智通財經APP獲悉，由於中東戰爭引發的美國通脹攀升強化了市場對聯儲局維持更高利率的預期，黃金和白銀價格雙雙下跌。周五，截至發稿，黃金現貨跌2%，報4560美元/盎司，自上周五以來累計下跌約3%;白銀現貨在本周早些時候一度漲至90美元/盎司附近，如今已基本回吐漲幅，截至發稿跌超6%，報78美元/盎司。

作為全球能源運輸咽喉要道的霍爾木茲海峽實際上仍幾乎處於關閉狀態，美國與伊朗之間的和平談判則陷入僵局，這加劇了高油價將加劇通脹壓力的擔憂、進而提振了市場對聯儲局加息的預期。

在此背景下，美債收益率與美元攜手走高。周五，10年期美債收益率升至4.530%，為2025年5月以來最高水平;30年期美債收益率徘徊在5%上方;對利率尤為敏感的2年期美債收益率越過4%關口，至數月來最高水平。此外，美元本周有望上漲1.3%，創下兩個月來最大單周漲幅。美債收益率和美元的走高直接對以美元計價的黃金、白銀價格形成打壓。

澳新銀行集團分析師Daniel Hynes和Soni Kumari在報告中寫道：「通脹預期升溫、更高的收益率以及更強勢的美元，短期內可能繼續令黃金承壓。」澳新銀行還將其對黃金價格達到每盎司6000美元的目標時間，從原先預計的明年初推遲至2027年中期。

與此同時，印度為緩解本幣貶值壓力並穩定外匯儲備而進一步收緊黃金進口政策的舉措也給貴金屬市場帶來了壓力。根據印度政府最新發布的公告，超過100公斤(約220磅)的黃金進口將被納入「預先授權」管理機制。公告同時指出，後續進口許可只有在相關企業完成至少50%的出口要求後纔會獲批。此舉意味着印度正進一步加強對黃金流入的管控力度，以減少貴金屬進口對外匯儲備造成的壓力。而就在數日前，印度政府啱啱宣佈大幅提高黃金和白銀進口關稅，稅率較此前提高逾一倍，以支持印度盧比匯率。作為全球第二大黃金消費國，印度的這一系列限制措施預計將對全球黃金需求產生較大沖擊，進一步加劇貴金屬市場的下行壓力。

近幾周黃金維持橫盤震盪

在中東戰爭爆發初期大跌之後，黃金近幾周一直維持在相對狹窄區間內波動。投資者當前正在權衡兩方面因素。一方面，通脹風險可能令利率維持高位;另一方面，隨着衝突持續，經濟增長擔憂又可能促使各大央行轉向寬鬆政策。

自2月底中東衝突開始以來，黃金累計跌幅已超過13%。儘管近期黃金錶現平淡，但道明證券高級大宗商品策略師Ryan McKay在報告中表示，對沖基金未來幾天可能會繼續增持黃金。他表示：「我們的價格情景分析顯示，在幾乎所有價格路徑模擬下，CTA(商品交易顧問)資金都可能繼續增加多頭倉位。」

此外，白銀近期上漲還受到市場重新關注銅等工業金屬投機交易的推動。近期金銀比持續下降，一些交易員認為這意味着白銀相對變得便宜。儘管澳新銀行分析師在報告中指出，這輪強勁漲勢短期內看起來較為脆弱，但同時指出，「持續的市場供應缺口以及結構性需求，仍將在中長期繼續支撐銀價」。

值得一提的是，除了黃金、白銀之外，加息預期升溫以及隨之而來的債券收益率走高也使得人工智能(AI)推動的股市漲勢戛然而止，廣泛應用於AI數據中心的銅也被拖累——截至發稿，LME銅期貨跌近3%，報1.36萬美元/噸。

通脹擔憂重燃 聯儲局政策預期轉向

本周公布的最新數據印證了美國經濟面臨的通脹壓力。周二公布的數據顯示，受中東戰爭推升汽油價格持續上漲以及食品雜貨成本跳漲影響，美國通脹繼續加速，4月消費者價格指數(CPI)按年上漲3.8%，創下自2023年以來最快增速。而周三公布的數據顯示，美國4月生產者價格指數(PPI)按月飆升1.4%，創2022年3月以來最大單月漲幅，遠超市場預期的0.5%;按年漲幅達6.0%，為2022年12月以來最高水平，大幅超出4.8%的市場預期。

油價和通脹環境的劇變，已迫使市場對聯儲局政策路徑的定價發生歷史性逆轉。就在2月中東戰爭爆發前，隔夜指數掉期市場顯示，交易員普遍預計聯儲局2026年全年將降息約50個點子。但戰爭引發的能源衝擊讓利率前景徹底轉向。目前，芝商所「聯儲局觀察」工具顯示，市場已基本排除了聯儲局在2027年底前降息的可能性。相反，市場預計聯儲局今年年底前加息25個點子的概率為39%，2027年10月底前加息25個點子的概率為37%。

實際上，對聯儲局政策預期的轉向早已體現在聯儲局內部分歧上。上月的聯儲局聯邦公開市場委員會(FOMC)會議出現了1992年以來最高的異議程度——多達三名官員投票反對釋放寬鬆傾向的政策聲明。連此前最為鴿派的聯儲局理事米蘭也已顯著軟化立場，將其降息預期大幅下調。而即將正式上任的新任聯儲局主席沃什的立場亦引發市場廣泛關注，市場普遍預計其上任將面臨極為棘手的政策選擇。

聯儲局官員近兩日也頻頻釋放「鷹派」信號。例如，美國堪薩斯城聯儲主席施密德周四表示，通脹是美國經濟面臨的最大風險。明尼阿波利斯聯邦儲備銀行行長卡什卡利周三表示，中東戰爭加劇了原本就高企的通脹，聯儲局必須讓通脹率迴歸2%的目標。波士頓聯儲主席柯林斯也警告稱，如果通脹壓力遲遲無法緩解，聯儲局可能需要再次加息。芝加哥聯儲主席古爾斯比周二指出，通脹正朝着錯誤的方向發展，而且這種錯誤的發展不僅僅體現在與石油相關的方面，也不僅僅體現在與關稅相關的方面。這些官員對通脹的強調都指向了一個觀點，即聯儲局正在為可能的加息「敞開大門」。

多家華爾街大行近期也推遲了對聯儲局下調利率的預測。這些大行認為，就業和通脹數據都支撐了聯儲局至少在今年年底前維持利率不變的理由。例如，美國銀行美國經濟研究主管阿迪亞·巴韋在上周的報告中寫道：「數據根本不支持今年降息。核心通脹率過高，且呈上升趨勢。表現強勁的4月就業報告是壓死駱駝的最後一根稻草，尤其是考慮到聯儲局官員的鷹派言論。」巴韋及其同事現在預計，聯儲局直到2027年7月纔會再次降息，這較此前預測的今年9月降息有了重大轉變。

當前的共識匯總顯示，聯儲局已進入「防禦模式」。在通脹率回落至2%的路徑變得明晰之前，利率將維持在3.50%-3.75%甚至更高。4月利率決議後的表態顯示，聯儲局內部在「抗通脹」與「穩增長」之間的分歧達到多年來最嚴峻水平。隨着鮑威爾時代落幕和沃什即將上任，6月會議將成為觀察新主席政策風格的關鍵窗口，但在頑固通脹和地緣政治風險下，短期內政策大概率維持觀望。