美國司法部門對貝萊德私募信貸基金TCPC展開估值調查。 該基金因1月突發公告暴跌19%淨值、引來多起集體訴訟後，遭曼哈頓聯邦檢察官問詢。此案將規模達1.8萬億美元的私募信貸市場「估值主觀、不透明」的結構性隱患推至司法風口浪尖。

司法部門下場，美國調查貝萊德旗下私募信貸基金，其估值在1月突然暴跌19%

美國聯邦檢察官對貝萊德旗下一隻私募信貸基金展開調查，將私募信貸市場長期存在的估值不透明問題推至司法審查層面。

據媒體援引知情人士透露，曼哈頓聯邦檢察官辦公室（南區檢察院，下稱SDNY）近幾個月來一直就貝萊德TCP Capital Corp.的估值操作尋求相關信息，並已對部分高管進行問詢。據彭博報道，貝萊德方面拒絕置評，SDNY發言人未回應置評請求。

今年1月，TCPC發布一份罕見的非定期公告，預計將旗下資產淨值削減19%，當日股價隨即重挫13%，創2020年3月以來最大單日跌幅。此後，多起集體訴訟以投資者名義提起，指控該基金髮表了"重大虛假"陳述，且未能對貸款進行恰當估值。

消息令市場對整個私募信貸行業的估值可信度再度產生質疑。TCPC股價過去一年累計下跌45%，今年以來跌幅達24%，目前仍遠低於管理層對投資組合價值的評估。

檢察官已就估值操作發出警告

此次調查與SDNY近期加強對私募資產估值審查的整體態勢相呼應。該辦公室負責人Jay Clayton去年11月曾公開表示，他對機構評估私募資產價值的方式感到憂慮，並警告"金融監管機構和司法部門正在關注這一領域"。本周，他在美國管理基金協會（Managed Funds Association）一次會議上重申："如果有人為了賺取管理費而虛報估值，那向來是絕對不允許的。"

目前尚不清楚對TCPC的調查是否屬於SDNY更大範圍調查的一部分。調查可能在不提起任何指控的情況下結束。

淨值大幅縮水，基金陷入多重困境

TCPC為上市商業發展公司（BDC），其1月非定期披露預計每股淨資產值約在7.05至7.09美元之間。約一個月後，該基金正式公布第四季度淨資產值為每股7.07美元，遠低於市場此前預期的8.60美元，也明顯低於上一季度末的8.71美元。這一大幅縮水源於管理層對數筆貸款進行了減記——而這些貸款在數月前仍被標記為接近成本價。

據華爾街日報報道，貝萊德於2018年從Tennenbaum Capital Partners收購TCP。目前，貝萊德去年收購的HPS Investment Partners的高管已介入幫助管理這一陷入困境的基金，並在其七人投資委員會中佔據三席。該基金市值約3.5億美元，在貝萊德這家全球最大資管公司的整體資產中佔比極為有限。

估值不透明：私募信貸市場的結構性隱患

TCPC案例折射出規模達1.8萬億美元的私募信貸市場的深層矛盾。由於大量私募貸款極少甚至從不進行市場交易，對其公允價值的評估本質上是一項主觀判斷，多數管理人依賴第三方估值機構出具報告，而面向個人投資者的私募信貸基金通常僅按季度披露。BDC投資者只能依賴管理層對貸款的估值，這一數值不僅決定了投資者進出基金的價格，也直接影響管理人收取的管理費金額。

去年，市場對此類估值的疑慮逐漸升溫，促使公募私募信貸基金投資者大舉賣出，並引發所謂非上市私募信貸基金（規模更大的細分市場）的投資者集中申請贖回。對此，Apollo Global Management本月宣佈將為旗下私募信貸基金引入每日估值機制，以回應市場對透明度的擔憂。