登入新浪財經APP 搜索【信披】查看更多考評等級
5月11日，中國人民銀行發布《2026年第一季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱《報告》），其中專欄《中央銀行與債券市場》首次系統性闡釋債券市場在貨幣創造、利率定價與貨幣政策傳導中的核心定位，明確銀行在債券市場運行中的重要角色，這一表述引發市場廣泛關注。
「當前我國金融體系呈現‘銀行主導’的鮮明特徵，在這一背景下債券市場呈現‘商業銀行持債主導’的獨特結構，這與歐美國家‘機構分散，以非銀持債為主’的金融格局形成本質差異。」有業內人士對《金融時報》記者解釋。
一組數據也是有力證明：2025年，商業銀行承銷債券金額合計7.61萬億元，佔比約34%；其中，地方政府債5.95萬億元、金融債1.26萬億元，承銷佔比分別為58%和33%。在一二級市場上，商業銀行通過承接和買入債券，為企業和政府提供孖展。從債券持有量角度看，2026年3月，商業銀行全部債券託管量佔比達64%；其中，國債、地方政府債商業銀行託管量佔比分別約為66%、69%，企業債商業銀行託管量佔比為16%。
「這顯示，商業銀行是債券承銷的主要力量。」興業銀行首席經濟學家魯政委在接受《金融時報》記者專訪時表示。他進一步表示，商業銀行已深度嵌入債券市場全鏈條，在信用創造、定價主導、政策傳導三大維度發揮基礎性、關鍵性作用，是國內債市的核心支柱。
《金融時報》記者：《報告》指出，在我國以銀行為主的金融體系結構下，銀行債券投資與信貸投放一樣，是向實體經濟孖展的重要方式，也是貨幣創造的重要途徑。對此，如何理解？
魯政委：現代貨幣銀行理論表明，銀行資產擴張（放貸、購債）會在負債端派生存款，實現貨幣創造。過去，我國貨幣創造主要依賴信貸投放；如今，債券投資已成為與信貸並行的貨幣創造核心渠道，形成「信貸+債券」雙輪驅動的信用擴張格局。近年來，債券市場在信用創造中的作用逐漸增強，商業銀行是債券市場信用創造的重要主體，通過一二級市場開展債券承銷、投資與做市業務，助力政府與企業實現直接孖展。
從數據來看，近年來，債券市場在信用創造中的作用逐漸增強。從社會孖展規模結構看，近年來貸款孖展比重下降，政府債券和企業債券孖展比重逐步上升。2023年以來，政府債券孖展佔比上升至20%以上；2025年下半年起，企業債券孖展佔比由不足5%提升至約7%。
在這個過程中，銀行發揮着重要作用。具體來看，銀行參與債券信用創造過程主要通過一二級市場實現：在一級市場，銀行承擔承銷等中介服務；在二級市場，銀行既是重要投資者，也是提供流動性的做市商。
實際上，2015—2025年這十年間，銀行持債規模從不足50萬億元增至超100萬億元，佔總資產比例從18%升至25%。銀行購買國債、地方債、金融債時，資金流向政府、金融機構，最終轉化為企業或居民存款，直接派生M2；同時，債券作為優質流動性資產，可通過質押回購放大信用，進一步增強貨幣創造能力。例如，企業債券孖展公開透明，信息披露及時，期限選擇靈活，定價公允，有利於提升貨幣政策的傳導效率，且二級市場流轉更加便利。2026年一季度，企業債券孖展按年大幅增長99.3%，同期企業人民幣貸款按年微降0.69%。
如《報告》所說，銀行債券投孖展行為已成為影響貨幣供應和信用創造的重要渠道，這意味着央行調控貨幣供應，不僅要管信貸，更要管銀行債券投資行為。
《金融時報》記者：除了規模之外，《報告》還強調銀行在債券價格發現、形成和市場穩定中發揮重要作用，是利率傳導的第一道關口。那麼，商業銀行如何影響債券市場定價？
魯政委：利率市場化改革深化階段，債券收益率曲線是市場基準利率體系的核心，而商業銀行是債券價格發現的主導者、收益率曲線的塑造者。
在現券流動性供給與定價方面，根據交易商協會公布的銀行間債券市場現券做市商名單（截至2025年11月7日），銀行類機構佔比約65%；剔除政策性銀行和外資銀行後，國內商業銀行佔比仍超過50%。同時，商業銀行全部債券託管量佔比超過60%，使其對二級市場現券流動性和定價具備主導性影響。反映在成交量佔比上，商業銀行月度成交佔比持續過半，2026年3月成交佔比為56%。憑藉顯著的規模優勢，銀行具備較強的價格發現能力，有助於穩定債券市場。
從商業銀行資產端看，商業銀行為債券市場持續提供增量資金，具備持續穩定債券市場定價能力。從資金運用結構看，2026年3月，商業銀行債券投資佔比達22%。債券投資佔比較2023年上升約4個百分點，反映出商業銀行增量資金持續流入債市，穩定參與債券定價。憑藉顯著的規模優勢和穩定的資金投放，銀行具備較強的價格發現能力，有助於促進債券市場平穩運行。
《金融時報》記者：近年來隨着我國金融體系結構持續變化，貨幣政策調控框架正向價格型調控為主轉型。如何看待銀行在貨幣政策傳導中的作用？
魯政委：當前我國貨幣政策調控框架正從「數量型」向「價格型」轉型，債券市場是價格型調控的核心樞紐。
目前，政策傳導鏈條清晰：銀行是公開市場一級交易商，而7天逆回購、買斷式逆回購、公開市場國債買賣等覆蓋短中長期限的流動性調節工具，均通過公開市場一級交易商向市場傳導。根據《中國人民銀行公開市場業務公告［2026］第1號》，51家公開市場一級交易商中，中資銀行業金融機構共41家，佔比80.4%。在貨幣政策傳導中，作為基準利率品種的國債，商業銀行託管量佔比約66%，在國債收益率形成與傳導中發揮決定性作用。在貨幣政策傳導至實體經濟的環節，商業銀行貸款利率、存款利率的變化也是關鍵環節，直接影響傳導效率，並將政策意圖傳導至實體經濟。可以說，商業銀行是貨幣政策傳導的核心樞紐。
從流動性供給視角看，銀行更是流動性傳導的核心中樞。當前，我國貨幣政策流動性傳導的主要路徑為：中國人民銀行通過公開市場操作向商業銀行（主要是大型商業銀行）提供和回籠流動性，大型商業銀行再向銀行間市場的中小型銀行、非銀機構等融出資金。中國外匯交易中心（CFETS）月度日均淨融出數據顯示，近一年大型商業銀行日均淨融出資金約3.9萬億元，而中小型銀行與非銀機構日均則均為淨融入方。從2026年4月數據看，在月度逆回購餘額方面，商業銀行（包括大型銀行與中小型銀行）逆回購餘額達8.4萬億元，佔所有機構月度逆回購餘額的約71%。商業銀行由此為保險公司、基金公司及產品、理財子公司、證券公司、貨幣市場基金等非銀機構以及中小銀行提供了重要的流動性支持。非銀機構長期依賴銀行體系獲取流動性，銀行資金融出行為直接關係到市場平穩運行和系統性金融穩定。