阿里、騰訊同日發布財報，營收雙雙略遜預期，股價卻逆勢大漲——阿里美股漲8.3%，騰訊ADR升逾5%。市場買的不是當期利潤，而是AI未來：阿里雲增速38%創9季新高，AI收入年底劍指300億元；騰訊廣告增速提速至20%，首次量化披露AI投入成本。兩巨頭犧牲短期重注AI，但變現正在路上、大有可期。

阿里、騰訊重注AI之路正獲得市場認可。

5月13日，阿里巴巴和騰訊同日發布最新季度財報。兩家公司營收略低於市場預期，但隔夜美股市場股價大漲：阿里巴巴美股漲8.3%，騰訊控股ADR升逾5%。

市場買的不是當期利潤，而是AI商業化的前景。

阿里CEO吳泳銘在財報電話會上表示，AI模型與應用服務年化經常性收入（ARR）將在6月突破100億元，年底將翻三倍突破300億元。這一表態直接提振了投資者信心。騰訊方面，儘管整體營收略低於預期，但廣告和遊戲業務的韌性，以及管理層對AI投入首次量化披露，同樣獲得市場認可。兩家公司的AI已經開始變現。

摩根大通在財報後發布快評，維持阿里巴巴和騰訊「增持」評級，阿里美股目標價200美元，騰訊港股目標價690港元。

阿里：雲與AI強勁，商業化正在加速

阿里這份財報，在主要營收與利潤數字上的表現或許不夠驚豔。

截至2026年3月31日的季度，阿里營收2433.80億元，按年增長3%，低於市場預期的2465億元。若剔除已處置的高鑫零售、銀泰等業務影響，同口徑收入按年增長11%。非GAAP淨利潤8600萬元，而市場一致預期為143億元。摩根大通稱，這一數字將帶動市場對2027財年盈利預期的「顯著調整」。

利潤為何出現下滑？核心原因是AI和即時零售的集中投入。「所有其他」業務分部（涵蓋千問App、AI基礎設施等）經調整EBITA虧損從上季度的98億元擴大至212億元。據全天候科技，摩根大通分析師指出，阿里實際上將超過90%的中國電商季度利潤重新投入了千問用戶獲取和AI推廣，「這一支出節奏預計將延續至2027財年」。

但亮眼的雲業務的數據，給了市場另一面的理由。

一季度，阿里雲收入416.26億元，按年增長38%，外部客戶收入增速提升至40%，為9個季度以來最快。AI相關產品收入89.71億元，連續第十一個季度實現三位數按年增長，年化經常性收入（ARR）突破358億元。雲業務經調整EBITA按年增長57%至37.96億元，利潤率按年上升1.1個百分點至9.1%。

阿里正在抓住「巨大機遇」，吳泳銘：數據中心規模將十倍增長

吳泳銘在電話會上表示：「AI正在驅動阿里雲全業務升級，增長動力從傳統的計算存儲，全面轉向模型、算力與Agent服務。」他還透露，未來資本支出將超過原計劃的3800億元，未來數據中心規模相比2022年將實現「十倍以上的增長」，「服務器沒有一張卡是閒置的」。

吳泳銘給出了更明確的商業化目標：預計6月季度AI模型與應用服務年化經常性收入（ARR）將突破100億元，年底突破300億元。他還表示，未來一年AI相關產品收入佔比將突破50%，成為雲收入增長的主要引擎。

阿里CFO徐宏在財報聲明中表示：「我們對業務前景充滿信心，將持續投入AI+雲以強化競爭優勢。」

據傳聞，阿里還計劃將旗下芯片部門平頭哥單獨上市，以承接投資者對國產芯片的強烈興趣。平頭哥自研GPU已實現規模量產，超過60%算力已服務於外部商業化客戶。

花旗集團分析師在財報後上調了阿里美股目標價，並寫道：「雖然AI技術投入對利潤形成拖累，但管理層表示這是主動戰略選擇，旨在抓住巨大的市場機遇。」

騰訊：AI投入首次量化披露，廣告收入提速至20%，AI已經開始變現

騰訊Q1營收1965億元，按年增長9%，略低於市場預期的1994億元。但淨利潤按年增長21%至581億元，超出預期。

更值得關注的是管理層主動披露的一組對比數據：報告口徑非IFRS經營利潤756億元，按年增長9%；若剔除新AI產品（元寶、Hy、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw）的投入影響，這一數字將達到844億元，按年增長17%。

這是騰訊首次對AI投入進行量化披露。

摩根大通明確解讀：管理層通過這一披露，「將關於AI稀釋效應的主流悲觀論述從敘事性問題變為數額可觀的可審計損益表項目」。換句話說，AI的代價現在是可以量化的，而不再是一個模糊的擔憂。

該行同時指出，騰訊內生業務基本面健康程度好於整體數據所呈現的水平，且AI投入「有節奏並使用自籌資金」——本季度自由現金流567億元，可輕鬆覆蓋370億元資本開支和79億元回購，淨現金總額按月增至1469億元。

廣告業務是本季最亮眼的板塊。營銷服務收入按年增長20%至382億元，增速較上季的17%進一步提速。彭博智庫分析師Robert Lea寫道：「低於預期的運營費用抵消了遊戲銷售的疲軟。AI定向投放推動全年廣告收入增長19.8%，對於這一體量的公司而言，這一成績相當亮眼。」

花旗表示，公司營銷服務收入增長20%超出預期，企業服務收入按年增長20%，主要受國內外雲需求及AI相關服務拉動。

遊戲方面，國內遊戲收入按年增長6%，增速看似溫和，但管理層解釋主要受春節檔期錯位影響，實際流水按年增速仍為兩位數。《王者榮耀》《和平精英》《三角洲行動》季度流水均創新高。國際遊戲收入按年增長13%至188億元。

資本支出方面，本季度騰訊資本開支319億元，按年增長16%，按月增長約63%，主要用於AI基礎設施建設。期末現金淨額按月增加近400億元至1469億元。同期自由現金流567億元，經營活動現金淨額1014億元，主要被AI相關資本開支付款370億元、媒體內容付款59億元及租賃負債付款18億元抵銷。

AI產品進展上，騰訊重組後的AI團隊於季末發布混元3預覽版大語言模型，自4月28日起成為OpenRouter平台上按Token消耗量計算使用量最高的模型之一。管理層表示，混元3內部Token調用量較前代提升10倍，已接入131款產品。效率AI智能體WorkBuddy日活躍用戶數在國內同類服務中排名靠前。

5月13日，在騰訊股東大會上，董事會主席兼首席執行官馬化騰坦言了，公司在人工智能領域的曲折歷程，並以幽默比喻勾勒出當前處境：已上船，但尚未坐穩。

他說：「原來一年前我們以為上了船，後來發現那個船漏水了，現在感覺站上去了，還坐不下去，還是希望船速能快一點。」

華爾街怎麼看：兩極分化，各有側重

摩根大通對兩家公司的評價，邏輯清晰但側重不同。

對於阿里，分析師姚橙團隊表示，本季業績是「鞏固而非瓦解」了此前的判斷——雲業務外部收入增速提升至40%，AI收入達90億元，利潤率按年上升110個點子，這些是正面信號。

分析師預計，市場對阿里2027財年的盈利一致預期將出現顯著下調，並預測股價將對業績做出負面反應——但實際上股價大漲8%，說明市場對AI商業化前景的定價權重已超過短期利潤。

對於騰訊，分析師表示「看法變得更為樂觀」。研報認為，騰訊核心引擎（微信生態、廣告和遊戲）仍具韌性，AI敘事對股價方向的影響將大於盈利上調。目前騰訊股價中「AI比重偏低」，若2026年能展示出明確的執行力和產品市場契合度，則有望創造上行空間。

華爾街的評級方面，摩根大通對阿里美股維持「增持」評級，目標價200美元；對騰訊維持「增持」，目標價690港元。花旗對阿里美股維持「買入」，目標價上調至205美元；對騰訊維持「買入」，目標價783港元。

共同的壓力：AI花錢容易，變現不易

據市場分析，兩家公司的財報共同揭示了一個現實：中國最大的科技公司正在努力將AI投入轉化為新收入，儘管已在數據中心、研究和人才上投入了數百億美元。

阿里承諾未來三年在AI上投入約3800億元（約560億美元），是中國科技公司中投入最大的之一。騰訊總裁劉熾平此前表示，2026年AI新產品投入計劃至少是2025年180億元的兩倍。

與此同時，兩家公司在各自核心業務上都面臨外部競爭壓力。阿里正與美團、京東在即時零售領域打一場消耗戰，補貼和折扣正在侵蝕利潤率；騰訊則持續與字節跳動爭奪用戶時長，儘管其廣告業務目前仍保持強勁。

在AI模型層面，兩家公司還面臨Moonshot、MiniMax等純AI公司的競爭——後者自今年1月上市以來估值已大幅攀升，吸引了部分投資者的注意力從傳統互聯網巨頭轉移。

全天候科技寫道，騰訊混元3預覽版模型上線後迅速成為OpenRouter平台使用量第一，內部Token調用量較前代提升10倍，已接入131款產品。阿里則計劃將芯片製造子公司平頭哥單獨上市，以抓住投資者對中國本土芯片替代英偉達的強烈興趣——平頭哥自研GPU已實現規模化量產，60%以上算力服務於外部商業化客戶。

市場的判斷是：短期利潤的犧牲，換來的是AI時代的入場券。至於這張票最終值多少錢，答案還在路上。