港股「商業航天第一股」，不是造衛星的企業，而是做高端機床的拓璞數控。

　　拓璞數控於5月12日至5月15日全球招股，公司擬全球發售6533萬股，其中香港公開發售佔10%，國際發售佔90%。發售價定為每股26.39港元。拓璞數控計劃於5月20日正式以「7688」為股票代碼在港交所掛牌上市。國泰君安國際、建銀國際擔任聯席保薦人。

　　一家機床公司，憑什麼成為港股「商業航天第一股」？拓璞數控主營的五軸數控機床，是加工航空發動機葉片、火箭燃料箱等複雜曲面零件不可或缺的核心生產裝備，專門服務於運載火箭、C919大飛機等國家戰略工程。招股書顯示，2025年，航空航天智能製造裝備收入佔拓璞數控總營收的88.7%。

　　拓璞數控的上市之路並非坦途，公司曾於2019年和2020年兩度申報科創板，均折戟未果。

　　本次轉戰港交所，拓璞數控的基石投資陣容令人矚目。險資、公募、私募、地方政府同時押注，高盛、瑞銀、華夏基金、富國基金，還有上海閔行區政府投資基金等機構合計認購約1.1億美元。

　　國研新經濟研究院創始院長、國科空天經濟發展中心理事長朱克力在接受時代周報記者採訪時表示，拓璞數控獲得多方資金押注，是因為它同時滿足了產業剛需、技術壁壘、國家戰略和長線資金偏好：商業航天量產必須依賴高端機床，而拓璞的五軸技術卡位稀缺，且緊扣國產替代與航天兩大戰略方向。

　　針對航空航天領域業務細節相關問題，時代周報記者多次致電拓璞數控，未獲回覆。隨後時代周報記者向公司發送採訪郵件，截至發稿仍未獲回覆。

　　打破國外壟斷

　　兩次折戟科創板後，60歲的王宇晗即將在港交所敲鐘。

　　王宇晗是拓璞數控聯合創始人，同時也是上海交通大學機械與動力工程學院研究員，長期從事數控技術與智能製造研究。2007年，上海拓璞數控成立，王宇晗擔任董事長、執行董事兼總經理，帶領團隊在五軸數控系統、攪拌摩擦焊等領域實現突破。2025年4月30日，王宇晗調任為執行董事，主要負責拓璞數控整體業務與產品開發及策略規劃。

　　上市前，王宇晗直接及通過員工持股平台拓賢科技合計控制拓璞數控約38.7%的投票權。上市後，其持股比例預計稀釋至約32.6%（假設超額配股權未獲行使）。

　　業內普遍認為，五軸數控技術起步於20世紀50年代的美國。90年代起，西方國家通過《瓦森納協定》限制對中國出口高端五軸機床。

　　2006年，我國將「高檔數控機床與基礎製造裝備」列入《國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006-2020年）》。五軸數控機床被明確列為該專項的核心攻關內容。

　　在五軸數控系統領域，拓璞數控團隊於2013年研製出火箭箱底鏡像銑樣機，2016年研製出飛機蒙皮鏡像銑樣機。由《解放日報》出品的「科創上海」評價稱，其攻克了「大尺寸大柔性超薄曲面無法採用常規機械銑削加工」的世界級難題，打破國外壟斷，成為全球掌握鏡像銑技術的三個科研團隊之一。

　　受國產大飛機量產和商業航天需求拉動，航空航天已成為五軸數控機床最重要的應用領域。拓璞數控招股書援引中國機床工具工業協會、中國海關總署、睿工業、灼識諮詢數據顯示，2025年，航空航天領域的五軸數控機床市場規模為43.41億元，航空航天場景佔中國五軸數控機床整體市場規模的33.7%。預計到2030年，航空航天領域的五軸數控機床市場規模將達到115.06億元，複合年增長率為21.5%；航空航天領域的國產化率也從2025年的54.6%將提升至2030年的73.0%。

　　在這一高速增長的賽道中，拓璞數控佔據重要位置。根據灼識諮詢數據，2025年拓璞數控在中國航空航天五軸數控機床市場排名第一，市場份額為10%。在中國五軸數控機床整體市場中，拓璞數控排名第五，在國內供應商中排名第二，市場份額為3.9%。

　　商業航天估值邏輯正在重新校準

　　市場地位領先，資本重金押注，但從財務數據來看，拓璞數控持續承壓。

　　招股書顯示，拓璞數控在2023年、2024年、2025年營收分別為3.35億元、5.32億元、5.78億元，複合年增長率為31.4%。拓璞數控方面稱航空航天智能製造裝備是增長的主要動力。同期毛利分別為1.16億元、1.99億元、2.04億元，毛利率分別為34.6%、37.6%和35.4%。

　　利潤方面，拓璞數控於2023財年淨虧損6230萬元，主要因研發和行政開支較大。2024財年和2025財年實現扭虧為盈，淨利潤分別為690萬元和160萬元。拓璞數控表示，扭虧主要得益於航空航天裝備及通用型五軸機床銷售收入增加，以及投資公平值虧損減少。

　　然而，2025年拓璞數控淨利潤較上年明顯收窄，主要原因是成本增速快於收入。招股書顯示，2025年營收增長8.7%至5.78億元，但銷售成本增長12.6%至3.74億元，導致毛利率從37.6%下滑至35.4%。同時，銷售及營銷開支增長26.6%至3560萬元，研發開支增長24.4%至1.07億元。此外，新推出的大尺寸碳纖維複合材料五軸機床因材料成本高且為推廣設定較低售價，錄得毛損150萬元。雖然政府補助從930萬元增至2400萬元，但仍未能抵消成本與費用的上升壓力。

　　現金流壓力同樣突出。招股書顯示，2023年和2024年，拓璞數控經營活動所用現金流量淨額持續為負，分別為-2.58億元和-5390萬元。這主要受合約負債大幅減少及存貨變動影響。同期，投資活動持續流出，2023年至2025年分別淨流出1450萬元、9380萬元和3860萬元，主要用於嘉興生產基地的廠房及設備購置。經營活動無法造血，投資又不斷花錢，企業只能靠孖展維持。2023年至2025年，拓璞數控孖展活動所得現金淨額分別為7500萬元、1.32億元和8860萬元，主要來自銀行借款和股份發行。總體看，拓璞數控仍處於「借錢擴產、經營承壓」的階段。

　　拓璞數控的基地產能利用率持續下滑。招股書顯示，拓璞數控閔行基地的產能利用率從2023年的93.1%降至2025年的75.8%。一邊是閒置產能增加，一邊是IPO募資繼續擴產，兩者形成明顯反差。拓璞數控的新增產能消化能力有待驗證。

　　儘管經營失血，產能利用率下滑、閒置加劇，但拓璞數控仍獲資本重金押注。這種反差背後，是商業航天估值邏輯正在重新校準。朱克力向時代周報記者分析指出，商業航天的核心矛盾已從「能不能發射」轉向「能不能低成本批量製造」。拓璞數控卡在五軸機床這一「工業母機」環節，正是把航天從工程任務變成工業產品的關鍵載體。

　　「資本向底層製造裝備傾斜，恰恰說明我國商業航天正在告別早期野蠻生長，真正走向高質量、可持續的產業化新階段。」朱克力說。

（文章來源：時代周報）