文｜光錐智能 劉俊宏

營收大漲、利潤砍半，公司創始人讓投資人先別慌。

4月28日，影石創新（下簡稱影石）在發布的2025全年及2026年一季度業績中，交出了一份非常激進的答卷。

報表顯示，影石正處於快速成長階段。2025年公司營收97.41億元，按年增長74.76%；2026年一季度營收24.81億元，按年增長83.11%。拉長到三年時間看，影石的營收規模翻了將近三倍，折算複合增長率超過63%。這種增長速度，已經跟當下新爆發的AI圈硬件成績相當。

營收飛速增長的同時，影石並沒有「放鬆」對市場的統治力。根據IDC數據顯示，在全球市場，影石佔據全景相機市場66%的份額；在更便攜的拇指相機賽道，影石佔據57%的份額；在整個廣義運動相機賽道里，影石佔據37%的市場份額。無論市場定語怎麼寫，影石都是對應賽道的「寡頭格局」玩家。

聚焦利潤層面，影石在營收猛踩油門的情況下，利潤拉了手剎。財報數據顯示，影石2025年歸母淨利潤9.29億元，按年下滑6.62%；2026年一季度，淨利潤為0.85億元，按年降幅達52%。

對於利潤收縮，影石創始人、董事長劉靖康在股東信中寫道：「高強度的戰略投入支撐公司長期發展佈局，導致公司短期相關利潤指標下降」。翻譯過來就是，影石有更大的目標，所以主動選擇「戰略性不賺錢」。具體擴展目標，劉靖康則是反覆提到「攝影機器人」概念，並給出雲台相機、麥克風、無人機等三大新品類，有望在未來一年內上市，從投入轉為收入的預期。

對於投資者而言，影石作為一家上市公司，經營擴張不能只是「一廂情願」。影石到底準備擴張什麼，經營報表到底還有多厚的「安全墊」？

無論如何，影石為了它所認為的未來，拼上了一切。

現金流、庫存、研發投入 影石的三重賭局

在討論影石面臨的壓力之前，我們先快速過一下公司的基本面。

從業務上來說，影石將業務分為消費級智能影像設備、配件及其他產品、專業級智能影像設備。其中，消費級智能影像設備主要是全景相機、運動相機這些便攜式拍攝設備，專業級設備指的是專業用於VR拍攝的全景相機和AI視頻會議一體機。

消費級業務是公司最核心的收入來源，佔營收比重為88%（年報數據）。對應到利潤層面，公司總體毛利率為46.08%。這在消費電子產品圈屬於相當優秀的利潤水平，比蘋果賣手機（40%左右）還要賺錢。

產品經營層面，影石的目標客戶主要在海外，境外產生的營收是境內的一倍以上。銷售模式層面，影石線上線下的銷售佔比比較均衡，大概比例為4:5。線上銷售佔比與線下基本持平，代表着消費者對公司和產品有足夠的認知，不需要以線下重投入的方式觸達客戶。

結合上述信息，我們基本可以認為影石是一家產品非常有競爭力的消費級拍攝硬件廠商，公司唯一的風險點就是收入來源相對單一。

「如今，影石原創的細分品類收入佔整體營收超 60%，今天的主營業務來自於我們 7、8 年前勇敢的嘗試。」正如劉靖康在股東信中強調，影石顯然也注意到了這一風險。

為了開拓新的邊界，劉靖康解釋了影石下一步的目標和投入，「公司在原有業務（全景相機、拇指相機、運動相機等）以外，還戰略投入研發兩款無人機（含影翎全景無人機）、雲台相機、無線領夾麥克風和其他三個新品類，同時還定製開發三款芯片，公司2025全年及今年Q1上述口徑的戰略投入金額分別為7.62億元及2.62億元，這個投入金額約為同期歸母淨利潤的80%和300%」。所以，最終導致公司在2026年一季度利潤下滑明顯。

但影石的投入的結果，僅僅是短期利潤承壓嗎？或許並不完全是這樣，影石在財務報表裏做了三重非常「激進的賭局」。

首先是在現金流上，影石目前可以稱得上是用賬面厚度換擴張加速度。

賬面上，影石並不缺錢。2025年末，影石賬上還有49億（貨幣資金+交易性金孖展產-短期負債），去年IPO募資的底氣還在。公司全年經營活動現金流淨額13.86億元，按年增長18%，現金流量表現非常不錯。但拆解到利潤層面看，影石2026年一季度營收增長83%的同時，歸母淨利潤驟降至0.85億元。這是由於戰略新品投入達到2.62億元所致。

算下來，就是公司為新品投入的研發是利潤的三倍。也就是說，影石主營業務的造血速度已經小於戰略投入燒錢的速度了。

主營業務收入如何保障？影石押注營收會持續高速增長。

報表顯示，影石正在拉着上下游廠商作為自己營收數據的「蓄水池」。2025年末，影石存貨為29億元，按年增長192%；合同負債（可以理解為預收款）為3.42億元，按年增長289%；應付賬款30.92億元，按年增長174%。

三個數字同時增長，意味着影石向上游下了更多訂單（轉化為庫存商品、原材料和委託加工）並拉長應付賬期，對下游收了更多預付款，中間的差額就可以用來支撐研發和渠道擴張（線下專賣店從36家擴張到近300家）。

雖然影石的操作在消費電子賽道比較常見，是一種增大產業鏈話語權的表現。但這就要求公司的長期願景「必須」如期兌現，對應新品和已有產品線要轉化成真實收入，不然就難以閉環。

那新品和已有產品線如何確保轉化成收入？影石把研發已經「拉爆了」。

到了2026年一季度，公司研發投入為4.65億元，歸母淨利潤為0.85億元。算下來就是，公司每掙1塊錢利潤，就要往研發裏砸5塊多。

一般來說，這種「不計產出」的研發投入在互聯網早期和AI圈的公司比較常見。因為軟件沒有固定的物料成本，當公司收入開始釋放規模效應之後，研發投入就會大幅度「攤薄」。但影石作為一家消費級硬件公司，產品無論如何都會存在固定的物料成本。

總的來說，影石的財務報表顯示出公司相信業績會持續高速增長，無論是原有業務還是拓展的創新業務。

但好在，根據IDC數據顯示，影石原有的主力產品處於飛速增長階段。2025年影石全景相機產品出貨量按年增長接近60%，以全景相機市場超過65%的出貨量份額大幅領先。在「拇指相機」（即IDC定義的可拆卸運動相機）市場中以出貨量份額超過50%的優勢保持領先。預計下半年發布更高配置機型Go Ultra或將在之前Go 3S的基礎上，提供更完美的拍攝體驗。

對於新產品，劉靖康在股東信中給出了一個隱性對賭時間表，「雲台相機、無線領夾麥克風、無人機三大新品有望在2026年內從投入轉為收入」。也就是說，影石要在12個月內看到新品類的收入貢獻。

或許是為了安撫股東情緒，影石還是向市場釋放了一個令人意外的信號。年報顯示，影石通過了派息預案，每10股派發現金紅利2.35元。這在中國科技成長階段的公司普遍選擇「零派息、全留存」的背景下，相當罕見。雖然絕對金額並不算多，但傳遞的信息非常明確——公司的底子足夠厚，請各位投資者放心。

但無論如何，影石距離兌現這份承諾的窗口期，只剩下三個季度了。

提出「拍攝機器人」概念 影石全面擁抱AI

或許，劉靖康的激進不無道理。

回顧過去影石與GoPro的競爭，影石勝利的核心邏輯從來不是「性價比替代」，而是靠場景創新。

劉靖康在股東信中回憶得很清楚：2017年GoPro銷量已經開始下滑，影石通過全景技術解決了運動相機取景構圖難、畫面抖動、自拍杆入畫等原生痛點，開創了「先拍攝後取景」的體驗革命；2019年推出拇指相機GO系列，解決了佩戴困難和過重的問題；2023年推出Ace系列，把運動相機從「拍運動」帶到了Vlog和掃街場景。

兩家公司做的事情看似都是將專業相機小型化，將防抖、防水、畫面算法融入拍攝設備。但影石靠原創的細分品類貢獻了超過60%的營收，全景相機拿下全球份額66%，核心還是解決了視頻創作者從拍攝到內容創作的需求。

在過去，AI在拍攝場景的應用主要是優化畫質、防抖、美顏等功能。現在，影石希望AI能「自己」拍攝、完成構圖、內容生成和自動剪輯，做「攝影機器人」。「在無人機、雲台相機、領夾麥克風等已經看似成熟的品類中，在全球範圍內看到了大量未被滿足的客戶需求和技術創新空間」，正如劉靖康所言，影石已經選好了當下的方向。

基於AI改變攝影的思路，影石目前已經在產品線上大量融入AI能力。例如運動相機的旗艦款Ace Pro 2搭載了AI雙芯片，用於改善夜間拍攝畫質。AI手機穩定器Flow系列，落地AI人物識別功能，實現動態追蹤。最亮眼的還得是AI剪輯，「我們從 6 年前開始研發自動剪輯技術，客戶導出率逐年提高至接近50%」，劉靖康說。

在新產品線這邊，影石Wave無線領夾麥克風對標的是AI錄音筆。端側配備AI聲學算法，實現智能降噪、會議紀要總結和AI問答。Link系列AI雲台攝像頭（可以理解是一種帶雲台的網絡攝像頭）能實現主體智能追蹤、手勢控制、自動俯拍。這種AI能力，目前市面上主要落地在雲台和雲台相機上，暫時還沒有用於辦公、會議場景的對標產品。

在無人機這邊，影石想做的是一個「飛行的上帝視角」。以去年12月上市的無人機產品影翎Antigravity A1為例。這款產品的意義其實並不在於做無人機本身，而是整合了360度全景影像、沉浸式飛行視角、體感操控和8K全景視頻拍攝，並接入了影石成熟的自動剪輯流程。雖然目前市面上也有能AI剪輯和飛行全景拍攝的對標產品，但影石的主要優勢是360°畫面素材可以任意角度重構，而市面上對標產品大多還做不到這種畫面重構的自由度。

或許，影石的新品本質上是現有AI能力在拍攝設備上的「排列組合」，將過去影像算法、AI識別、自動剪輯上積累的能力，複用到新的硬件形態裏。對比全球頂尖的AI大模型、具身智能等賽道公司而言，影石的AI能力並不算突出，但已經做好全面擁抱AI的準備。

在組織層面，影石已經全面引入AI參與工作流。根據公司年報中的表述，目前影石已在研發、市場、供應鏈、客服全鏈條引入AI Agent。2026年一季度，公司約43%的應用代碼由AI生成。聚焦2025年全年，超50%線上客服由AI承接。或許，影石可以靠AI來對沖部分擴張成本。此外當下最火的「物理AI」領域，影石目前也在開始為機器人企業提供全景數據採集服務，幫助訓練具身智能模型。影石想把全景相機變成具身智能的「視覺基建」。

結語

影石的激進擴張是「小而美」公司躍升為「大廠」的必經之路。

從某種程度上來說，影石要做的事跟AI大模型時代湧現的AI錄音筆、AI攝像頭、AI玩具等一大票AI原生設備創業者一樣。但影石選擇用三重賭局，把多年前開創全景相機的成功經驗，複製到無人機、雲台、麥克風等新智能硬件上。

或許影石靠這場擴張，營收能從現在的97億走到下一個100億。但無論如何，這場豪賭能否成功，2026年內會給出答案。