%，其中國內收入2.1億美元（+10%），海外收入1.6億美元（+102%）。案例數超預期，全年合計53.24萬例（+48%），國內27.62萬例（+26%），海外25.62萬例（+82%）。淨利潤實現高增，2025年淨利潤0.26億美元（+163%），經調整淨利潤0.44億美元（+63%）。盈利能力提升，毛利率62.9%（+0.3pp），經調整淨利率11.8%（+1.8pp）。現金流充沛，公司年末每股派息5.47港幣（含特別股息4.99港幣），全年合計派息超10億港幣，彰顯經營信心。

業務分拆來看，國內業務經調整經營利潤0.51億美元（+40%），降本增效成果凸顯；海外業務經調整經營利潤-0.105億美元，按年減虧0.19億美元，規模效應逐步釋放，但H2因設計中心爬坡及銷售人員擴張虧損按月略增。

展望方面，國盛證券預計2026年國內案例數保持雙位數增長，下沉市場與兒童早矯市場為核心驅動，利潤維持穩定。海外市場市佔率仍為個位數，拓展空間較大，預計26H2實現月度盈虧平衡，2027年進入利潤釋放期。

盈利預測上調，預計2026-2028年收入分別為4.52/5.50/6.66億美元，按年+21.9%/+21.7%/+21.1%；歸母淨利潤分別為0.31/0.61/0.90億美元，對應PE為60.6/31.2/21.0倍。

風險提示包括海外擴張不及預期、市場競爭加劇、專利訴訟擾動及消費環境承壓等。