炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！
出品：新浪財經上市公司研究院
作者：喜樂
翼菲科技（6871.HK）作為專注輕工業場景的工業機器人企業，以全系列機器人本體與綜合解決方案登陸港股市場，憑藉細分賽道定位與高速收入增長引發市場追捧，公開發售超額認購倍數刷新紀錄，成為港股新晉「超購王」。然而在火熱認購的背後，公司毛利率下滑、虧損擴大、現金流持續淨流出、行業格局分散、競爭壓力加劇等問題突出，疊加無基石、無綠鞋的「裸奔」發行結構，其長期價值與短期股價均面臨嚴峻考驗。
排名第四市佔率僅1.4% 在巨頭佈局的工業機器人市場中夾縫求生
翼菲科技的故事根植於中國快速增長的輕工業機器人市場。根據弗若斯特沙利文報告，按2025年收入計，公司是中國專注於輕工業應用場景的工業機器人及相關解決方案供應商中排名第四的國內企業，市場份額約為1.4%。公司產品廣泛應用於消費電子、汽車零部件、醫療健康、快消品及半導體等領域，客戶遍佈全球25個國家和地區。
從更大的中國工業機器人市場來看，行業競爭格局極為分散，且已有多家成熟的上市公司在更廣泛的工業領域佈局。例如，匯川技術按2025年銷量計，在中國工業機器人市場整體排名第四，其SCARA機器人市佔率高達28.1%；埃斯頓按2024年收入計，在全球工業機器人解決方案市場國內供應商中排名第一。翼菲科技所處的輕工業細分賽道雖然增速可觀，預計2026年至2030年複合年增長率為17.0%，但要在巨頭環伺的格局中突圍，挑戰不小。
2025年毛利率下滑 虧損加劇 參考可比公司 盈利能力或面臨瓶頸
翼菲科技的財務數據揭示了其光鮮增長背後的盈利困境。2023年至2025年，公司收入從2.0億元增長至3.9億元，複合年增長率高達38.8%，增長勢頭強勁。然而，盈利端的表現卻不容樂觀。
毛利率與淨利率雙雙下滑。 公司整體毛利率從2024年的26.5% 下滑至2025年的24.8%。淨利率更是從2023年的-55.0%收窄至2024年的-26.7%後，2025年再度惡化至-39.5%。2025年公司淨虧損高達1.5億元，且公司明確表示，預計2026年將繼續錄得淨虧損。
經營現金流大幅流出，賬面資金告急。 2025年，公司經營活動所用現金淨額高達1.8億元，較2024年的0.7億元大幅擴大。截至2025年末，公司現金及現金等價物僅剩0.5億元。儘管公司聲稱目標是在2026年年底前按季度實現收支平衡以及淨經營現金流入，但在毛利率下滑、經營現金流流出持續擴大的背景下，這一目標的實現難度極大。
與可比公司對比，盈利能力並無明顯優勢。 將翼菲科技的毛利率與工業機器人領域的已上市公司及未上市18C公司進行對比，其表現並不突出。2025年公司毛利率僅24.8%，但同期研發費用率18.3%、銷售費用率15.6%、行政費用率22.3%，三大費用合計已遠超毛利水平，虧損壓力顯著。橫向對比可見，公司毛利率僅優於華中數控與珞石機器人，低於埃斯頓、拓斯達（維權）、華沿機器人、優艾智合等同行，盈利基礎本就薄弱。
參考業內龍頭埃斯頓，其工業機器人相關業務佔比超80%，在規模效應、供應鏈、客戶結構更優的情況下，2025年淨利潤率僅約0.8%，反映出工業機器人行業「高投入、低迴報」的普遍特徵。對於翼菲科技而言，在毛利率偏低、三大費用率高企的雙重壓力下，即便未來實現盈虧平衡，淨利潤率也大概率在低位徘徊。
無基石 無綠鞋裸奔上市 超購王前鑑令人擔憂
公司本次發行未引入任何基石投資者，也未設定超額配售權（綠鞋）。這意味着上市後若遭遇拋壓，將沒有任何穩市資金入場緩衝。
更值得關注的是，本次基礎發行規模僅約7.5億港元，卻動用了包括農銀國際、中信證券、平安證券等在內的多家承銷商，其中還出現了以散戶營銷見長的利弗莫爾證券。根據過往項目分析，利弗莫爾參與的項目常呈現「機構冷、散戶熱」的極端分化特徵——國際配售認購倍數普遍較低，主要依靠散戶高倍數認購觸發回撥機制。其此前承銷的海偉股份上市首日破發23%，天域半導體首日破發30%，負面案例屢見不鮮。
市場消息顯示，翼菲科技公開發售部分錄得14，891倍超額認購，超越金葉國際成為新的「史上超購王」，吸引了33萬人認購，涉及資金5，643億港元。這一驚人的超購倍數，恰好印證了公司正藉助利弗莫爾等擅長散戶營銷的券商，通過平台大肆宣傳、製造認購熱潮的發行策略。然而，參考上一單超購王金葉國際集團的走勢——其上市首日飆漲後股價便一路下滑，至今已較發行價大幅下跌——對於翼菲科技而言，散戶的狂熱追捧能否轉化為持續的股價支撐，存在巨大疑問。市場更應關注公司是否有後市資金儲備來維護股價，否則後市走勢堪憂。
責任編輯：公司觀察