SpaceX提出了美國企業史上最激進的公司治理架構之一，旨在確保埃隆・馬斯克無法被解僱，並推出與火星殖民計劃掛鉤、價值達萬億美元的薪酬方案。
這一史無前例的治理結構並未嚇退投資者，他們無視較弱的股東權利和科幻式商業戰略，只為獲得一家即將進行史上最大規模IPO的「獨一無二」公司的股份。
馬斯克計劃下月上市，恰逢罕見行星連珠、其55歲生日（6月28日）以及美國建國250周年紀念日（7月4日）前夕。儘管估值數字仍在變動，這家火箭公司已討論以1.75萬億美元估值募資約750億美元。
一位參與該交易的顧問表示：「從嚴格的企業金融角度看，這個估值毫無道理。但埃隆很擅長讓人追隨他的夢想。大型資產管理公司對這次IPO興趣濃厚，市場需求旺盛，也有大量埃隆的粉絲。」
此前特斯拉薪酬風波、以及未能完全掌控其聯合創辦的OpenAI後，馬斯克正為SpaceX鎖定一套能保護其不受挑戰的治理架構。
紐約與加州公共養老基金負責人本周致信SpaceX，對其所謂「美國公開市場史上同等規模下最偏袒管理層的治理結構」表示「嚴重關切」。
據知情人士透露，在上月提交給美國證監會的保密S-1文件中，馬斯克將控制B類股票的絕對多數，每股投票權為普通股的10倍。
知情人士稱，披露文件顯示，這位全球首富已持有該2002年創辦公司至少40%股份、超過80%投票權。
馬斯克將同時擔任SpaceX首席執行官、九人董事會主席。被普遍視為其務實得力搭檔的格溫妮・肖特韋爾將繼續擔任總裁兼首席運營官。
招股書警示潛在投資者：馬斯克僅能由B類股東罷免；只要持股不變，他將「持續控制董事選舉與罷免」，這「將限制或排除你影響公司事務的能力」。
SpaceX還將要求股東爭議必須通過強制仲裁解決，避免重演馬斯克在特拉華州與加州因特斯拉、推特引發的公開訴訟。
特拉華州法官曾判定馬斯克薪酬無效，批評董事會「軟弱、過度依附馬斯克、未能有效監督」；後上訴恢復其期權。此後馬斯克將旗下多家公司重新註冊至得州。
投資者認為，SpaceX近乎壟斷商業火箭發射、Starlink衛星互聯網業務快速增長，足以抵消馬斯克對公司治理的絕對主導。
去年SpaceX承擔了全球超過80%火箭發射任務，並正在研發可複用星艦系統，用於火星任務。
Starlink在軌衛星超過1萬顆，通過向個人、航空公司、郵輪、移動運營商提供互聯網接入，年收入突破100億美元。
一位投資者表示：「這是真正獨一無二、擁有最深護城河的業務。這家公司每年承擔西方90%以上載荷的太空發射，就像擁有美歐之間唯一海底光纜，互聯網傳輸只能靠它。」
若馬斯克達成一系列與「登月級目標」掛鉤的股價目標，其控制權將進一步鞏固。這套機制與其在特斯拉潛在萬億美元薪酬方案如出一轍——後者要求特斯拉估值增長六倍、並銷售數百萬台AI人形機器人。
知情人士稱，今年1月，SpaceX董事會批准方案：若公司估值達7.5萬億美元、並在火星建立100萬人殖民地，馬斯克可獲最高2億股B類股票。
股票將按SpaceX市值每增長5000億美元分批授予。路透社最先報道火星基地相關細節。
知情人士補充，若SpaceX估值達6.6萬億美元、並建成能提供100太瓦算力的太空數據中心網絡，馬斯克還可額外獲得最多6000萬股超級投票權限制性股票。目前全球最大地面數據中心算力僅1至2吉瓦。
另一位投資者表示：「這些數字看似瘋狂，但我尊重他將個人回報與公司業績深度綁定的做法。我們可以爭論他是否該拿這麼多錢，但現實是，只要他打造出這些巨型企業，我個人完全接受。」
S-1文件也披露了公司近期財務狀況，但一系列與馬斯克旗下帝國的交易令數據變得複雜。
2025年3月，馬斯克將社交媒體平台X與AI初創公司xAI合併；今年2月又將兩者併入SpaceX，整體估值達1.25萬億美元。
上月再籤協議：SpaceX有權今年以600億美元收購AI代碼公司Cursor，若交易失敗，馬斯克需支付100億美元違約金。
2024年SpaceX營收140億美元、盈利7.91億美元；去年營收增至187億美元、卻虧損49億美元，主因併入xAI——後者正斥巨資在田納西州建設兩座搭載英偉達芯片的巨型「巨人」數據中心。
xAI2025年虧損64億美元（2024年為16億美元）；Starlink去年營業利潤44億美元（2024年為20億美元），形成對沖。
SpaceX未回覆置評郵件。
為提升IPO前市場形象，馬斯克將xAI孟菲斯超級計算機租給AI公司Anthropic。
一位股東表示：「這筆交易顯然讓短期財報更好看。」他估算Anthropic每年或向SpaceX支付50億美元，投資者認為此舉將為IPO增添「光環效應」。
風投與機構投資者將從本次上市獲得鉅額回報，部分投資者已等待二十餘年兌現收益——SpaceX早年曾瀕臨破產。
IPO也將為馬斯克聘請的投行、律所帶來鉅額服務費。
美銀、花旗、高盛、摩根大通、摩根士丹利牽頭二十餘家全球銀行；知情人士稱，馬斯克核心盟友、2025年2月從特朗普政府離任重返摩根士丹利的邁克爾・格里姆斯是本次IPO核心負責人。
有人擔憂，此次史上最大IPO（或超越沙特阿美2019年290億美元募資、1.7萬億美元估值）市場難以承接；資金或流向OpenAI、Anthropic——兩者今年亦擬募資數百億美元。
但三家公司均有望快速納入指數，被動資金將持續流入。納斯達克100指數（跟蹤資金超6000億美元）率先修改規則：大型新股上市僅需15個交易日即可納入。
一位顧問表示：「投資者不可能不持有它，這對需求非常有利。」
另一位顧問補充：「市場容量充足，機構投資者手握2700億美元閒置資金。」
投行計劃通過券商向散戶配售大額股份。特斯拉市值1.4萬億美元、散戶持股比例卻高達30%。
Nasa ETF基金經理尤里・霍賈米里安（持有約5400萬美元SpaceX股份）稱：「馬斯克非常重視散戶，希望他們參與。本次IPO規模空前，必須創造市場需求。」
一位投資過X、xAI、SpaceX的風投表示：儘管馬斯克政治與社會觀點爭議極大，但IPO不愁買家。
他說：「我們不是盲目給錢，但說實話，從不押注埃隆失敗，一直是正確策略。」
責任編輯：陳鈺嘉