TradingKey - 關於人工智能對微軟（MSFT）核心業務的影響，兩位全球知名基金經理近期展開了方向截然相反的大額配置，令這家科技巨頭的長期投資價值成為資本市場熱議焦點。

英國對沖基金TCI創始人Sir Christopher Hohn近期大幅減持微軟，將其在投資組合中的權重從約10%壓縮至1%，對應持倉規模縮減約80億美元。他在致投資者信中警示，生成式AI技術的快速迭代可能對微軟Office套件與Azure雲服務構成結構性衝擊，削弱其傳統商業模式的可持續性。

與此形成鮮明對比的是，美國投資人Bill Ackman旗下潘興廣場（Pershing Square）則在一季度新建約24億美元的微軟核心倉位，並在最新提交的13F監管文件中予以確認。

Ackman在社交媒體平台公開回應霍恩的觀點，直言其判斷存在偏差，並詳細闡述了建倉邏輯，以約21倍的遠期市盈率介入，認為Microsoft 365在企業端構建的生態壁壘極難被複制，加上Azure業務的強勁增長動能，市場的擔憂"完全錯位"。

微軟股價已較2025年7月創下的歷史高點回撤超26%。此輪調整主要源於投資者對AI技術替代風險的審慎評估——市場開始重新審視，微軟在人工智能領域的鉅額資本開支能否在可預見周期內轉化為匹配的商業回報。

TCI十年微軟持倉落幕

自2017年第四季度起，英國對沖基金TCI便長期持有微軟股份，在近十年的投資周期中伴隨股價累計近400%的漲幅獲得了豐厚回報。

在致投資者的信函中，TCI基金創始人霍恩點明瞭兩大擔憂，一是隨着AI技術的飛速迭代，全新的工作模式和生產力工具正在湧現，微軟Office的市場主導地位可能因此受到衝擊。以及他對微軟雲平台Azure的增長潛力也提出了質疑，認為其未來發展存在不確定性。

巧合的是，此次減持發生在微軟年內股價累計下跌超15%的節點，這也從側面反映出當前市場對微軟AI商業化進程的普遍疑慮——投資者開始擔憂，微軟持續投入的鉅額AI成本，能否真正轉化為看得見的商業收益。

與減持微軟形成鮮明對比的是，TCI同時大幅加倉Alphabet，將其持倉佔比從3%提升至5%，使其成為基金目前規模最大的科技股持倉。

Ackman的做多邏輯

Bill Ackman近期通過社交媒體平台發布長文，系統回應了市場對微軟的疑慮，並確認其旗下潘興廣場（Pershing Square）已將微軟確立為核心持倉。

這位知名投資人指出，在微軟第二財季業績發布引發股價回調後，潘興廣場於2月份啓動建倉，以約21倍的遠期市盈率介入，該估值水平與整體市場基本持平，卻顯著低於微軟歷史均值，提供了具備安全邊際的配置窗口。

Ackman強調微軟365（M365）擁有超4.5億活躍用戶，Word、Excel、PowerPoint、Outlook及Teams已深度嵌入全球大型企業的核心工作流，並依託微軟數十年積累的身份認證、安全合規與數據治理體系形成"極難複製"的生態壁壘。

從定價策略看，M365月均每用戶收費約20美元，不足企業分散採購同類工具成本的一半，疊加與Azure雲服務合計貢獻微軟整體利潤約70%的盈利結構，使其商業模型具備較強抗風險能力。上季度按不變匯率計算，M365收入按年增長15%，驗證了需求端的持續性。

Ackman表示，"我們樂見微軟將研發資源向AI傾斜，尤其是嵌入M365的Copilot智能助理，首席執行官Satya Nadella更是親自推動落地。隨着時間推移，這些投入將轉化為更快的產品迭代速度和更高的客戶滲透率。" 

對於外界擔憂的Azure增長前景，Ackman認為市場判斷存在偏差。他援引Azure上季度39%的固定匯率增速數據，以及微軟將2026年資本支出提升至1900億美元的計劃——其中三分之二資金將用於服務器與網絡設備，直接服務於短期收入增長，且微軟已給出下半年增速溫和加速的指引。

針對微軟調整與OpenAI合作關係的負面解讀，他給出了完全相反的判斷，放棄獨家銷售OpenAI模型的權利並非退讓，而是主動轉向"多模型開放架構"，更能滿足企業客戶靈活部署不同AI模型的需求，目前已有超1萬家企業在Azure Foundry平台使用多模型服務。

Ackman還點出一個被市場忽略的估值邏輯，微軟持有OpenAI約27%的經濟利益，按OpenAI最新孖展估值測算約合2000億美元，佔微軟當前市值的7%，但這部分價值並未體現在其21倍的遠期市盈率中。

他將此次建倉類比於潘興廣場此前在市場低谷期佈局Alphabet（GOOGL）、亞馬遜（AMZN）、Meta（META）的操作——當時同樣是市場因AI資本支出焦慮而大幅拋售，後續這些標的均實現反彈。

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