金吾財訊 | 華泰研究發布研報指，首次覆蓋德康農牧(02419.HK)並給予「買入」評級，目標價105.4港元。研報指出，公司通過育種積澱、模式創新及聯農帶農實踐，構築了生豬養殖成本端的高壁壘優勢。2025年公司生豬頭均盈利達165元，相對行業具備155元超額收益；剔除生物資產公允價值調整後，ROE與ROIC分別達16.3%和12.9%。

行業層面，研報認為2026年二、三季度行業維持現金流虧損是大概率事件，能繁母豬去化有望加速，疊加政策調控、效率提升瓶頸及原材料上行壓力，本輪豬價反轉彈性或超2021-2024年周期。板塊當前已進入左側佈局關鍵階段。

公司層面，德康農牧獨創的「二號農場」模式（母豬代養及育肥一體化）實現輕資產低成本擴張，2025年交付於二號農場的母豬資產佔公司總母豬數量的30%，且完全成本低於自養。未來隨着二號農場成為出欄量增長主引擎，成本有望進一步下降。公司2025年生豬出欄1083萬頭，2019-2025年出欄CAGR達44%，處於行業領先水平。黃羽雞業務依託優質種源保持穩健，屠宰業務向下遊延伸構築食品閉環。

盈利預測方面，研報預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別為-3.2/77.9/62.6億元人民幣，對應EPS為-0.82/20.03/16.10元。估值採用頭均市值法，綜合考慮成長性溢價及板塊調整，給予2026年1400萬頭出欄量、3200元頭均市值，參考牧原股份H股對A股20%折價，對應目標價105.4港幣。風險提示包括豬價不及預期、公司出欄量不及預期及飼料原材料價格波動。