金吾財訊 | 申萬宏源發布研報指，首次覆蓋中國海外宏洋集團(00081)，並給予「買入」評級，目標價5.02元人民幣。研報指出，中國海外宏洋集團作為中國海外發展(00688)的兄弟單位，共同使用「中海地產」品牌，資源協同，但開發側重差異化。中國海外宏洋集團佈局中國內地「弱二線+強三線」城市，錨定中高端產品開發，競爭差異化。隨着頭部房企戰略轉移、聚焦於核心城市，公司在下沉市場競爭中優勢地位日趨顯著。報告認為，隨着核心城市有望率先止跌回穩，同時公司於2025 年逆市積極拿地，這部分銷售未來逐步進入結算，有望助推公司估值進一步提升。

財務方面，2025年公司營業收入368.7億元，按年-19.7%；歸母淨利潤3.1億元，按年-68%；毛利率9%，較2024年+1pct，呈築底回升態勢。公司有息負債規模389.1億元，按年-2%；整體孖展成本3.4%，較上年-0.7pct，兩項指標自2022年以來持續降低，財務保持穩健。公司信用及資產減值損失逐步減少，減值相對充分，後續減值減少有望助力業績恢復。

業務亮點方面，公司2025年合約銷售金額321.9億元，按年-19.8%，優於佈局城市整體平均降幅及TOP50房企降幅；2026年Q1合約銷售金額按年+16.7%，領先行業。公司在33個佈局城市中，21個城市銷售金額位列當地前三，7個城市排名第一。新開盤項目實現50%平均去化率，其中2022年後拿地項目實現75%平均去化率、19%毛利率。公司2025年逆勢拿地，土地權益比自2020年後持續下調後企穩回升至86%，未來營收有保障。

研報預測公司2026-2028年歸母淨利潤分別為3.5、4.5、5.8億元，按年+15.9%、+28.1%、+27.2%，毛利率逐步提升至9%、10%、10%。

風險提示：政策支持不及預期；銷售回款不及預期；市場回暖不及預期。