5月13日，騰訊控股（00700.HK）發布2026年第一季度財報。該季度總營收1965億元，按年增長9%；歸母淨利潤679億元，按年增長11%；研發投入225.4億元，按年增長19%；資本開支319.4億元，按年增長16%，幾乎全部投向AI算力、模型迭代。

　　當日，對於騰訊AI（人工智能）是否落後的問題，在騰訊股東大會上，騰訊董事會主席兼首席執行官馬化騰表示：「一年前以為上了AI的船，後來發現那個船漏水了，現在感覺站上去了。」該言論發出後，迅速登上熱搜。

　　在2025年年底，騰訊首席AI科學家姚順雨加盟後，騰訊混元大模型同時進行了組織架構調整，開啓了對混元的重建。2026年4月底，騰訊正式發布並開源了全新語言模型騰訊Hy3 preview。騰訊方面透露，該模型上線後，其調用量快速放大，並加速接入多個騰訊產品場景。

　　5月13日晚間舉行的財報電話會議上，《中國經營報》記者關注到，騰訊對AI的投資仍在持續加碼。騰訊管理層表示：「下半年的預期資本支出將會顯著增加，並且國產AI芯片供應逐月改善。」

　　天使投資人、AI專家郭濤對記者直言：「騰訊需要加快步伐，跟上行業節奏，避免在新一輪競爭中落後。」

　　對於騰訊在AI方面加大投入，市場給予了一定的看好，財報發布後的第一個交易日，5月14日騰訊股價較前一日收盤價高開，股價一度衝到479.6港元/股，不過盤中持續走低，截至收盤，股價報收460.2港元/股。

　　從更長的時間段來看，從2025年年底到2026年1月，騰訊股價一直在600港元/股左右的高位，近三個月騰訊累計跌幅已經超過20%，2026年年內市值較高點蒸發了超過1萬億港元。

　　當AI行業從「模型跑分」轉向「應用與Agent驅動」，騰訊開始放棄單純拼基座參數，逐漸把重心注押在「微信生態×AI智能體」的閉環上。但資本市場更關心的是，在股價持續回調的背景下，這場「小程序×智能體」的豪賭，到底是彎道超車，還是越燒越虧？

　　319億投向AI基建

　　財報顯示，騰訊本季度資本開支達到319.4億元，按年增長16%，幾乎全部投向AI算力、模型迭代。

　　騰訊管理層在電話會上直言，算力與AI基礎設施是頭號投向，下半年隨着國產AI芯片供應放量，資本開支還將顯著抬升。

　　與同行追逐萬億參數、衝擊基準測試榜首不同，重建後的騰訊混元選擇了更務實的路線。

　　騰訊總裁劉熾平在財報電話會議上明確表態：「我們優先採用可以被實際驗證的評測方式，而不是那些可以刷分的基準測試。通過最新考試、人類測試、產品反饋與內部任務評估模型，觀察真實世界表現。」

　　騰訊4月上線的Hy3 preview模型，總參數2950億，激活參數僅210億，以混合專家架構平衡性能與成本，核心面向推理、長上下文、工具調用與智能體場景優化。

　　從數據方面來看，Hy3 preview模型自4月28日登陸OpenRouter，按Token使用量連續登頂；代碼與智能體場景Token調用量較上代增長超16.5倍，在WorkBuddy、CodeBuddy中首次響應提速54%，任務完成時間縮短47%，成功率穩定在99.99%。在內部更已部署近131款核心產品，成為騰訊系AI應用的統一底座。

　　「很長一段時間，很多模型基準高分，但落地產品沒人用。混元3的實際接受度遠超我們預期。」劉熾平坦言，這款小而精的模型，是騰訊驗證全鏈路工程能力的「試金石」，為下一步做大模型、擴能力打下基礎。

　　財務層面，騰訊在AI上的投入已開始傳導至業務層面。財報顯示，該季度騰訊企業服務收入按年增20%，騰訊雲因AI相關算力需求拉動，GPU、CPU與存儲收入同步增長，國際業務收入按年增幅超40%。營銷服務收入380億元，按年增20%，「AI Marketing+」貢獻約30%投放，視頻號廣告展示量高速增長。

　　但代價同樣顯著，該季度騰訊研發與算力投入推高成本，導致營銷服務毛利率微降0.5個百分點；員工總數約11.5萬人，按年增5%，增量集中在AI與遊戲崗位；自由現金流淨額雖按年增長20%至567億元，但被服務器與計算支出所抵消。

　　中經傳媒智庫專家、中國城市發展研究院投資部副主任袁帥對記者指出：「在模型落地應用方面，雖然騰訊有諸多嘗試，但應用場景的拓展不夠廣泛和深入，未能充分挖掘模型潛力，與實際業務結合不夠緊密，使得模型難以在更多領域發揮價值，這進而影響了市場對騰訊AI發展的信心。」

　　「微信小程序×智能體」，騰訊AI能否彎道超車

　　當AI行業還在爭論C端訂閱和B端授權哪種變現更穩時，騰訊開始亮出獨家底牌：把小程序變成AI智能體的「可調用技能」，用微信的連接能力，重構AI與服務的交互範式。

　　騰訊管理層在電話會議中多次強調這一路徑：微信、QQ作為通信界面，可直接控制AI智能體；用戶在手機編排任務，在雲端執行；小程序架構升級，支持開發者用CodeBuddy及其他AI插件快速構建；長期目標是讓智能體把小程序當作原生能力調用，相當於給14億用戶、千萬級小程序裝上「AI大腦」。

　　劉熾平直白地說道：「對企業而言，用我們的智能體產品提升效率是內部獲益；同時，未來他們的小程序會被更多用戶、更多智能體調用、使用，從而獲得更多的增長機會。這是騰訊獨有的生態優勢。」

　　有業內人士對記者指出，當前AI落地的最大障礙不是模型不夠強，而是場景碎片化、工具鏈割裂、調用成本高。

　　根據QuestMobile數據顯示，經過春節前後的紅包大戰，截至2026年3月，AI原生App月活用戶規模已達到4.4億人，豆包、千問、DeepSeek位居前三位，月活用戶規模分別為3.45億人、1.66億人和1.27億人。其中，一季度豆包活躍用戶增加1億人，千問則是增加1.26億人，排名更是從2025年11月的TOP6提升至TOP2。而元寶在一季度的月活用戶規模則為5735萬人，排在第四。

　　「字節跳動靠豆包搶佔C端流量，阿里的千問通過打通阿里系的產品如閃購、淘寶等場景，讓用戶切實感知到AI的實用價值，實現了較高的用戶留存。但騰訊元寶在春節的紅包大戰之後，並沒有實現很好的用戶留存。」上述業內人士對記者分析指出，「元寶的月活用戶規模的下降，與元寶和微信等產品沒能實現很好的打通有很大關係。畢竟在騰訊體系中，微信的話語權很強。」

　　順福資本創始合夥人李明順直言：「AI時代應用層與系統層可合二為一，微信若能把智能體能力滲透到每一個小程序，就握住了用戶技術主權；但如果接口標準不統一、跨部門協同不暢，再好的藍圖也會卡在線上。」

　　需要看到，目前微信生態內視頻號、公衆號、小程序、會議、文檔的智能體接口尚未完全打通，智能體調用路徑仍顯冗長。另外，在算力緊張階段，騰訊曾優先保障內部應用，暫緩雲端對外出租GPU，顯示出騰訊在權衡資源分配與商業化節奏。

　　不過，如果騰訊能夠跑通「智能體調用微信/QQ小程序」，讓用戶無須跳轉App，即可完成訂票、點餐、差旅、文檔協作等複雜任務，騰訊AI的商業轉化效率或將大幅領先。

　　更現實的考驗是AI的商業化節奏。劉熾平在財報電話會上坦言：「中國C端付費滲透率仍處於個位數，訂閱市場空間有限；廣告變現尚早，電商與小程序仍需培育。AI的核心是找到高價值用例，而非僅僅關注DAU（月活躍用戶數）。」

　　這意味着，「微信小程序×智能體」短期內或仍然難以貢獻可觀收入，騰訊需要繼續用遊戲、廣告、金融科技等業務的現金流，支撐AI領域未來的高強度投入。

（文章來源：中國經營報）