風險偏好升溫
4月，黃金價格持平收官為4，611美元/盎司
根據短期金價表現歸因模型（GRAM）顯示：隨着風險偏好回升，市場波動率大幅下降，成為拖累金價的主要負面因素。
與此同時，三大因素抵消壓力，為金價提供了支撐
· 美元偏弱
· 黃金ETF迎來強勁資金流入
· 3月大幅回調後湧現了逢低買盤
全球市場波動率大幅回落
4月全球黃金ETF實現強勁流入
由歐洲地區主導，緣於該地區投資者對霍爾木茲海峽封鎖的擔憂，亞洲與美國地區的流入規模約為歐洲的1/3。
COMEX黃金期貨管理基金淨多倉小幅增長至10億美元，整體倉位仍穩固維持在中性區間。
5月以來金價持穩
「暫時性」再現
此次中東危機衝擊規模顯著，但尚未被解讀為通脹或增長的根本轉變。
當前危機尚未化解，以美國為首的市場情緒已趨於樂觀：
· 隨着危機升級，美國兩年期短期通脹平衡率一度攀升，但隨後有所回落
· 受風險偏好回升推動，美國股市強勁反彈，期權市場情緒亦趨於平穩
· 美國受能源衝擊影響相對有限，其居民消費目前仍具備較強韌性
投資者陷入兩難境地：
1． 重大地緣政治危機持續，但推動資金戰術性轉向黃金配置的觸發因素尚不具備
2． 金價正處於短期壓力與長期結構性支撐的博弈之中
短期壓力
短期市場環境對黃金缺乏利好支撐：
1． 黃金技術面承壓，但長期上行趨勢尚未打破
· 3月的金價回調在200日均線及4，075美元/盎司回撤位附近守住了關鍵支撐，不過反彈在55日均線下方止步
· 金價或再度測試200日均線水平；唯有持續跌破4，075美元/盎司，才能確認技術面出現更明確的金價見頂信號
技術面偏弱但整體持穩
黃金現貨價格（XAU）（美元/盎司）
2． 美國市場將此次衝擊視為可控事件
波動率溢價與通脹預期雙雙回落，黃金避險吸引力減弱。
市場情緒異常平靜
股票與債券波動率風險溢價
3． 聯儲局政策環境對黃金的支撐力度下降
利率期貨已反映「高利率更久」的預期
仍存在加息可能性
中東危機前後聯邦基金利率期貨曲線
4． 美國股市預期盈利緩衝空間顯著擴大，未來一年盈利預期大幅反彈
5． 央行購金需求保持結構性穩健，但其售金及黃金掉期操作，仍將引發市場擔憂，對金價造成壓力
暴風雨前的平靜
若本次衝擊的持續時長超出市場預期，黃金有望迅速重拾支撐：
1． 全球範圍，滯脹風險仍在悄然上行
經濟意外指數顯現滯脹特徵
全球經濟與通脹意外指數
2． 若地緣局勢遲遲未能緩解，全球原油庫存或於9月觸及運行低位，可能導致國際油價失序與需求萎縮
3． 黃金期貨市場持倉維持中性水平，上行空間較大
4． 大規模高槓杆美債基差交易，若出現無序平倉，或將加劇新一輪去槓桿壓力
更為核心的結構性支撐因素將重新顯現：
· 央行購金態勢仍在持續
· 即便降息節奏滯後於經濟增長放緩，利率最終仍將趨於下行
· 高企的債務規模與財政赤字問題仍未得到解決
· 在通脹引發的市場衝擊環境中，債券作為多元化配置工具的有效性顯著降低
· 向美元以外資產的分散趨勢雖平緩推進，但整體趨勢仍對黃金構成支撐
展望未來
短期內金價仍面臨逆風因素或將維持震盪走勢，需等待新的催化因素，方能重啓結構性上行趨勢。
[1] 數據截至2026年4月30日。我們的短期金價表現歸因模型（GRAM）是有關金價月度回報的多元迴歸模型，其中包括四類關鍵的金價表現驅動因素：經濟擴張、風險與不確定性、機會成本和趨勢動能，這些驅動因素的相關主題反映了黃金需求背後的動機，更為重要的是投資需求背後的動機。這些被認為是短期內黃金價格回報的邊際驅動因素。「殘差」代表模型中已納入因素無法解釋的金價變動百分比。 來源：彭博社，世界黃金協會[
2] 數據截至2026年4月30日。來源：彭博社，世界黃金協會
[3] 數據截至2026年4月30日。股票波動率風險溢價：以VIX指數減去標普500指數21日實際收益波動率計算。債券波動率風險溢價：以MOVE指數減去美國7–10年期國債指數21日實際收益率波動率（點子）計算。來源：彭博社，世界黃金協會
[4] 數據截至2026年4月30日。來源：彭博社，世界黃金協會
[5] 標普500財報季更新：2026年4月24日
[6] 數據截至2026年4月30日。來源：彭博社，世界黃金協會
[7] Hedge Fund Bond Market Bets Risk Yield Spikes， BIS Chief Warns（譯者譯：國際清算銀行行長提示：對沖基金債市押注或引發收益率飆升，彭博社，2025年11月27日）
責任編輯：朱赫楠