金吾財訊 | 山西證券發布研報指，裕元集團(00551.HK)2026Q1製造業務延續承壓，零售業務經營及盈利能力改善。2026Q1公司實現收入19.85億美元，按年下降2.2%，歸母淨利潤3520萬美元，按年下降53.6%。

製造業務方面，2026Q1實現收入12.55億美元，按年下降5.5%，成品鞋履出貨量5690萬雙，按年下降8.1%，銷售均價按年增長2.4%至20.52美元/雙。產能利用率按年下滑1pct至90%，毛利率按年下滑2.9pct至14.8%，主因短期訂單波動、生產基地假期導致排產難度加大、人工成本上升及關稅分擔影響。製造業務經營利潤率為2.0%，按年下滑3.7pct；歸母淨利潤1.86億美元，按年下降70.9%，歸母淨利潤率1.5%。

零售業務方面，2026Q1實現收入50.52億元，按年下降1.1%，跌幅較2025Q4收窄。截至一季度末中國大陸直營門店3205家，較年初淨減少105家。零售業務毛利率33.6%，按年提升0.9pct；銷售、分銷及行政開支佔營收比重28.5%，按年下滑1.0pct；經營利潤率5.8%，按年提升1.3pct；歸母淨利潤1.83億元，按年增長32.5%，歸母淨利潤率3.6%。2026年4月公司營收按年增長6.6%，其中製造業務營收按年增長6.9%，零售業務營收（人民幣計）按年增長0.1%。考慮製造業務一季度盈利能力下滑超預期，下調盈利預測，預計2026-2028年歸母淨利潤為3.58/3.82/4.14億美元，按年增長-5.9%/6.6%/8.5%。維持「買入-A」評級。