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來源 | 野馬財經
作者 | 劉俊群 郝文 於婞
起了個大早，趕了個晚集。
「起了個大早，趕了個晚集」，這句話用來形容如今的喜馬拉雅，或許再合適不過。
5月12日，國家市場監督管理總局正式附加限制性條件批准騰訊收購喜馬拉雅股權案。這場持續近一年的併購拉鋸戰終於落地，騰訊也終於把中國「耳朵經濟」裏最重要的一塊拼圖收入囊中。
但比起收購獲批本身，資本市場更感慨的是，那個曾經喊着「全球最大在線音頻平台」、估值一度達到43.45億美元（約合人民幣295億元）的喜馬拉雅，最終竟以12.6億美元（約合人民幣85.56億元）及約5.2%的騰訊音樂股權組合的價格，被騰訊打包帶走了。
而且交易停滯一年，如今監管放行後，公開披露的交易框架並未出現明顯變化。換句話說，喜馬拉雅並沒有在這一年的審查周期裏漲回來。相反，它更像是在等待審批的時間裏，被市場進一步確認了賣不上價。
在牽手騰訊之後，喜馬拉雅的未來會是坦途嗎？
圖源：罐頭圖庫
一個時代的「超級獨角獸」
現在再回頭看，很難想象喜馬拉雅曾經有多火。公司創立的2012年前後，移動互聯網啱啱興起，「耳朵經濟」還是一片藍海。彼時短視頻尚未爆發，長音頻被認為是下一個內容金礦。
從曾經的一些數據上或許可以感知一二：2014年，喜馬拉雅與民間藝術表演團體德雲社建立合作。截至2024年4月16日，《郭德綱21年相聲精選》產品累計播放量34.8億，在喜馬拉雅全站排行榜上排名第一。
2016年7月，財經作家吳曉波在喜馬拉雅，推出付費音頻產品《每天聽見吳曉波》，年費180元/人，5個月賣出超10萬份……
一部部有聲出版物的出色表現，讓喜馬拉雅穩坐「老大哥」位置。據「灼識諮詢」數據顯示，就 2023 年移動端總收聽時長和在線音頻總收入而言，喜馬拉雅成為中國最大的在線音頻平台。在市場份額方面，喜馬拉雅佔據了25%的份額。
截至2023年12月，喜馬拉雅有約290萬活躍內容創作者，公司還與中信出版社等超過220家出版社、約150家網文平台建立了合作，提供涵蓋459個品類的音頻內容，包括但不限於個人成長、歷史人文、親子情感、商業財經及娛樂等領域。
優質的內容也吸引了龐大的用戶體量。2023年，喜馬拉雅平均月活躍用戶數量達到了3.03億。其中，移動端月活躍用戶有1.33億、通過物聯網及其他第三方平台的月活躍用戶有1.7億。
圖源：罐頭圖庫
總的來看，2021年-2023年，喜馬拉雅的營收持續增長，從58.57億元增長至61.63億元。同期淨利潤為-7.18億元、-2.96億元和2.24億元，實現扭虧為盈。
資本也瘋狂追捧。在此前披露的《招股書》中，喜馬拉雅「金主」陣容強大。騰訊、閱文、百度、小米、好未來、索尼音樂為其戰略投資者。主要財務投資者包括美國泛大西洋投資集團、摯信資本、高盛、興旺投資、創世夥伴資本、普華資本、合鯨資本等。
公開資料顯示，喜馬拉雅高峯時期估值曾達到約43.45億美元（約合人民幣295億元）。
那幾年，喜馬拉雅幾乎是一級市場裏最典型的「內容獨角獸」。
四闖IPO，上市不成反「掉價」
喜馬拉雅最戲劇性的地方，在於它曾4闖IPO，但最終沒能敲開資本市場的大門。
作為曾經領跑行業的「老大哥」，喜馬拉雅最早是在2021年5月衝刺美股IPO，但4個月後卻撤回了申請；同年9月轉戰港交所，最終均以《招股書》失效而不了了之。後來喜馬拉雅又於2022年3月和2024年4月遞表港交所，依舊未能成行。
而在一次次遞交《招股書》過程中，市場也越來越清楚地看到了喜馬拉雅的問題，它並不是一個「高利潤互聯網平台」，更像一個重運營、重版權、重主播分成的內容公司。
據《招股書》數據可知，喜馬拉雅的內容中有一部分來自平台上1960萬UGC（用戶原創內容）創作者。這種模式的好處顯而易見——內容充實且生產成本低廉，不僅可以為平台帶去大量流量還能獲得更高收益。
但由於內容生產者本身魚龍混雜，且多數主播、用戶缺乏版權意識，甚至本就存在侵害他人作品版權的主觀意圖。因此，UGC模式在版權保護方面存在着天然的短板。這也導致喜馬拉雅侵權現象屢禁不止。
此外，也有很多知名作家都與喜馬拉雅有過版權上的糾紛。
2015年，因喜馬拉雅將唐家三少的作品《斗羅大陸》等衆多讀物改編成了有聲小說在平台播放，播放次數已超過百萬，時間已長達一年多之久，因此《斗羅大陸》的版權方上海玄霆娛樂將喜馬拉雅告上法庭。
喜馬拉雅認為，這些作品由UGC用戶上傳，其只是提供網絡空間服務為主的網站，無法事先對網絡用戶上傳的內容是否侵害他人著作權進行主動審查。
不過，法院審理後發現，上傳上述作品的UGC用戶註冊時間不僅在喜馬拉雅網站正式上線之前，且幾乎在同一時間註冊，有違常理，難以認定是真實的用戶自行上傳。
此外，法院認為，侵權作品排在玄幻修真類有聲小說「最火」類別的首頁第二行第一個，喜馬拉雅應當知道《斗羅大陸》小說具有較高的知名度，且當注意到用戶上傳的該小說侵害了原告的著作權，應予刪除。
喜馬拉雅認為，公司是為UGC用戶提供存儲空間，造成該侵權行為的延續及損害後果的擴大，作為提供存儲空間服務的網絡服務提供者，主觀上具有過錯，構成信息網絡傳播權的幫助侵權。
最終，法院判決喜馬拉雅刪除侵權作品，並被判賠付版權方玄霆娛樂15萬元。
「對於著作權人也就是原創，如通過訴訟方式向平台維權，應初步證明平台提供了自己的作品，侵犯了自己的合法權益。而平台作為網絡服務提供者，其是否承擔責任應結合平台是否具有過錯、是否構成侵權來綜合判定。」北京時擇律師事務所劉雲律師表示。
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對於喜馬拉雅而言，用戶上傳內容導致的侵權糾紛不斷，帶來一個更為嚴峻的問題是——商業模式面臨挑戰。
「喜馬拉雅的發展軌跡跟當年的百度文庫很類似」，據中國文字著作權協會總幹事張洪波介紹，在他看來，這樣的商業模式缺乏著作權主管部門、文化市場綜合執法部門和反壟斷機構的監管，需要政府有關部門介入和社會關注，以維護法律的權威、權利人的合法權益和健康規範的市場秩序。
如何從商業的角度來理解此類的侵權事件？
張洪波表示，如果有聲讀物平台缺乏對法律的敬畏和權利人的尊重，缺乏快速處理權利人投訴的機制，長期怠於回應文著協這樣的權利人組織和社會的關切，長期縱容傳播大量侵權盜版內容，那麼，對有合法版權授權的平台是不公平的，也會對其他平台構成不正當競爭，破壞了網絡版權市場秩序和網絡版權生態。
喜馬拉雅也在《招股書》中提示了這方面的風險，若公司未能取得準確及全面的必需信息，去識別平台所提供音頻內容的版權所有權，這可能導致公司不得不刪除有關內容，並面臨潛在的侵犯版權申訴及難以控制內容相關成本。
喜馬拉雅的「務實」妥協
2025年6月10日，騰訊音樂-SW（1698.HK）正式宣佈以12.6億美元現金加股權的形式全資收購喜馬拉雅；收購完成後，喜馬拉雅將成為騰訊音樂旗下的全資附屬公司。
這場收購的最終成交現金為12.6億美元。公告顯示，除現金外，騰訊音樂付出的代價是5.1986%的A類普通股，以及向喜馬拉雅創始股東分批發行不超過總股本0.37%的股票。據中金公司測算總對價約28.54億美元（約合人民幣194億元）。
比此前喜馬拉雅295億元的最高估值打了6.5折。
對於此次收購，喜馬拉雅曾在2025年發表聲明，稱被收購後將保持現有品牌不變、產品獨立運營不變、核心管理團隊不變、公司戰略方向不變；喜馬拉雅高層方面還向媒體表示，2025年其員工在崗位、薪酬、福利和期權安排等方面也不會發生變化。
在喜馬拉雅公司聯合創始人陳小雨、餘建軍看來，與其單打獨鬥，不如共享資源、共同研發，把精力用在真正提升用戶體驗和創作者收益上。
對於喜馬拉雅而言，這場併購不僅是一紙協議的落定，更像是其獨立征戰多年的「務實」妥協。而從發展角度來看，騰訊也是一個不錯的接盤方。
圖源：罐頭圖庫
在音樂版權領域，騰訊音樂憑藉騰訊系的資本優勢，早早建立了頭部唱片公司的版權合作壁壘。2017年，騰訊音樂不僅成功拿下傑威爾、相信音樂、英皇娛樂、YG娛樂等知名版權公司的獨家協議，還集齊華納、索尼、環球三大國際唱片公司的獨家版權協議，就此奠定了在行業當中的霸主地位。
雖然在音樂版權和社交娛樂領域已建立強勢優勢，但騰訊音樂在長音頻內容領域始終存在明顯短板。此前收購懶人聽書，曾被視為騰訊音樂試圖打入播客與有聲內容領域的前哨戰，但由於懶人聽書體量有限，影響力遠不及喜馬拉雅。而收購喜馬拉雅，顯然是一次更徹底、更具戰略意義的補位。
更重要的是，這筆收購不只是一次對內容資產的獲取，更是騰訊音樂向「深內容、強陪伴」場景的關鍵躍遷。如今，騰訊音樂已不再是單一的音樂平台，而是在逐步走向一個集音樂、播客、有聲書、社交、K歌於一體的「聲音生態」。此次喜馬拉雅的加入，意味着這個「聲音生態」首次打通了從快節奏到慢節奏、從泛娛樂到深陪伴的完整路徑，生態閉環基本成型。
然而，按照正常互聯網併購節奏，大型交易通常幾個月內就會有結果。但騰訊收購喜馬拉雅，卻被拖進了漫長的「沉默期」。市場上各種猜測衆說紛紜，直到5月12日，國家市場監督管理總局正式附加限制性條件批准騰訊收購喜馬拉雅股權案，一切才塵埃落定。
市場監管總局並非「無條件放行」。公告指出，經審查認為該案對中國境內在線音頻播放平台市場、網絡音樂播放平台市場競爭可能具有排除、限制競爭效果。騰訊、喜馬拉雅及集中後實體需作出五項承諾：不得提高在線音頻播放平台服務價格、降低服務水平或附加不合理交易條件；不得降低免費內容及免費熱門內容比例；不得與版權方達成獨家授權，並在規定期限內解除現有獨家授權約定；不得向汽車廠商搭售或阻礙其採購競爭對手產品；不得限制主播多平台入駐或分發其作品。
市場監管總局表示，該承諾方案可有效減少本集中導致的競爭問題，保障消費者、版權方、主播及汽車廠商等多方主體合法權益，維護相關市場公平競爭秩序。騰訊官方則通過「鵝廠黑板報」聲明將嚴格遵守公告要求，認真履行各項承諾。
從巔峯估值295億元的獨角獸，到194億元「折價賣身」於騰訊音樂，喜馬拉雅14年的獨立發展畫上了句號。
過去幾年，番茄暢聽靠免費策略迅速起量，小宇宙憑藉播客社區的差異化定位佔據了一席之地。喜馬拉雅的歸宿或許在多年以前就已註定。只是作為行業先行者，「起了個大早，趕了個晚集」的故事，終究讓人唏噓。
你怎麼看喜馬拉雅賣身騰訊？評論區聊聊吧。
責任編輯：楊紅卜