AI行情正在把主動管理者分成兩類：重倉半導體與AI硬件供應鏈的機構，4月錄得二十餘年來罕見的單月回報；而沒有押中這一窄幅主線的基金，則重新陷入跑輸指數的困境。
今年4月，股票精選型對沖基金整體上漲6.5%，創1999年12月以來最佳單月表現。PivotalPath編制的科技主題基金指數單月上漲10.3%，為該數據系列28年來最高紀錄。推動因素主要來自芯片製造商、存儲芯片公司及半導體設備股的強勁反彈。
與此同時，主動共同基金的處境迅速逆轉。據巴克萊數據，今年跑贏S&P 500的共同基金比例已降至28%，而2月底這一比例還超過60%。S&P 500本月迄今上漲約4%，但成分股中不到一半上漲，顯示市場漲幅高度集中。
這意味着，投資者面對的不是傳統意義上的全面風險偏好修復，而是一場由少數AI硬件和科技權重股驅動的窄幅行情。對基金經理而言，是否持有足夠的AI供應鏈敞口，正在決定相對業績。
AI硬件成為4月勝負手
4月的行情讓一批押中AI硬件的機構取得了顯著回報。
Steve Cohen旗下Point72、Whale Rock Capital Management以及Seligman Investments均憑藉半導體倉位獲得豐厚收益。摩根士丹利數據顯示，AI供應鏈相關公司股票貢獻了對沖基金上月多頭頭寸盈利的近三分之二。
據華爾街日報援引知情人士，Alex Sacerdote旗下Whale Rock公開股票投資組合4月上漲約39%，主要受益於其在閃迪、SK海力士和鎧俠的持倉。
Alex Sacerdote本周二在Sohn投資大會上表示：「AI是我們有史以來計算密集程度最高的事物，供應短缺將延續相當長時間。我們正處於硬件的黃金時代。所有那些以前沒人關注的公司，現在都成了優質的、出色的企業。」
Point72旗艦基金4月上漲約4.5%，為逾五年來最佳單月表現。Steve Cohen專門為AI投資設立、由Eric Sanchez主導的Turion基金，4月上漲15%。
Columbia Threadneedle旗下Seligman Tech Spectrum由Paul Wick管理，4月漲幅接近20%，為該基金2001年成立以來最佳單月表現。據華爾街日報獲得的投資者更新文件，該基金今年2月對沖基金策略資產規模為45億美元。Paul Wick在3月致投資者信中披露，基金前五大持倉包括Broadcom、Applied Materials、Lam Research以及Bloom Energy。
指數上漲，但多數基金跟不上
與對沖基金中押中AI硬件的贏家形成對比，主動共同基金整體再次面臨指數壓力。
據彭博報道，巴克萊數據顯示，今年跑贏S&P 500的共同基金比例已從2月底超過60%降至28%。這一逆轉使主動管理者相對基準的表現，正走向過去20年第四差的年份之一。
Hedge Fund Telemetry LLC創始人Thomas Thornton表示：「近期市場內部結構相對於指數出現了前所未有的負背離。窄幅領升很明顯，集中在科技股，尤其是半導體。」
巴克萊股票戰術策略主管Alexander Altmann指出，市場集中度可從等權重S&P 500與市值加權S&P 500之間的差距看出。2月底，等權重指數較主流市值加權基準領先約6個百分點；如今則落後約3個百分點。
Bloomberg Intelligence的Athanasios Psarofagis表示，主動管理者年初表現較強，曾受益於圍繞伊朗衝突產生的機會，但隨後市場V形反彈使更多基金落後。他還指出，部分落後可能反映出相較指數，基金在科技股上存在結構性低配。
部分主動共同基金還受到集中度規則限制，無法像指數一樣大幅配置最大型科技股。這加劇了它們在窄幅行情中的相對劣勢。
算力需求支撐AI供應鏈漲勢
推動這輪行情的核心，是AI編程工具和AI智能體快速普及帶來的算力需求。
從英特爾生產的CPU，到閃迪生產的存儲芯片，AI硬件供應鏈多個環節均受益。微軟、Alphabet、Meta Platforms和亞馬遜今年合計規劃約6700億美元資本支出，其中大部分將流向配備先進芯片的數據中心。
強勁需求預期正在推高芯片價格，並促使科技巨頭與供應商簽訂更長期的採購合同。受此帶動，衆多半導體股票今年以來已錄得三位數百分比漲幅。三星電子上周躋身萬億美元市值俱樂部。
摩根士丹利數據顯示，對沖基金對半導體股票的超配程度已達過去十年來最高水平。半導體在對沖基金淨持倉中的佔比，已從一年前的5.5%升至目前的20%。
宏觀逆風未能壓制AI交易
這輪AI硬件行情發生在並不寬鬆的宏觀環境中。
當前市場面對的背景包括與伊朗的軍事衝突持續、消費者價格及通脹預期走高，以及聯儲局未來數月降息概率下降。但AI交易的強勁動能，迄今仍壓過了這些不利因素。
摩根士丹利在客戶報告中稱，對沖基金「5月開局強勁，很大程度上得益於其對更廣泛AI主題的超額敞口」。截至上周四，全球對沖基金5月平均漲幅約為1.4%。
不過，半導體行業本身具有周期性。供應短缺之後，往往可能伴隨產能過剩。新冠疫情期間，電子設備需求曾推動芯片股上漲，但隨後需求正常化，擴張後的產能閒置，股價隨之回落。當前AI驅動的上行周期能否持續，仍是市場關注的關鍵問題。
巴克萊的Alexander Altmann認為，風險資產市場廣度的改善，至少部分取決於地緣政治和原油價格路徑。他在本周客戶報告中寫道，如果油價下跌，市場廣度將改善，並可能導致明顯的動量交易反轉。在這種情況下，共同基金相對基準的表現可能改善。