聯儲局理事Barr認為縮表主張是"錯誤目標"，與新任主席沃什立場形成明顯分歧。他警告相關提案將損害銀行韌性、阻礙貨幣市場運轉。衡量聯儲局介入程度不能僅看錶內規模，許多縮表方案實質上擴大了干預，最終威脅金融穩定。

聯儲局內部圍繞資產負債表規模的爭論正在公開化。

5月14日，聯儲局理事Michael Barr發表措辭強硬的演講，直指當前熱議的縮表主張是"錯誤目標"，並警告相關提案將損害銀行韌性、阻礙貨幣市場運轉，最終威脅金融穩定。

Barr提出兩個核心判斷：

• 第一，資產負債表規模並非衡量聯儲局市場介入程度的正確指標；

• 第二，當前流傳的諸多縮表提案將使貨幣政策操作的效率和效果大打折扣，同時抬升金融穩定風險。

值得注意的是，當天沃什正式宣誓就職聯儲局主席，他一直主張大幅削減聯儲局6.7萬億美元的資產負債表規模。

Barr在演講開場就強調：

我認為縮減資產負債表是錯誤的目標，其中一些方案實際上會擴大聯儲局在金融市場中的介入程度。

這一表態被有"新聯儲局通訊社"之稱的知名財經記者Nick Timiraos迅速轉發，引發市場廣泛關注。

縮表邏輯被逐一駁斥

Barr對外界主張縮表的幾大理由逐一提出反駁。

針對"削減準備金需求以縮減資產負債表"的思路，他指出，準備金是金融系統中最安全、最具流動性的資產，充足供給對銀行體系的穩健運營、支付系統的正常運轉以及經濟整體穩定均至關重要。

他引用聯儲局主席鮑威爾此前演講的表述強調，若銀行準備金不足，支付系統將受損，資金市場也可能出現瓶頸與壓力；在極端情形下，存款人擠兌引發的恐慌將隨之而來。

Barr還指出，提供準備金對聯儲局而言幾乎沒有淨成本。聯儲局向準備金支付利息，同時從資產端的國債持倉中獲得利息收益，所有超額收益均上繳財政。因此Barr表示：

讓一種免費商品變得稀缺，在經濟邏輯上毫無意義。

對於"縮減準備金規模將降低聯儲局市場介入程度"的論斷，他明確表示，聯儲局對金融系統的介入程度不僅體現在資產負債表的久期、構成和規模上，還包括其在銀行監管、支付系統運營和金融穩定保障中扮演的角色。

單獨談論"縮減介入"而忽略上述職能，是片面的。

降低流動性監管要求：錯誤的目標，錯誤的手段

Barr將批評矛頭直指一項頗受關注的提案——通過降低銀行流動性監管要求來壓縮準備金需求。他明確表示，這既是"錯誤的目標"，也是"錯誤的手段"。

目前，銀行須持有足量的高質量流動性資產（HQLA）以應對壓力情景，這是2008年全球金融危機後確立的核心監管框架。

Barr指出，2023年的銀行業壓力事件表明，流動性要求應當提高而非降低。

針對允許銀行將質押於貼現窗口的非HQLA資產（如企業貸款）按一定比例計入流動性要求的提案，Barr直言，這不過是變相降低流動性要求，只會減少銀行的自我保險能力，削弱大型銀行的整體韌性。

他亦對此類調整能否對準備金需求產生實質影響持懷疑態度。

他同時提示，縮減銀行自我保險的後果歷史上已有先例.大型銀行無法應對沖擊時，往往需要非常規干預來維護金融穩定，Barr強調：

這顯然不是任何人所希望看到的結果，也絕非縮減聯儲局市場介入程度的方式。

TGA與"最低充裕準備金"方案同樣存在缺陷

Barr還針對其他幾類縮表提案逐一進行了評估。

對於壓縮財政部一般賬戶（TGA）規模的建議，他指出，TGA規模由財政部而非聯儲局決定，即便TGA縮水，也不會在實質意義上減少官方部門對市場的介入。

他強調，維持財政部在各種複雜情形下均能履行債務義務的能力，符合所有市場參與者的共同利益。

對於"對沖TGA餘額波動"的方案，他則指出，這意味着聯儲局需要頻繁進行大規模資產買賣，尤其在債務上限周期前後尤為突出，"這是另一種形式的更大介入"。

在"最低充裕準備金"方案上，Barr亦持審慎立場。

他以2019年回購市場利率驟升為例說明，在準備金水平偏低時運營將導致利率顯著波動，並增加失控風險。

若依賴常備回購工具或貼現窗口來維持利率管控，聯儲局將不得不頻繁向市場注入流動性，他表示：

這同樣是更大的市場介入，而非更小。

聯儲局在2025年底提前採取漸進式擴錶行動，避免了類似局面重演。

迴歸根本，問題意識先於政策工具

在演講結尾，Barr呼籲迴歸政策討論的根本邏輯。

他表示，在考慮任何調整聯儲局資產負債表管理方式之前，首先應當追問的是：我們究竟要解決什麼問題？

他重申，聯儲局在金融系統中扮演重要角色，但其市場介入程度並不能簡單地以資產負債表規模來定義。

一些縮表提案在壓縮表內規模的同時，實際上以其他方式擴大了介入。而那些最受關注的方案，尤其是降低流動性要求，將對金融穩定造成實質性損害。

Barr以此作為演講的總結：

縮減聯儲局資產負債表是錯誤的目標，降低銀行體系韌性是錯誤的手段。