轉自：新華財經
新華財經北京5月15日電（葛佳明） 去年黃金和銅均表現亮眼，但相對而言，黃金的表現更為出色，金價的持續走強使得2025年年底時，銅金比（銅價除以金價得到的比值）下行至歷史極低水平，一度成為市場一大關注點。進入2026年以來，黃金和銅整體呈現高位震盪走勢，但兩個品種短期和長期驅動因素有所不同。
今年以來，黃金價格整體呈現衝高回落後區間震盪的走勢，一方面，全球央行購金和地緣政治風險為金價提供了堅實的底部支撐，但另一方面，高利率環境和高位獲利了結的壓力限制了金價的上漲空間，導致市場多空博弈加劇。
圖為COMEX黃金日K線南華期貨貴金屬新能源研究組負責人夏瑩瑩對新華財經表示，近期貴金屬市場交易受到中東地緣衝突反覆下的不確定性、聯儲局貨幣政策預期、經濟滯脹與金融市場風險等因素影響。短期預計黃金仍將寬幅震盪整理，長期仍維持戰略性看多貴金屬，將回調視為中長期佈局機會。
圖為COMEX銅日K線而中東局勢的多變也影響了市場對銅等有色金屬的走勢的判斷，國信期貨首席分析師顧馮達則表示，短期看，中東局勢變化存在不確定性，市場觀望情緒限制銅價向上突破，而中長期看，銅價利多相對明確，銅價或震盪偏強運行。
黃金短期或仍維持震盪走勢 長期仍具備持續上行的基礎
當前黃金為首的貴金屬板塊呈現高波動性。顧馮達表示，短期地緣衝突不確定性仍存，每一次和談預期升溫或交火事件都可能引發金價波動，但持續性均有限，黃金短期仍處震盪盤整的過程中。
儘管近期出現反彈，技術面的整體信號仍偏謹慎。多位分析師均表示，黃金目前正試圖突破自4月初以來形成的疲軟橫盤格局，但圖表形態尚未發出明確的看漲信號，近期趨勢仍偏弱。「金價需要更有力地突破每盎司4800至4900美元區間，才能確認多頭重新掌控市場；而若收盤價跌破4400美元，則將是一個警示信號。」分析師認為。
東方金誠首席宏觀分析師王青認為，中東局勢演變大幅推高國際油價，包括聯儲局降息在內的全球貨幣寬鬆預期降溫，均使得國際金價持續疲軟，而在這樣的背景下央行加快增持黃金一定程度上支撐了金價走勢。
「近一段時期央行繼續增持黃金，根本原因是全球政治、經濟形勢出現新變化。」王青表示，這意味着儘管黃金價格處於歷史高位，但從優化國際儲備結構的角度出發，增持黃金的必要性有所上升。此外，黃金是全球廣泛接受的最終支付手段，央行增持黃金能夠增強主權貨幣的信用，為穩慎推進人民幣國際化創造有利條件。綜合各方面因素來看，後續央行或將繼續增持黃金。
數據顯示，中國央行4月增持黃金8.1噸，3月增持5噸，已連續18個月加倉，儲備總量攀升至7464萬盎司。全球範圍來看，2026年第一季度各國央行合計買入244噸黃金，按年增長3%，高於五年均值。
更關鍵的變化是，購金主體正從少數大國向更多新興市場擴散，包括捷克、波蘭等國近期也陸續披露購金動作。央行購金是最強力的長期需求信號，也意味着各國官方層面對美元資產的信任度在下降，黃金作為「終極儲備資產」的地位正在迴歸。
申銀萬國期貨認為，從中長期維度來看，貴金屬價格中樞具備持續上行的基礎。一方面，地緣政治風險中樞抬升，全球政治經濟秩序重構仍在持續；另一方面，市場對美國財政可持續性的擔憂仍在加劇，同時聯儲局的獨立性遭受質疑，因此去美元化進程將持續推進，全球央行增持黃金儲備的趨勢延續。
顧馮達也表示，從更長期的趨勢上看，黃金為首的貴金屬板塊的核心邏輯在於投資者多元化配置需求。全球貨幣體系面臨重塑的大背景下，黃金作為最重要的另類資產其配置價值被各國央行、金融機構等普遍認可，「去美元化」與地緣衝突長期化的核心邏輯在海外變局加劇之下持續加強。
展望後市，美伊博弈反覆性極強，消息面多空切換頻繁，貴金屬短期難以走出趨勢性行情，雙向寬幅震盪仍是主基調。
銅價持續上行背後：短期供應擾動不斷有新故事 長期需求韌性十足
而與金價走勢不同，近期銅價維持上攻勢頭。
中信建投期貨有色金屬分析師虞璐彥接受新華財經採訪時表示，近期銅價上攻的動能主要受供應短缺預期驅動。具體來看，當前供應壓力主要源於銅礦復產進度不及預期、部分地區面臨限能擾動風險，以及海外溼法銅冶煉產能存在收縮預期，多重因素共同推升了市場對銅供應短缺的擔憂。
一方面，中東局勢僵持，霍爾木茲海峽問題限制了非洲硫酸進口供應，直接推升非洲硫磺、硫酸到港價超1000美金/噸，加之國際油價飆漲推升柴油價格，依賴硫酸的溼法銅廠僅冶煉工藝生產成本測算下來較去年上漲約49%，非洲冶煉廠面臨成本抬升、硫磺酸庫存緊張、柴油成品庫存告急三重壓力，產能收縮風險較大。
「另一方面，自由港下調印尼銅礦場重啓計劃，預計至今年下半年僅能恢復至65%（此前預計約85%），全面復產時間由2027年推遲至2028年初，銅礦供應緊張矛盾加劇。」虞璐彥表示。
與此同時，當地時間5月11日，祕魯發布能源危機緊急法令，衝擊全球銅供應預期，成為11日晚間銅價持續上行的導火索。該法令旨在應對祕魯國內能源供應緊張，優先保障民生用電，礦山等工業用電面臨限電風險，直接推升銅期貨行情。
從需求端看，銅的需求預期賦予價格彈性，包括全球構建新型電力系統、海外科技巨頭持續擴張AI投資資本支出等，銅的消費增長空間進一步建立價格高中樞的穩定性。
高盛也在最新發布的報告中對銅的後續需求表達了樂觀預期，高盛認為，自2011年以來，全球對銅的需求量以噸計的增長幅度，比全球實際GDP的增長幅度高出20%以上。
顧馮達表示，中國國內需求旺季漸近尾聲，但電網等終端的長期需求存在韌性，且目前銅庫存仍在持續去庫的趨勢之中，截至5月11日，中國電解銅庫存為24.26萬噸恢復去庫，當前銅市呈現供應受限與需求強韌的基本面利多局面。
展望後市，銅礦緊張加劇、海外冶煉收縮趨勢、需求韌性支撐，商品具備結構性支撐，銅價中樞有望高位運行。但虞璐彥也同時表示，宏觀邏輯上聚焦地緣衝突，流動性環境仍受阻，宏觀氛圍對銅價暫不具備強力驅動，削減銅價大幅上行動能。若宏觀風險減弱甚至出清，則有望進一步打開價格上行空間。
顧馮達也認為，銅市中長期利多相對明確，將支撐銅價高位偏強震盪運行。但東局勢的多變依然是市場博弈的焦點，中長期銅價預計在地緣變局加劇與供應鏈重塑之下展現出戰略資源品的長期配置價值，年內銅價有望再創新高。
責任編輯：朱赫楠