智通財經APP獲悉，貝萊德智庫發文指出，儘管霍爾木茲海峽實際上仍然關閉，並導致全球供應鏈中斷，但美股仍屢創歷史新高。一種普遍觀點認為，市場已與現實脫節，因為雖然油價、大宗商品價格和債券收益率上升，而股票和信用市場仍然保持穩健。該行認為，這之間並不存在矛盾。AI基礎設施建設正在抵消供應衝擊對增長的拖累，而能源市場的定價仍反映了海峽最終將重新開放的預期。通脹和債券收益率走高，將是其維持偏好風險立場所面臨的關鍵風險。

自中東衝突爆發以來，新興市場和美國股市憑藉與AI相關的強勁盈利表現，領跑全球市場。受供應衝擊影響較大的國家表現落後，而與AI熱潮相關的地區(如韓國和中國台灣)則表現領先。行業趨勢也呈現類似特徵，AI相關行業推動投資回報上漲，而材料等受通脹影響較大的領域則表現落後。政策預期也在朝着同樣的方向演變。隨着通脹壓力上升，市場目前預期歐洲將加息約三次，而美國則預計維持利率不變。同時，美國信用利差低於衝突前水平，這表明市場並未預期嚴重的經濟損害。結論：這些走勢表明，市場當前的定價反映了企業盈利的強勁表現，以及供應衝擊迄今所帶來的影響。

貝萊德智庫認為，美股創歷史新高，與油價、大宗商品價格及債券收益率處於高位之間並不脫節。市場當前定價同時反映了AI驅動的增長、以及中東供應衝擊的影響。因此，該行維持偏好風險的立場。

美股的韌性反映出AI基礎設施建設的規模和廣度。標普500指數一季度盈利增長預期已升至約28%，約為4月初水平的兩倍，而MSCI新興市場科技板塊盈利增長預期已攀升至約160%。由AI驅動的網絡安全「軍備競賽」正在興起，支撐對算力、雲基礎設施和先進模型的需求，這進一步強化了盈利增長的勢頭。相關數據令人矚目，「科技七巨頭」的季度盈利預計將增長57%(英偉達尚未發布業績)，為上月彭博預估值的三倍;今年資本開支預計將高達7250億美元，較業績發布前增長約10%。

目前，AI基礎設施建設的效應，已超過了宏觀衝擊的典型影響(即對增長和盈利形成拖累，並壓制股市表現)。這使得利率成為供應衝擊影響風險資產的關鍵傳導機制。能源價格和投入成本走高，正在加劇本已居高不下的通脹，這一影響在歐洲更為顯著，因為其相關敞口更大。同時，AI建設正在提升對資本的需求——這不僅體現在技術基礎設施方面，在地緣政治分化背景下，還體現在能源安全以及更廣泛的基礎設施重建上。此前流向美國的資本正越來越多地被分流至上述領域，從而加劇了孖展競爭，並對長期債券收益率造成上行壓力。股票市場正在增長與利率之間進行平衡：只要盈利增長足夠強勁，便可抵消收益率上升的影響，正如ChatGPT推出以來AI驅動的股市上漲那樣。風險在於：若供應擾動持續，通脹走高與資本需求上升的疊加效應，可能推高收益率，使其足以對估值形成壓力。

貝萊德目前維持偏好風險立場，並對美國和新興市場股票持超配觀點，這些市場受益於AI建設和大宗商品出口。該行偏好股票而非債券，並繼續對美國長期國債持低配觀點，轉而偏好短久期和中久期債券以獲取收益。該立場的前提是，霍爾木茲海峽最終實現正常化，儘管目前仍未出現重新開放的跡象。若海峽長期關閉，可能將改變當前的格局。這將推高通脹和利率，從而對估值形成壓力，並導致金融環境收緊，最終對風險資產及AI建設節奏構成挑戰。